如果以匯率走勢(shì)來(lái)判斷一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值，除了需要考察其本國(guó)的貨幣購(gòu)買力，即價(jià)格水平的變化以外，還要考察其他國(guó)家的價(jià)格水平變化。近兩年來(lái)，雖然我國(guó)的價(jià)格水平上升幅度較大，但美國(guó)的價(jià)格水平上升幅度更大。因此，人民幣對(duì)美元的升值在很大程度上是美元貶值的結(jié)果，而不完全是人民幣價(jià)值變化引起的。

　　7月18日，我國(guó)人民幣對(duì)美元交易匯率又創(chuàng)新高，1美元對(duì)人民幣7.5661元。這是自2005年7月我國(guó)宣布匯率制度改革以來(lái)創(chuàng)出的第52個(gè)新高。這意味著按照匯改時(shí)8.11的匯率計(jì)算，匯改以來(lái)人民幣累計(jì)升值幅度已超過(guò)7.2%的水平。
　　2005年7月，我國(guó)宣布實(shí)行匯率制度改革，人民幣對(duì)美元一次性升值2%，此后，人民幣匯率參考一籃子貨幣定值，人民幣對(duì)美元匯率不斷走高。人民幣的這種升值幅度，意味著人民幣相對(duì)美元，其購(gòu)買力出現(xiàn)了大幅度上升：如果不考慮中國(guó)和美國(guó)的價(jià)格水平變動(dòng)，那么同樣數(shù)量的人民幣在美國(guó)可以買到比原來(lái)多7.2%的商品。
　　一方面，人民幣對(duì)美元升值說(shuō)明了人民幣在國(guó)外的購(gòu)買力日益提高，但另一方面，近兩年來(lái)，我國(guó)的價(jià)格水平卻在持續(xù)上升，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)不斷攀高，而且上升速度也在加快，月度同比數(shù)據(jù)從1%上升到目前已高于3%，這又說(shuō)明人民幣的購(gòu)買力在不斷下降，也就是所謂的貨幣貶值。由此就引出了一種背反貨幣現(xiàn)象：人民幣在對(duì)內(nèi)貶值的同時(shí)，為什么對(duì)外卻在升值？
　　為了說(shuō)明這種背反現(xiàn)象，我們首先必須把握貨幣的對(duì)外價(jià)值和對(duì)內(nèi)價(jià)值的不同成因。
　　一國(guó)貨幣的價(jià)值可以有兩種不同的表現(xiàn)形式，一種是對(duì)外價(jià)值，另一種是對(duì)內(nèi)價(jià)值。貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值可以直接從價(jià)格水平的變動(dòng)上得到印證，這就是貨幣的購(gòu)買力。價(jià)格水平與貨幣購(gòu)買力呈倒數(shù)關(guān)系：價(jià)格水平越高，貨幣購(gòu)買力就越低，貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值相應(yīng)也就越低，這就是所謂的貨幣貶值現(xiàn)象。反之，則是貨幣升值。
　　我們?cè)賮?lái)看貨幣的對(duì)外價(jià)值。貨幣的對(duì)外價(jià)值主要表現(xiàn)為其能換取多少外幣，一定數(shù)量的貨幣能換取的外幣越多，其對(duì)外價(jià)值也就越高。因此，通過(guò)觀察一國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)就可以了解其對(duì)外價(jià)值的變化。按照購(gòu)買力平價(jià)理論，兩種貨幣之間的匯率取決于這兩種貨幣的購(gòu)買力大小的比較：一種貨幣的購(gòu)買力越大，同樣數(shù)量的貨幣能買到的商品就越多，其換取的另外一種貨幣的數(shù)量就越多，這種貨幣的匯率也就越高。顯然，一國(guó)貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值會(huì)直接影響其對(duì)外價(jià)值。
　　由此可見(jiàn)，如果以匯率走勢(shì)來(lái)判斷一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值，除了需要考察其本國(guó)的貨幣購(gòu)買力，即價(jià)格水平的變化以外，還要考察其他國(guó)家的價(jià)格水平變化。近兩年來(lái)，雖然我國(guó)的價(jià)格水平上升幅度較大，但美國(guó)的價(jià)格水平上升幅度更大。例如自2005年7月到2006年年中，我國(guó)的價(jià)格水平只上漲了1%，而美國(guó)卻上漲了4.1%。即使最近一段時(shí)間我國(guó)的價(jià)格水平加速上升，但仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)約5%的水平。換言之，兩年來(lái)人民幣和美元的對(duì)內(nèi)價(jià)值都在不斷貶值，但由于美元的對(duì)內(nèi)貶值幅度更大，因此，人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)持續(xù)上升的走勢(shì)也就不難理解了。
　　一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值除了要受到對(duì)內(nèi)價(jià)值的影響以外，還會(huì)受到其他許多因素的影響。近兩年來(lái)，我國(guó)出口商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力迅速提高，而對(duì)進(jìn)口的限制雖然也在不斷放開(kāi)，但速度相對(duì)較慢，以致出口額大大超過(guò)進(jìn)口額，結(jié)果是收進(jìn)的外匯比付出的外匯多出數(shù)千億美元，外匯市場(chǎng)上外匯嚴(yán)重供過(guò)于求，大量的外匯需要換成人民幣，由此推動(dòng)了人民幣對(duì)美元匯率的不斷上升。
　　長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)一直實(shí)行吸引外資的政策，近年來(lái)，國(guó)外又逐步形成了人民幣對(duì)外升值的預(yù)期，導(dǎo)致大量國(guó)際資本流入我國(guó)，試圖通過(guò)人民幣匯率的上升獲得收益。另一方面，我國(guó)對(duì)資本流出卻歷來(lái)采取嚴(yán)格管制的措施。這就引起我國(guó)的資本流入大大超過(guò)資本流出，差額也在數(shù)千億之巨。這部分資金不斷進(jìn)入我國(guó)外匯市場(chǎng)，進(jìn)一步加劇了人民幣對(duì)外升值的壓力。
　　造成人民幣對(duì)外升值的另外一個(gè)主要因素是美元匯率在國(guó)際外匯市場(chǎng)上的持續(xù)下跌。長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)的外匯收支始終呈現(xiàn)巨額逆差的態(tài)勢(shì)，同時(shí)，美元的對(duì)內(nèi)價(jià)值也在不斷下降，以致美元對(duì)英鎊和歐元等貨幣的匯率相應(yīng)走低。在這種情況下，如果人民幣對(duì)美元匯率保持不變，這就意味著人民幣跟隨美元對(duì)英鎊和歐元出現(xiàn)貶值。可見(jiàn)，人民幣對(duì)美元的升值在很大程度上是美元貶值的結(jié)果，而不完全是人民幣價(jià)值變化引起的。

(作者為上海財(cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任）