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| 赤壁之戰(zhàn)與次級(jí)債風(fēng)波 |
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| 2007-09-10 作者：程實(shí) 來(lái)源:中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊 |
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“歷史是什么？歷史是過(guò)去傳到將來(lái)的回聲，是將來(lái)對(duì)過(guò)去的反映”，雨果在《笑面人》里的喃喃囈語(yǔ)給我們重新思考“次級(jí)債風(fēng)波”這個(gè)后WTO時(shí)代金融夢(mèng)魘帶來(lái)了些許另類(lèi)的靈感。和“次級(jí)債風(fēng)波”異曲同工般的有趣切面也曾出現(xiàn)在《三國(guó)演義》的“赤壁之戰(zhàn)”里。
汗牛充棟的業(yè)界分析無(wú)數(shù)次地將“次級(jí)債風(fēng)波”與資產(chǎn)泡沫、短存長(zhǎng)貸、金融創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)傳染、信心潰散等要素緊密聯(lián)系起來(lái)，其實(shí)這些要素也與赤壁之戰(zhàn)中曹軍的一潰千里、社稷的風(fēng)雨飄搖息息相關(guān)。就像美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一支獨(dú)秀一樣，曹操在贏得與袁紹的官渡之戰(zhàn)后，政治泡沫和軍事泡沫在領(lǐng)土勢(shì)力急速擴(kuò)張中悄然形成，在揮師南下過(guò)程中，虛榮心作祟的曹操為了假意兵強(qiáng)馬壯，短期內(nèi)征集了大量閑散兵力，并將其用于決定天下合分的重大長(zhǎng)期戰(zhàn)役，這種軍力使用中的期限錯(cuò)配為流動(dòng)性危機(jī)似的軍心驟然潰散奠定了基礎(chǔ)。
在軍事戰(zhàn)略制定和執(zhí)行階段，曹操及其手下眾多謀臣名士被長(zhǎng)期的軍事勝利麻痹了風(fēng)險(xiǎn)神經(jīng)，這和格林斯潘寬松貨幣政策的有失審慎類(lèi)似。樂(lè)觀主義激勵(lì)之下，看上去很美的驚世奇謀橫空出世，“鳳雛”龐統(tǒng)不失時(shí)機(jī)的獻(xiàn)上了連環(huán)妙計(jì)，曹操興高采烈地將大小戰(zhàn)艦用鐵鏈緊緊相連，殊不知搖晃分?jǐn)偟膫�(gè)體收益上升不可避免地帶來(lái)了火攻防御力整體下降的機(jī)會(huì)成本，這就和旨在“分散”風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新卻在“次級(jí)債風(fēng)波”中為風(fēng)險(xiǎn)跨國(guó)界、跨市場(chǎng)傳染提供了助力一樣。
在戰(zhàn)斗過(guò)程中，號(hào)稱(chēng)百萬(wàn)之眾的曹軍面對(duì)遠(yuǎn)弱于自己的吳蜀聯(lián)軍表現(xiàn)出了不堪一擊的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。兵敗如山倒的本質(zhì)在于“銀行擠兌”式的博弈均衡惡化，就算所有分支部隊(duì)都知道只要堅(jiān)定不移的抗戰(zhàn)，就有機(jī)會(huì)抵擋住周郎的連番攻擊，但只要其中一支部隊(duì)對(duì)其他友軍的決心心存懷疑，那么將導(dǎo)致全軍潰散。在金融學(xué)的觀點(diǎn)看來(lái)，這就是“非理性”個(gè)體選擇導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的表現(xiàn)。
在風(fēng)波中轟然倒下的眾多金融機(jī)構(gòu)并非都是不可救藥的深度玩火者，在短借長(zhǎng)貸的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)下，許多機(jī)構(gòu)迫于信任缺乏的擠兌沖擊，不得不在流動(dòng)性較差的市場(chǎng)上以低于均衡水平的價(jià)格出售資產(chǎn)，這一方面加速了資產(chǎn)價(jià)格下行，另一方面也讓預(yù)期之外的大幅損失驟然產(chǎn)生。而債權(quán)人之所以爭(zhēng)先恐后的去逼迫債務(wù)人自行了斷，并非由于他們真的以為這些處于短期困難的金融機(jī)構(gòu)病入膏肓，只是他們無(wú)法確定其他債權(quán)人也能夠像他們一樣認(rèn)識(shí)到債務(wù)人負(fù)擔(dān)加重的短期性。在信任匱乏的條件下，本來(lái)可能是無(wú)關(guān)痛癢的“次級(jí)債風(fēng)波”迅速變成了美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)的“不可承受之輕”，這就像一代奸雄曹操在赤壁莫名其妙地被小小周瑜逼得向關(guān)羽搖尾乞憐一樣無(wú)奈。
更無(wú)奈的還在于，這種“全局性擠兌”并非簡(jiǎn)單的央行干預(yù)所能挽救的，既然銀行擠兌需要存款保險(xiǎn)制度的救贖，那么“次級(jí)債風(fēng)波”顯然需要全局性金融保險(xiǎn)制度的幫助才能實(shí)現(xiàn)負(fù)面影響最小化，而問(wèn)題在于，對(duì)于這種全局性金融保險(xiǎn)制度，無(wú)論是理論還是實(shí)踐，都沒(méi)有過(guò)確切的涉及。實(shí)際上，赤壁之戰(zhàn)后，元?dú)獯髠牟懿俨坏貌粚⒁唤y(tǒng)天下的豐功偉業(yè)留給了兒子曹丕，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)在“次級(jí)債風(fēng)波”后的全面復(fù)蘇可能也得留待新一屆白宮主人來(lái)竭力達(dá)成。 |
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