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| 銀行業(yè)績(jī)明年將出現(xiàn)拐點(diǎn) |
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| 2007-11-26 作者：尹中立 來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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美國次級(jí)債風(fēng)波以來，歐美很多銀行都深陷其中，投資者擔(dān)心損失繼續(xù)擴(kuò)大，于是紛紛拋售銀行類股票。但與此相反，我國銀行類股票卻成為弱市中的救命稻草，自10月16日股市創(chuàng)6124點(diǎn)新高后，很多股票價(jià)格慘遭腰斬，不少股票的跌幅超過30%，但銀行股卻走勢(shì)堅(jiān)挺。從銀行股的走勢(shì)我們可以看出，10月16日以后，以基金為主的機(jī)構(gòu)投資者將銀行股作為防御品種積極建倉。
截至9月末，仍有多達(dá)176只基金持有招商銀行股票，持股數(shù)量占流通股比達(dá)55.17%，持股總市值994億元，上證所11月5日的分類賬戶統(tǒng)計(jì)顯示，基金、券商、QFII三類機(jī)構(gòu)共有481家持有該公司股票，占其流通股本的72.13%。其他銀行股也基本類似。
基金為什么看好銀行股？主要原因是銀行在今年前三季度出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。在前三季度，銀行總體業(yè)績(jī)比去年同期增長(zhǎng)超過60%，尤其是大銀行的表現(xiàn)普遍好于市場(chǎng)的預(yù)期。導(dǎo)致銀行股業(yè)績(jī)飆升的原因主要有兩點(diǎn)：一是存貸利差增加。因?yàn)榻衲暄胄羞B續(xù)提高利率，但活期存款利率一直沒有增加，同時(shí)，由于股市活躍，銀行活期存款所占比例迅速增加；第二個(gè)原因是非利息收入大幅度增加，主要是賣基金的收入，2007年基金的規(guī)模迅速增加了2萬億元，這些主要通過銀行，尤其是網(wǎng)點(diǎn)多的大銀行銷售，銀行賣基金所獲得的收益是無風(fēng)險(xiǎn)收益，從公開資料顯示，工商銀行和建設(shè)銀行在今年前三季度賣基金所得都超過120億元。因此，從銀行公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，中間業(yè)務(wù)收入成倍增長(zhǎng)。
這樣的表現(xiàn)難以持續(xù)，銀行股的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)在今年第四季度實(shí)際已經(jīng)出現(xiàn)了。
我們不妨再仔細(xì)分析一下導(dǎo)致銀行業(yè)績(jī)大幅度增長(zhǎng)的原因，上述兩個(gè)原因其實(shí)都與股票市場(chǎng)直接相關(guān)。如果股市不再有賺錢效應(yīng)，活期存款的比例將迅速降低。從最近10年的歷史數(shù)據(jù)看，M1持續(xù)在20%以上的時(shí)間都較短，因此，銀行由于存款活期化所獲得的收益將減少。當(dāng)然，如果未來央行再提高貸款利率而不增加活期存款利率的話，銀行利差還將增加。但今年第四季度，銀行貸款受到嚴(yán)格約束，銀行利差收入將環(huán)比大幅度減少已成定局。至于非利息收入的增長(zhǎng)，它與股市行情的關(guān)系更加直接。但筆者估計(jì)，基金的銷售在2008年將難現(xiàn)2007年的輝煌，因此，2008年銀行的非利息收入同比及環(huán)比都將大幅度減少。
如果將視野再擴(kuò)大些，將銀行的經(jīng)營放在我國金融業(yè)改革的大背景下考察，則情況更加不妙。未來的金融改革趨勢(shì)有兩點(diǎn)是十分肯定的，一是利率的市場(chǎng)化趨勢(shì)，二是直接融資的比例將大幅度增加。利率市場(chǎng)將迅速降低目前的利差不合理情況，銀行利差可能會(huì)降到2%左右。直接融資的擴(kuò)大又稱為“脫媒”，在2007年銀行業(yè)在脫媒的過程中意外地享受到了“好處”（即非利息收入的大幅度增長(zhǎng)），但這樣的“好處”是一次性的，接下來將是痛苦的考驗(yàn)。
一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，在歐美國家的股票市場(chǎng)，銀行類的上市公司總是想方設(shè)法給自己頭上罩上一個(gè)“非銀行業(yè)”的帽子，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)銀行類公司的估值水平一般低于制造業(yè)，比新興行業(yè)的估值更是低很多。這不是偏見，而是在長(zhǎng)期實(shí)踐中不斷試錯(cuò)的結(jié)果。從理論上說，銀行業(yè)是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高的行業(yè)，國民經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)最后有很多都要轉(zhuǎn)嫁到銀行業(yè)，銀行要給投資者帶來豐厚的回報(bào)是有疑問的。我國目前大銀行的市凈率在4倍以上，有些銀行的市凈率超過7倍，超過國際水平一倍以上。我們有了世界上市值最大的三家銀行�；蛟S幾年以后，我們自己都不敢相信這是真的。
銀行業(yè)績(jī)將出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)，隨著國際市場(chǎng)上銀行股的不斷下跌，我國投資者也應(yīng)該理性地對(duì)待銀行業(yè)和銀行類股票了。 |
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