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| 2007-06-21 作者：葛豐 來源:國際金融報 |
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相對于經(jīng)濟而言，金融是第二位，也就是說，金融安排是為實體經(jīng)濟發(fā)展而服務(wù)的，因此，儲蓄“搬家”或者不“搬家”只是問題的表象，真正的關(guān)鍵仍在于如何有效地將這些資金配置到符合比較優(yōu)勢的部門中去。
現(xiàn)階段中國尤其需要下大的力氣突破此瓶頸制約，因為中國的增量資本產(chǎn)出率已經(jīng)高到令人不安的地步，另外，中國的M2/GDP之高世所罕見，圍困在銀行中的巨量資金始終如籠中怪獸威脅金融、經(jīng)濟穩(wěn)定與發(fā)展。
資本市場向來被寄予厚望以解決金融資源配置失當(dāng)。根據(jù)里昂證券提供的數(shù)據(jù)，全球主要經(jīng)濟體存款與總市值的比率中，香港最高，為2.4倍，美國最低，不到一半。雖然說，經(jīng)過快速膨脹，中國A股市值與居民存款之比已經(jīng)接近1∶1，但由于內(nèi)地股市存有大量股份不能流通，因此，居民存款與流通市值之比高達3倍，遠高于成熟市場水平。
很顯然，這其實還是帶有利弊兩面性。從有利的方面講，內(nèi)地資本市場發(fā)展空間還很大，從不利的方面講，過于泛濫的流動性很可能在短期內(nèi)急劇催生資產(chǎn)泡沫并誘導(dǎo)海外熱錢加速進入。一旦形勢出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，國際資本抽身沽出貨幣資產(chǎn)，將對經(jīng)濟平穩(wěn)有序發(fā)展形成巨大沖擊，10年前暴發(fā)的亞洲金融危機可謂前車之鑒。
如何實現(xiàn)個體理性與集體理性間的一致，須以大的視野統(tǒng)籌安排。研究表明，即使按保守估計，2020年末，存款占中國社會金融總資產(chǎn)的比重將從2006年末的70%下降至57%，儲蓄占中國居民金融資產(chǎn)的比重將從2006年末的85%下降至60%。相對于此大勢所趨，眼下金融體系所存在的不足主要有：股市規(guī)模明顯偏小、債券市場發(fā)育遲緩、商業(yè)銀行過分依賴信貸擴張，短存長貸矛盾突出。
凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢。為今之計首先在于認識到，巨量儲蓄資金如何安排，僅以圍和堵的方式很難長期奏效，必須盡早謀劃出路。從目前的情況來看，相關(guān)部門已經(jīng)著手進行這方面的工作，具體包括：積極推進股市擴容、加快發(fā)展債券市場、逐步放松資本管制、不斷做強金融機構(gòu)，等等，這些舉措正合當(dāng)下形勢發(fā)展之必需。
當(dāng)然，若以更為長遠的眼光觀之，中國目前面臨的貨幣困局其實反映出儲蓄率偏高、消費率偏低，以及過分依賴投資和出口拉動等根本性矛盾，而這類矛盾的化解，比之僅僅著眼于金融領(lǐng)域綢繆儲蓄“搬家”，無疑更為接近問題的本原。 |
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