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| 2007-02-14 史文勝（中國社科院金融研究所博士） 來源:新京報 |
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央行對于貨幣政策工具的大膽嘗試與巧妙運用，有助于確立自己的“可信承諾”與“可信威懾”，這在大量游資覬覦人民幣升值的今天尤其重要。
2月12日，中國人民銀行在公開市場發(fā)布的今年第四號公告稱，本周暫停中央銀行票據(jù)發(fā)行（2月13日《上海證券報》）。這是央行票據(jù)自發(fā)行以來的首次暫停，故而頗受市場關注。
所謂“中央銀行票據(jù)”，是央行發(fā)行的、以其自身為債務人的到期還本付息憑證。該憑證的持有人（也就是債權人）為公開市場一級交易商，而“一級交易商”的主體則是大型國有商業(yè)銀行。央行之所以要發(fā)行以自己為債務人的付息憑證，乃是出于對沖市場上的多余資金、保持金融體系與實體經(jīng)濟正常穩(wěn)健運行的考慮。
通過發(fā)行“中央銀行票據(jù)”來回籠市場上的多余資金，是一項帶有濃厚中國特色的措施。在尋找到其他更加有效的、可以經(jīng)常動用的替代政策之前，“中央銀行票據(jù)”還不會結束其歷史使命。所以，“暫停”應被解讀為“臨時停用”，而不會無限期擱置。
其實，根據(jù)春節(jié)前資金面的供求狀況，就很容易理解央行的舉措。一年一度的新春佳節(jié)就要到了，千家萬戶都會趕在節(jié)前采購年貨，這是一次季節(jié)性的全國大采購、大消費。
將近16萬億的居民儲蓄存款哪怕僅僅被動用1％，春節(jié)采購的規(guī)模就高達1600億。如此龐大的資金在短期內集中流向實體部門，金融體系的資金面偏緊就一點也不奇怪了。
而且，平安保險的發(fā)行還鎖定了1.1萬億的申購資金。
一時間，銀行間資金市場上一“錢”難求，7日回購加權平均利率創(chuàng)下了1998年11月以來的新高。為了緩解資金面的緊張狀況，央行將通過“逆回購”向市場投放資金。
將此次央行票據(jù)的暫停發(fā)行與去年底央行推出的貨幣掉期相結合，根據(jù)央行今昔兩次的從容應對，可以得出如下的結論：央行在貨幣政策工具的搭配與使用方面，正變得更加成熟。
在大國的中央銀行當中，中國人民銀行是一個年輕的央行。1995年，中國人民銀行才取得了作為中央銀行的法律地位。從此，中國人民銀行專司貨幣政策的制定與執(zhí)行，其目標是“保持幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長�！笨墒�，貨幣政策的制定與執(zhí)行，絕非教科書那樣的一成不變與循規(guī)蹈矩。貨幣政策的制定與執(zhí)行過程，一半是學術，一半是藝術。因為，市場在揣測著央行，央行也在揣測著市場。
市場會預先采取應對措施，在某些情況下，市場的提前預期與應對，往往使得央行的調控無功而返，成為“空調”。所以，央行要像古代名將用兵那樣：時而增兵減灶，時而減兵增灶，運用之妙，存乎一心。
在信息傳播如此迅捷的現(xiàn)代社會，央行不能指望自己擁有市場所未知的獨門信息，央行的取勝之道只能是通過自己的長期實踐，建立“可信承諾”與“可信威懾”：凡是央行承諾的目標，央行總能達到。一旦“可信承諾”與“可信威懾”得以確立，那么，市場上的投機力量與不穩(wěn)定因素反而有助于央行目標的實現(xiàn)———當經(jīng)濟運行態(tài)勢偏離了央行目標，市場馬上就會預期到央行的“可信干預”，從而，投機性力量就會自發(fā)地向央行目標靠近。諸葛亮正是確立了“謹慎用兵”的可信承諾，縱然是一座空城，司馬懿也不敢踏足半步！
央行對于貨幣政策工具的大膽嘗試與巧妙運用，有助于確立自己的“可信承諾”與“可信威懾”，在大量游資覬覦人民幣升值的今天，“承諾”與“威懾”的可信性尤其重要。 |
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