9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率調(diào)低50個(gè)基點(diǎn)，從5.25%降低到4.75%。這是2003年6月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)首次調(diào)低聯(lián)邦基金利率。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的聲明，本次降息的主要目的是防止次級(jí)債危機(jī)導(dǎo)致的信貸狀況收緊進(jìn)一步加劇房地產(chǎn)市場(chǎng)的下滑走勢(shì)。

降息50個(gè)基點(diǎn)出乎意料

　　本次美聯(lián)儲(chǔ)降息既在市場(chǎng)意料之中，又出市場(chǎng)意料之外。所謂意料之中，是指此前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)降息以遏制次級(jí)債危機(jī)升級(jí)。所謂意料之外，是指雖然市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能性很大，但是超過(guò)三分之二的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師都認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)調(diào)低25個(gè)基點(diǎn)。本次高達(dá)50個(gè)基點(diǎn)的降息政策表明，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)次級(jí)債危機(jī)后續(xù)影響的擔(dān)憂超出了我們的想象。
　　美聯(lián)儲(chǔ)是否應(yīng)該降息以救市，在美國(guó)國(guó)內(nèi)存在廣泛爭(zhēng)議。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面依然強(qiáng)勁，次級(jí)債危機(jī)不過(guò)是由投機(jī)的借款者和掠奪性的貸款者在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期不負(fù)責(zé)任的借貸行為所導(dǎo)致的，理應(yīng)受到市場(chǎng)無(wú)情懲罰。如果美聯(lián)儲(chǔ)降息，一方面會(huì)加劇通脹壓力，另一方面將會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)上道德風(fēng)險(xiǎn)滋生。
　　另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的基本面，房市的下滑將會(huì)拖累整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，次級(jí)債危機(jī)已經(jīng)危及到全球固定收益證券市場(chǎng)的發(fā)展，并且引發(fā)了投資者對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信任危機(jī)。如果美聯(lián)儲(chǔ)還抱殘守缺于簡(jiǎn)單的通脹目標(biāo)，就很可能錯(cuò)過(guò)最好的調(diào)控時(shí)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球資本市場(chǎng)可能因此而遭受重創(chuàng)。本次美聯(lián)儲(chǔ)的降息舉措表明，至少在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部，第二種觀點(diǎn)占據(jù)了上風(fēng)。

短期可有效遏制次債危機(jī)擴(kuò)展

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息將在短期內(nèi)有效遏制次級(jí)債危機(jī)在源頭上的擴(kuò)展。次級(jí)債危機(jī)本質(zhì)上是一種債務(wù)危機(jī)，是次級(jí)抵押貸款的借款者不能承受浮動(dòng)利率抵押貸款合同中不斷上調(diào)的貸款利率。由于合同貸款利率與聯(lián)邦基金利率等基準(zhǔn)利率是密切相關(guān)的，美聯(lián)儲(chǔ)降息將會(huì)導(dǎo)致抵押貸款借款人的月度還款壓力減輕，從而緩解抵押貸款違約率的進(jìn)一步上升，從源頭上緩解危機(jī)。
　　當(dāng)然，由于次級(jí)債危機(jī)已經(jīng)擴(kuò)展到抵押貸款證券化產(chǎn)品之外的整個(gè)金融市場(chǎng)，并且已經(jīng)由債務(wù)危機(jī)演變?yōu)樾判奈�機(jī)，因此，美聯(lián)儲(chǔ)降息是否能夠從整體上成功遏制危機(jī)，目前尚不能確定，其中關(guān)鍵因素在于美聯(lián)儲(chǔ)降息能夠在多大程度上改變投資者的心理預(yù)期。
　　此外，美聯(lián)儲(chǔ)降息在一定程度上緩解了美國(guó)短期利率與長(zhǎng)期利率倒掛的局面，使得原本反轉(zhuǎn)的收益率曲線的陡峭程度降低。目前美國(guó)10年期國(guó)債的收益率僅為4.5%左右，低于聯(lián)邦基金利率水平。長(zhǎng)期利率低于短期利率，一方面反映了消費(fèi)者和投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景并不樂(lè)觀，另一方面表明短期利率的水平可能過(guò)高。本次美聯(lián)儲(chǔ)降息使得利率倒掛水平縮小到25個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)，使得收益率曲線的扭曲程度有所緩解，這表明降息有助于增強(qiáng)居民對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心。
　　然而，降息對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，著實(shí)是一柄雙刃劍。
　　其一，降息將會(huì)降低收益率與利息正相關(guān)的金融產(chǎn)品的吸引力，導(dǎo)致更多的國(guó)際短期資本撤離美國(guó)市場(chǎng)，從而加劇美元貶值壓力。
　　其二，降息將會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的通貨膨脹壓力，尤其是為目前全球初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)和能源市場(chǎng)的價(jià)格上漲推波助瀾。由于國(guó)際原油是以美元計(jì)價(jià)的，美聯(lián)儲(chǔ)降息導(dǎo)致的美元貶值將導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格的進(jìn)一步上漲，目前國(guó)際原油價(jià)格已經(jīng)超過(guò)每桶81美元，超過(guò)上世紀(jì)70年代的歷史最高點(diǎn)也是指日可待。
　　其三，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)向金融市場(chǎng)注資的政策與降息政策一起，可能加劇美國(guó)經(jīng)濟(jì)中流動(dòng)性過(guò)剩的局面，引發(fā)美國(guó)股市新一輪泡沫。

中國(guó)獨(dú)立貨幣政策空間收窄

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前可謂冰火兩重天。美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能因?yàn)榇渭?jí)債危機(jī)影響而躑躅不前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)卻在資產(chǎn)價(jià)格膨脹和通脹壓力加速的伴隨下高歌猛進(jìn)。
　　針對(duì)不同經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的貨幣政策應(yīng)該是不同的，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)降息以抑制次級(jí)債危機(jī)和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的選擇是理性的，中國(guó)央行通過(guò)加息來(lái)抑制通貨膨脹和擠壓資產(chǎn)價(jià)格泡沫的選擇也是理性的。但美聯(lián)儲(chǔ)降息就進(jìn)一步壓縮了中國(guó)央行實(shí)施自主貨幣政策的空間。
　　本次美聯(lián)儲(chǔ)降息已經(jīng)進(jìn)一步收窄了美元與人民幣之間的息差，如果中國(guó)進(jìn)一步加息，那么將會(huì)加劇國(guó)際短期資本從美國(guó)向中國(guó)的轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增加，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩局面惡化，進(jìn)一步加劇資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹。由于人民幣匯率水平的彈性仍有待改善，這就導(dǎo)致中國(guó)央行實(shí)施貨幣政策的效果可能事與愿違。
　　因此，在美聯(lián)儲(chǔ)降息的大背景下，要通過(guò)加息來(lái)有效地遏制通貨膨脹加速和資產(chǎn)價(jià)格膨脹的局面，就必須增強(qiáng)人民幣匯率的彈性。
　　如果說(shuō)，針對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨的困境，加息和人民幣匯率升值是最好的藥方的話，那么我們可以進(jìn)一步判斷，人民幣升值是加息這種“藥劑”是否奏效的“藥引”。在資本自由流動(dòng)的前提下，人民幣升值是加息政策發(fā)揮效力的基本前提。