“藍(lán)籌泡沫論”、“市場(chǎng)高位論”正逐漸成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新的調(diào)查數(shù)據(jù)：截至7月底，基金、證券公司、保險(xiǎn)、QFII等機(jī)構(gòu)投資者持有A股市值比重達(dá)到44%，比2004年提高25個(gè)百分點(diǎn)�，F(xiàn)有59家基金公司管理的347只基金中，股票方向基金資產(chǎn)凈值達(dá)到1.67萬(wàn)億元，占A股流通市值31%左右。（8月27日《上海證券報(bào)》）按照上述數(shù)據(jù)，基金的確已經(jīng)達(dá)到了當(dāng)初制度設(shè)計(jì)的目標(biāo)———成為主導(dǎo)證券市場(chǎng)的投資主體。但是值得關(guān)注的是，成為投資主體的基金是否已經(jīng)開始引領(lǐng)“價(jià)值投資”的市場(chǎng)理念？引導(dǎo)中國(guó)證券市場(chǎng)向穩(wěn)健、規(guī)范的方向發(fā)展？這一點(diǎn)恐怕仍需假以時(shí)日，以觀后效。
　　市場(chǎng)自“5·30”以來(lái)，引導(dǎo)指數(shù)在幾個(gè)月之間快速上漲的主力無(wú)疑是各大重點(diǎn)行業(yè)的龍頭藍(lán)籌股，如為市場(chǎng)所熟知的黑色金屬行業(yè)巨頭寶鋼股份、地產(chǎn)行業(yè)龍頭萬(wàn)科A、市值不斷“趕英超美”的工商銀行等，幕后推動(dòng)這些藍(lán)籌股大行情的則是近期申購(gòu)火爆的基金。據(jù)中登公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：到目前為止，8月份的基金開戶數(shù)已創(chuàng)下了2005年以來(lái)的第二輪高潮。
　　新增基金申購(gòu)的活躍給予了基金公司們“高位建倉(cāng)”的充足彈藥，實(shí)際上，按照基金發(fā)行的約定：新基金批下來(lái)后，基金公司需在六個(gè)月時(shí)間內(nèi)完成建倉(cāng)。也就是說(shuō)從8月份開始，基金經(jīng)理們即便是在看淡未來(lái)六個(gè)月證券市場(chǎng)總體走勢(shì)的情況下，依然必須選擇“合適”的股票完成建倉(cāng)。
　　至于何為“合適”的股票，通常與基金類型和基金經(jīng)理的個(gè)人偏好有關(guān)。通常激進(jìn)型的基金和風(fēng)險(xiǎn)偏好的基金經(jīng)理會(huì)選擇高度成長(zhǎng)性的股票；而藍(lán)籌基金和風(fēng)險(xiǎn)中性的基金經(jīng)理則會(huì)選擇大盤藍(lán)籌股票，市場(chǎng)的投資組合是多元化發(fā)展的。
　　然而在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制和相應(yīng)產(chǎn)品的情況下，一味做多必然會(huì)面臨越來(lái)越大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因而在有限的避險(xiǎn)組合選擇中，選擇有一定成長(zhǎng)性，業(yè)績(jī)穩(wěn)固發(fā)展的大盤藍(lán)籌股無(wú)疑是相當(dāng)穩(wěn)健的投資策略。再加上缺乏做空機(jī)制造成的基金投資策略趨同，大盤藍(lán)籌股遭遇熱捧也就成為了市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)。
　　事實(shí)上，政府監(jiān)管層更多的是擔(dān)憂題材股炒作造成的市場(chǎng)泡沫，而非大盤藍(lán)籌股的高估。畢竟題材股的炒作往往是極為短期的，與公司的成長(zhǎng)業(yè)績(jī)相關(guān)性極低，不利于證券市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，提高資源配置效率機(jī)制的發(fā)揮。大盤藍(lán)籌股往往是所屬行業(yè)的龍頭企業(yè)，無(wú)論是在業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)空間方面，在國(guó)內(nèi)均首屈一指，這樣的股票即便是存在一定的高估也可以通過(guò)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)消化。
　　如國(guó)際通行的市盈率指標(biāo)，只要作為分母的利潤(rùn)指標(biāo)增速高于作為分子的股價(jià)指標(biāo)，那么未來(lái)的市盈率指標(biāo)將會(huì)向更合理的方向發(fā)展。但是，如果投資于垃圾股，即便中國(guó)整個(gè)基本面依然向好，各種有利形勢(shì)依然存在，但公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)化的可能性也幾乎為零。
　　這實(shí)際上表明目前的基金和監(jiān)管層認(rèn)為大盤藍(lán)籌股能夠有力地吸收宏觀層面的有利形勢(shì)，現(xiàn)在的藍(lán)籌泡沫可以在未來(lái)通過(guò)內(nèi)部消化。尤其是在今年中報(bào)出臺(tái)之后，各大上市公司利潤(rùn)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)之后，做多的基金經(jīng)理們更堅(jiān)定了這一信心。
　　但是，任何事物的發(fā)展都是有限度的，藍(lán)籌泡沫同樣如此，一旦泡沫過(guò)大超過(guò)了利潤(rùn)成長(zhǎng)的空間，或者基本面出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，那么大盤藍(lán)籌也同樣危機(jī)重重。正所謂“玩火自焚”，這一點(diǎn)必須為市場(chǎng)所謹(jǐn)記。

（復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)博士）