在未來可預(yù)見的范圍內(nèi)，中國經(jīng)濟基于影響公司贏利增長的因素持續(xù)存在，短期內(nèi)牛市難言見頂。但在分享中國股市的“盛宴”同時，由于中國經(jīng)濟發(fā)展存在著眾多獨特之處，中國股市的投資者也將不得不直面“中國式牛市”。
    作者認(rèn)為：政策市、博弈市、全民市、過渡市與震蕩市是“中國式牛市”的五大特征。因此，加強基本面研究，注重政策走向研讀，充分認(rèn)識全民參與帶來的市場風(fēng)險以及理性對待過渡階段上市公司盈利的非正常波動，防范股市高位震蕩運行的風(fēng)險，是所有投資者都必須認(rèn)真面對、妥善解決的問題。

    在未來可預(yù)見的范圍內(nèi)，中國經(jīng)濟基于影響公司贏利增長的因素持續(xù)存在，短期內(nèi)牛市難言見頂。但在分享中國股市“盛宴”的同時，我們不得不直面“中國式牛市”，由于其特有的現(xiàn)象，加大了投資者對市場趨勢與公司盈利的預(yù)測難度，提高對其主要特征的認(rèn)識水平，有助于采取相應(yīng)的策略，甄別可能出現(xiàn)的投資機遇并規(guī)避相應(yīng)的市場風(fēng)險。
    特征之一，政策市。市場唯政策是瞻。十多年來，每次市場重大的拐點及行情產(chǎn)生的背后，都打下了深刻的政策烙印，不管我們承認(rèn)與否，影響中國股市最突出的因素仍然是政策的走向。我們注意到，無論新股發(fā)行速度、紅籌股回歸、股指期貨的推出、貨幣政策出臺以及國有股的減持比例、包括新基金發(fā)行節(jié)奏等都有可能成為政策調(diào)控股市的籌碼。當(dāng)此輪牛市股指不斷攀上新高峰時，估值過高還不是市場最擔(dān)心的，恐懼政策的打壓才是投資者頭上的“達(dá)摩克里斯劍”，政策走向成了股市最為重要的影響因素，改變了市場固有的運行規(guī)律，而大盤的變幻無常也都能從政策調(diào)控中找到最終解釋，構(gòu)成了“中國式牛市”的主要特征。政策不僅可以產(chǎn)生行情，而且能夠制造拐點，同樣也可以改變股市的運行節(jié)奏，加快或放慢行情的演變過程，由此引得不少市場人士熱衷研究“政策底”，“政策底”逐步構(gòu)成了市場股指運行的“脊梁”。我們認(rèn)為，在相當(dāng)長的時間里，股市依然難以擺脫政策的調(diào)控陰影。中國股市常常處于一種既害怕政策調(diào)控，又離不開政策托底的矛盾心理，成為市場依賴自身調(diào)節(jié)功能逐步走向成熟的主要障礙。
    特征之二，博弈市。股市是利益重新瓜分的場所。公司經(jīng)過IPO后，一級市場的募資流入到了上市公司經(jīng)營活動中來，而二級市場如果不考慮分紅派息，那么市場利益的重新瓜分僅能看成資本利得帶來的一場“零和游戲”。統(tǒng)計顯示，2006年1400多家上市公司賺取了3892億元的凈利潤，但以0.3%的印花稅計算的話，如果按2000億元平均日交易量考慮，每年將有2880億元收歸國庫，如券商平均傭金按0.2%計算，全年產(chǎn)生1920億元傭金收入，兩項之和共計4800億元，已經(jīng)超過了上市公司全部凈利潤達(dá)1000億元之多，使得二級市場淪為了不折不扣的“零和游戲”。這場游戲的背后隱藏著管理層與市場、禁售股與流通股、機構(gòu)與散戶之間的多重博弈關(guān)系，這里邊既包含政策與市場的較量，也有市場內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性博弈。在這種博弈關(guān)系下，散戶戰(zhàn)勝市場的前提是先要戰(zhàn)勝機構(gòu)，機構(gòu)戰(zhàn)勝市場先要規(guī)避政策風(fēng)險�！�5·30”印花稅的意外出臺是此輪股市調(diào)整的導(dǎo)火索，從防范市場急劇上漲引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險來看，是管理層與市場的一次成功博弈。
    特征之三，全民市。投資渠道狹窄使得股票投資成為居民投資的主要渠道。在社會保障沒有健全的情況下，財富積累成了全民追逐的目標(biāo)，而多年來居民儲蓄的大幅增長反襯了人們對住房、子女教育、養(yǎng)老等費用不斷增長以及未來通脹的擔(dān)憂，資產(chǎn)增值成了人們擺脫貧困、追求資產(chǎn)安全的必然選擇。而股市由于流動性強、投資門檻低、在人們意識中賺錢快成為國內(nèi)居民致富的首選，上半年市場呈現(xiàn)了儲蓄搬家、股市結(jié)構(gòu)散戶化的特征，一場轟轟烈烈的全民炒股運動便是在這一背景下產(chǎn)生了。但由于投資者缺乏對股市本質(zhì)的認(rèn)知和風(fēng)險防范意識的建立，上半年市場出現(xiàn)了低價股和垃圾股雞犬升天狀況，隨后在5·30中引發(fā)了題材股、績差股的一場暴跌，為投資者追逐短期財富敲響了警鐘。
    特征之四，過渡市。由于上市公司處于非流通股禁售期，市場步入了一個特殊階段，這階段上市公司成為自身市值增長的擁戴者。首先反映在因股權(quán)激勵必須做出未來公司盈利或市值增長承諾。其次，大股東由過去的“掏空”轉(zhuǎn)為“注入”，但由于“優(yōu)質(zhì)”資產(chǎn)的“注入”往往是一次性的，盈利持續(xù)增長缺乏相應(yīng)的保障。第三，反映在上市公司既是投資對象又是市場參與者，上市公司熱衷二級市場的股權(quán)投資，制造盈利轟動效應(yīng)，從而有可能偏離原來主業(yè)，放大了公司經(jīng)營風(fēng)險。第四，大非尋找有利的套現(xiàn)機會進(jìn)一步透支公司盈利。上市公司有可能制造短期盈利增長、拉高股價，透支未來，制造最佳出逃機會。過渡市加大了研究機構(gòu)對市場趨勢與公司盈利的預(yù)測難度。
    特征之五，震蕩市。其一，研究機構(gòu)推介品種與觀點高度趨同。由于研究的影響力日益擴大，直接影響到市場主流資金流向，也容易成為市場助漲助跌的影響因素。其二，全民參與，散戶機構(gòu)一哄而上，行情發(fā)展與散戶開戶數(shù)高度相關(guān)。容易誘發(fā)市場的盲目跟風(fēng)。其三，海外資金流入股市暗潮涌動，加劇了市場的動蕩。其四，基金交叉持股增加了股市風(fēng)險。盡管扎營績優(yōu)股與大盤藍(lán)籌股，客觀上可能起到了穩(wěn)定市場作用，但由于交叉持股現(xiàn)象嚴(yán)重，一旦市場出現(xiàn)暴跌，持有人大量贖回，基金仍難以擺脫“囚徒困境”，有可能成為市場崩盤、壓倒駱駝的最后一根稻草。其五，上市公司盈利波動加大。由于上市公司盈利不僅受經(jīng)濟本身影響，也受資產(chǎn)注入的影響，盈利出現(xiàn)大起大落可能性加大，加之在兩稅合并、新會計準(zhǔn)則以及股權(quán)激勵的背景下，迎來上市公司業(yè)績增長的虛假繁榮，相應(yīng)地，基于盈利分析的基本面研究也受到了前所未有的挑戰(zhàn)。
    從本質(zhì)上看，“新興加轉(zhuǎn)軌”的國內(nèi)證券市場造就了“中國式牛市”的主要特征，也不斷引發(fā)價值估值爭論的升級，加大了基本面研究的難度，放大了市場風(fēng)險。“中國式牛市”特征提醒投資者股市是利益重新瓜分的場所，如果上市公司盈利增長難以為繼，市場會淪為“零和游戲”，此外，基本面研究要特別注重政策走向研讀，要充分認(rèn)識全民參與帶來的市場風(fēng)險，理性對待過渡階段上市公司盈利的非正常波動，從而防范股市高位震蕩運行的風(fēng)險。