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2007年9月財政部首批發(fā)行的6000億特別國債已經(jīng)開始用于央行的公開市場操作，這說明國家外匯投資公司的第一筆資本已經(jīng)到位，預(yù)示有大約800億的中國美元近期將進入美國市場，如果算上節(jié)奏不斷加快的QDII和放開個人對香港股市的直接投資而導(dǎo)致的資本項目流出，以及國內(nèi)企業(yè)的對外投資，2007年中國在資本項目下的流出總額有望接近1000億美元。
從未來發(fā)展來看，第二批特別國債將要發(fā)行、QDII以及個人對外直接投資和企業(yè)對外投資仍然會繼續(xù)加快，這樣，中國資本流出不僅具備了一定的規(guī)模，還會保持一定的連續(xù)性，中國也真正實現(xiàn)了資本項目下的雙向流動，金融市場的結(jié)構(gòu)和規(guī)模已經(jīng)發(fā)生了實質(zhì)性的轉(zhuǎn)變�！爸袊涝币布磳⒊蔀閲H金融市場的重要力量。那么，中國美元的路徑是什么樣的呢？
據(jù)美國財政部的數(shù)據(jù)，2007年，中國不斷減持美元資產(chǎn)：4月減持美國國債58億美元，5月份減持66億美元，6月份減持23億美元，共計減持147億美元，余額為4051億美元，仍然是美國國債的第二大持有者。同時，在6月，中國增持美國代理機構(gòu)債券53.45億美元，企業(yè)債券22.93億美元，而美國股票則略微減持2200萬美元。這樣，在境外的中國的美元資產(chǎn)，逐漸由固定收益領(lǐng)域而轉(zhuǎn)向高收益領(lǐng)域的趨勢，也就是要實現(xiàn)從儲備到資本的轉(zhuǎn)變。
而在中國境內(nèi)，由于特別國債的發(fā)行，大量的央行美元儲備已經(jīng)轉(zhuǎn)為外匯投資公司的資本，這些資本進入美國也要投資于高收益領(lǐng)域。因此，與其它國家央行外匯儲備主要用于干預(yù)市場和避險不同，中國外匯儲備在積累到一定程度之后，有相當一部分實現(xiàn)了從儲備到資本的轉(zhuǎn)變。通過用外匯投資公司的資本置換央行美元儲備這一路徑，中國美元資產(chǎn)總體上實現(xiàn)了從儲備到資本的轉(zhuǎn)變，不僅央行的儲備規(guī)模和成本大幅降低，更重要的是，中國美元資產(chǎn)在國際金融市場真正具有了資本的意義。
在目前的世界金融市場中，一些國際資本是民間力量的積累，其路徑是私有化的，發(fā)展過程歷盡坎坷曲折，在市場力量的國際資本具備規(guī)模之后，一些國家才陸續(xù)出現(xiàn)和發(fā)展了主權(quán)基金。盡管未來中國民間資本在逐步放開管制之后也可能實現(xiàn)國際化，但顯然目前中國美元走的卻不是這條路，而是用國家儲備轉(zhuǎn)化為國家資本這樣一條獨立路徑，這與近年來出現(xiàn)的主權(quán)基金還有不同之處。
在整個資本項目年流出近1000億美元的現(xiàn)實情況下，中國金融市場具備了與全球?qū)拥目臻g和條件。而且在用資本置換儲備這一路徑之下，對資本流入具有有效的疏通效應(yīng)，能夠根據(jù)資本流入的規(guī)模和速度決定資本流出的規(guī)模和速度，為金融市場的雙向流動提供良性的保障機制，有效規(guī)避國際資本頻繁流動、大量流動的風(fēng)險，為中國金融市場全面接軌國際金融市場創(chuàng)造了有利的條件。
可以說，2005年以來資本市場股權(quán)分置改革、貨幣市場發(fā)展和Shibor利率的推出，人民幣利率掉期交易、銀行間外匯市場的形成和完善，以及銀行體系改革等一系列金融改革，在中國美元資產(chǎn)實現(xiàn)了從儲備到資本的轉(zhuǎn)換之后，取得了階段性的成果。加快金融改革的結(jié)果使金融市場具備了國際化的條件，而且完善了金融市場的運行機制，營造了良性的金融生態(tài)，為人民幣取得國際流通地位做好了充分的準備。
2007年以來，央行一直在調(diào)控人民幣的流動性，全年加息四次、上調(diào)存款準備金率七次，這在近年來是前所未有的。而且用特別國債置換央行的外匯儲備也收緊了國內(nèi)市場美元的流動性，能夠有效地防止全球美元流動性中斷的風(fēng)險，這些跡象顯示，在收緊流動性之后，人民幣更具有擴大境外流通的條件，可能要面臨實質(zhì)意義的國際化跨越。2008奧運會可能是一個契機，在奧運會前后，人民幣很可能會因應(yīng)金融市場整體轉(zhuǎn)折這種趨勢，允許在更大的范圍內(nèi)實現(xiàn)自由流動。這樣人民幣國際化實際上體現(xiàn)出了一個“先收后放”的過程，央行也會跟隨形勢的變化，將調(diào)控人民幣流動性的著眼點放在全球市場。
在中國美元的獨立路徑之外，我們也看到，中國放開個人對外直接投資和企業(yè)對外投資，還有QDII這種公共基金的對外資本流出，也就是說，中國美元在未來將會具有多種力量和多種成分，中國美元在未來將是一個豐富的概念，其實體規(guī)模也要遠遠超過現(xiàn)在。跟隨中國經(jīng)濟快速增長這種長期趨勢，未來在國際市場上將真正發(fā)揮具有決定意義的影響力。
在這種前景的總體思路之下，放松金融管制在中國下一步的金融改革中具有重要地位。從宏觀和微觀的角度來看，放開金融管制不僅是一種長遠的趨勢，還具有激發(fā)金融市場微觀主體活力、豐富和完善金融體系的作用。更重要的是，放開金融管制對于金融市場整體結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融生態(tài)的良性發(fā)展，已經(jīng)不可或缺。 |
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