10月9日人民幣兌美元匯率較前一交易日大幅走低130個(gè)基點(diǎn)，重新回到9月中旬的水準(zhǔn)。人民幣兌美元波幅的擴(kuò)大，以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的美元變得搶手，使人們對(duì)人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間再次擴(kuò)大的可能性預(yù)期大大增強(qiáng)。
　　要認(rèn)清人民幣匯率走勢(shì)，有必要對(duì)一段時(shí)間以來(lái)的政策取向做一番梳理。今年以來(lái)，我國(guó)資本項(xiàng)開(kāi)放的速度明顯加快，主要表現(xiàn)為外匯管理政策由“寬進(jìn)嚴(yán)出”向“寬進(jìn)”與“促流出”的轉(zhuǎn)變。
　　年初，外管局就表示了今年外匯管理工作的重點(diǎn)之一就是調(diào)整“寬進(jìn)嚴(yán)出”的外匯管理政策。2月，外管局就放寬了個(gè)人購(gòu)匯的額度限制，企業(yè)對(duì)外投資的限制更是大幅放寬。在QDII的審批上，不僅增加了額度，也增加了更多類型的金融機(jī)構(gòu)。
　　管理層的這一系列動(dòng)作意味著在全球流動(dòng)性過(guò)剩的情況下，人民幣升值壓力越來(lái)越大，于是放寬外匯流出境內(nèi)成為應(yīng)對(duì)這一壓力的主要措施。由于我國(guó)香港是距離內(nèi)地位置最近的國(guó)際金融中心，文化和語(yǔ)言又相同，自然成為我國(guó)境內(nèi)流出外匯資金的首選之地。
　　香港股市在這些消息的刺激下，今年已經(jīng)從20000點(diǎn)攀高到了28400點(diǎn)的水平。特別是在“港股直通車”政策的刺激下，香港股市不畏席卷全球的美國(guó)次貸危機(jī)影響，從8月到9月全部收回受次貸危機(jī)影響的失地，兩月漲幅高達(dá)40%以上。
　　但現(xiàn)在的問(wèn)題是，由于我國(guó)內(nèi)地投資者目前還無(wú)法通過(guò)有效渠道規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，這使得目前階段外匯流出渠道的放開(kāi)，并不能有效地平衡國(guó)際收支狀況。而香港股市的迭創(chuàng)新高，其主要貢獻(xiàn)來(lái)自于在港上市的內(nèi)地公司股票的上揚(yáng)。
　　顯然，僅僅讓資金流出中國(guó)內(nèi)地，不是治本之道。特別在全球流動(dòng)性過(guò)剩仍在加劇的情況下，在全球資金都開(kāi)始把香港當(dāng)成避風(fēng)港，而香港又有著與內(nèi)地特殊的資金進(jìn)出渠道關(guān)系的情況下，人民幣升值壓力實(shí)際上仍在持續(xù)上升。
　　最近美國(guó)降息，使人民幣升值壓力在銀行間外匯市場(chǎng)表現(xiàn)更為明顯。有銀行交易員稱，“十一”長(zhǎng)假前人民幣匯率中間價(jià)一直沒(méi)有突破7.5元這一大關(guān)，與管理層的調(diào)節(jié)不無(wú)關(guān)系。
　　事實(shí)上自2005年匯改以來(lái)，外管局就開(kāi)始限制使用外匯借款，并為每家銀行“量身定制”了短期外債的額度。這些對(duì)美元債務(wù)的管制，持續(xù)到今年的結(jié)果是，中國(guó)市場(chǎng)上的美元越來(lái)越搶手，使得當(dāng)前利用美元來(lái)對(duì)人民幣升值進(jìn)行投機(jī)顯得無(wú)利可圖，實(shí)際借貸成本遠(yuǎn)高于官方利率水平。
　　這一切都意味著管理層放寬外匯流出的政策措施，只是對(duì)人民幣升值壓力起到了一定的緩解作用，而來(lái)自國(guó)際上的資金實(shí)際上仍在加速涌向中國(guó)，使得人民幣升值壓力有增無(wú)減。
　　其實(shí)，解決人民幣升值壓力的關(guān)鍵，仍是加速匯率形成機(jī)制的改革，建設(shè)好外匯市場(chǎng)以向投資者提供規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的途徑，在一切需要做的事情當(dāng)中，首當(dāng)其沖的就是繼續(xù)增加人民幣匯率彈性。
　　不久前召開(kāi)的央行貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)提出，要“更大程度地發(fā)揮市場(chǎng)供求的作用”。這在自2005年三季度即人民幣匯改啟動(dòng)當(dāng)季以來(lái)的9次央行貨幣政策委員會(huì)季度例會(huì)中，尚屬首次。
　　有意思的是，今年3月，央行行長(zhǎng)曾表示，“不能排除在目前人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間不夠用時(shí)，進(jìn)行擴(kuò)大的可能性”。到今年5月，央行就宣布從該月21日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由0.3%擴(kuò)大至0.5%。
　　人民幣升值壓力已經(jīng)很大，這次貨幣政策會(huì)議之后，會(huì)不會(huì)不久就再次擴(kuò)大人民幣匯率波幅？從現(xiàn)實(shí)的壓力上看，可能性已經(jīng)在迅速增大，不排除在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)，央行再次擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間的可能。

（作者系安邦集團(tuán)研究總部分析師）