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●貨幣政策執(zhí)行力度不斷加大
●提高匯率彈性促市場化進(jìn)程
●應(yīng)建立多層次外匯市場體系
●克服政府部門間制度性障礙
央行在５月１８日出乎意料地重拳出擊，三箭齊發(fā)，同時宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率和擴(kuò)大銀行間即期外匯市場人民幣兌美元匯率浮動幅度等三項(xiàng)貨幣政策。這是央行在今年４次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，第一次采用多重手段對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。從分別使用調(diào)準(zhǔn)備金率與加息到兩項(xiàng)工具同時宣布分時進(jìn)行，央行貨幣政策的執(zhí)行力度在不斷加大。
央行此次三箭齊發(fā)，頭兩箭，加息及提高準(zhǔn)備金率同時使用新意不大，而最后一箭，提高匯率彈性，才是穿心一箭。央行已經(jīng)開始提高人民幣匯率彈性、加速匯率市場化的進(jìn)程。我們估計(jì)，央行在射出這最后一箭后，還會推出一系列的配套措施，以推進(jìn)外匯市場發(fā)展，包括開發(fā)并推出外匯期貨、期權(quán)等高流動性的金融衍生產(chǎn)品。
從２００６年以來，我國貨幣供應(yīng)量快速增長，流動性過剩仍較突出。投資過熱苗頭依然存在。今年１－４月份，我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資２２５９４億元，同比增長２５．５％。而最為搶眼的莫過股市投資氣氛的高漲，截至５月１７日，滬深兩市開戶總數(shù)達(dá)到９７７３．１２萬戶，滬深兩市總市值也達(dá)到１７．４３萬億元。２００７年４月末我國居民戶存款為１７．３７萬億，滬深股市總市值已超過了居民存款余額。股市的投資熱情高漲，正是我國投資過熱的表現(xiàn)之一。
人民幣對內(nèi)的通貨膨脹壓力繼續(xù)加大，盡管２００６年全年平均居民消費(fèi)物價水平同比上升１．５％，但是，繼２００６年１２月我國的居民消費(fèi)價格同比上升２．８％之后，２００７年一季度，全國居民消費(fèi)價格總水平同比上漲２．７％，漲幅比上年同期上升１．５個百分點(diǎn)。此后的４月份，我國的消費(fèi)價格總水平上漲３％，再次觸動央行緊繃的神經(jīng)。
從這次央行宣布將人民幣兌美元的波動幅度從正負(fù)３％。擴(kuò)大到正負(fù)５％�？梢钥闯觯胄幸呀�(jīng)無法忍受人民幣緩慢升值所帶來的對于人民幣升值預(yù)期的強(qiáng)化作用。
２００７年，我國的外匯儲備繼續(xù)狂飚至１２０２０．３１億美元，萬億外匯儲備已成為困擾中國經(jīng)濟(jì)的一大弊端。根據(jù)蒙代爾——克魯格曼的三元悖論說，此次加息與擴(kuò)大人民幣波動區(qū)間已經(jīng)表明，央行決心已下，加速匯率市場化進(jìn)程，以獲得貨幣政策的獨(dú)立性。因此，我們預(yù)測，人民幣匯率將會在未來很短的一段時間內(nèi)快速升值。
目前，國外已經(jīng)有不少研究資料表明利用匯率衍生品可以達(dá)到低成本進(jìn)行匯率調(diào)控的效果。但是，央行若想利用好外匯衍生品這個新型匯率調(diào)控工具，還應(yīng)當(dāng)加快建立多層次的外匯市場體系。
在市場成熟的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，央行通過公開市場操作以影響收益率曲線，從而發(fā)出經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或收縮的信號。同時，完善的匯率市場必須以完善的利率市場為基礎(chǔ)。微觀金融的兩大核心問題便是資產(chǎn)定價與風(fēng)險(xiǎn)管理，而這兩個都需要合理完善的基準(zhǔn)收益率曲線，因此只有健全的收益率曲線，才能對匯率包括外匯衍生品進(jìn)行定價及進(jìn)行科學(xué)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。
目前，我國形成收益率曲線的市場體系尚不健全。一些實(shí)證研究與國外經(jīng)驗(yàn)表明，要建立一條合理有效的基準(zhǔn)收益率曲線需要有５個市場的互動與制衡，即債券現(xiàn)貨市場、期貨市場、回購市場、遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場與利率互換市場。在這五個市場中，除我國的回購市場外，其他市場均不完善。我國的基準(zhǔn)收益率形成主體未市場化。在我國目前情況下，由于四大國有商業(yè)銀行的壟斷地位，不是國債市場收益率影響和決定銀行利率，而是四大銀行的運(yùn)營成本決定國債的招投標(biāo)價格，進(jìn)而影響債券市場的走勢。
總而言之，央行若想增強(qiáng)貨幣政策的有效性，以保證中國經(jīng)濟(jì)在２００７年又好又快地增長，需要克服政府部門間的制度性障礙，與證監(jiān)會、財(cái)政部聯(lián)手建立多層次的利率、匯率市場體系，才能使中國的貨幣政策運(yùn)籌帷幄，決勝千里。
（北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長） |