|
|
|
|
|
|
|
|
| 2008-04-23 蘇培科 來源:中國經(jīng)濟(jì)時報 |
|
|
近日，證監(jiān)會發(fā)布的
《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》），對上市公司限售股轉(zhuǎn)讓進(jìn)行了規(guī)范。２１日的滬市大盤股指聞訊高開２１０點，但接著一路走低，并在２２日一舉跌破了３０００點的心理大關(guān)。顯然，市場對這種“挽救”措施并不買賬，似乎中國股市的“利好麻痹癥”再次來臨。
“利好麻痹癥”是對股市投資信心徹底喪失和市場失靈的一種病態(tài)反映，２００１年至２００５年的那輪大熊市中“利好麻痹癥”最為明顯，當(dāng)時管理層出臺了很多利好都被市場視而不見，最終在資金誘導(dǎo)、股權(quán)分置改革等組合拳的驅(qū)使下，市場信心才得到了恢復(fù)，但是在此輪整治瘋牛的過程中一舉將牛打熊，５０％的跌幅讓市場信心徹底喪失，要治好這種病和挽救市場信心僅靠一招一式肯定是不夠的。
雖然《指導(dǎo)意見》來得太晚、舉措單一，但發(fā)出的信號是積極的，大小非解禁規(guī)則相對以前更加規(guī)范，而且對大小非解禁的存量部分給予了高度重視，顯然找出了目前市場暴跌的核心問題，那就是股權(quán)分置改革遺留下來的后遺癥。在此之前，媒體和市場只關(guān)注大小非解禁的增量部分，而對存量部分沒有足夠重視，“鎖一爬二”（是指非流通股獲得流通權(quán)上市之日起，一年內(nèi)不得上市交易或轉(zhuǎn)讓；上述期限屆滿后，１２個月內(nèi)所售數(shù)量不得超過總股本的５％，２４個月內(nèi)不得超過１０％）的非流通股大規(guī)模集體解禁，再加上龐大存量部分，從而大小非像一把達(dá)摩克利斯之劍懸掛在中國股市的上空，時刻都存在著變現(xiàn)和套現(xiàn)的可能，由于他們與正常的流通股成本差異甚大，因此他們在目前任何一個時刻拋售都會獲得巨額利潤，這種隱形的“死股”高價套現(xiàn)、減持必然吞噬流通股股東和新股民的資金，大漲時這種危害可能不會太顯現(xiàn)，但在股市大跌和緊縮的貨幣政策下，大非們套現(xiàn)的動機(jī)會更加強(qiáng)烈，由于股市上漲時大家都預(yù)期向好，解禁股套現(xiàn)、拋售只是小規(guī)模行動，可是一旦對后市喪失信心，他們就會開始不計價格的拋售和套現(xiàn)，但這種行為卻加劇了市場的暴跌和抽走了活躍的流動性，而這個新生的博弈方使得基金等機(jī)構(gòu)投資者也無力可為，這也正是此輪股市暴跌幅度如此之大的根本原因。所以，這種依靠增量資金和新生力量為歷史舊賬買單，并將有限的流動性徹底流入規(guī)模巨大的解禁股中，讓非流通股股東做實為真正的市場莊家，通過此輪暴跌卻無聲無息地洗劫流通股股東和新股民顯然不太合理。
由此可見，有效的參與資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能支撐巨額套現(xiàn)和再融資，穩(wěn)定大小非減持、限制惡意圈錢等舉措顯然是穩(wěn)定市場的關(guān)鍵。況且，中國的股市信心歷來都是建立在資金推動型的基礎(chǔ)之上，在股市疲軟之際，任何資金分流都會形成釜底抽薪的作用。但是，在此次挽救市場信心時切勿再走回頭路，別再利用資金誘導(dǎo)型的挽救策略來緩解矛盾，應(yīng)該從市場功能和制度基礎(chǔ)上去下手解決。實際上，對這些擔(dān)心和分析筆者早在股改之初和在此輪大跌之前就曾不斷撰文提醒，但是管理層對此一直沒有足夠重視，直到目前股市投資信心喪失殆盡之際，才草草發(fā)出《指導(dǎo)意見》，以昭示其挽救市場的決心，以表自己在市場崩潰之際有所作為，但是來得太晚、力度太輕，結(jié)果還是患上了“利好麻痹癥”。
那么，我們究竟應(yīng)該如何治療中國股市？為何每次改革都是等到病發(fā)身亡之際才遲遲動手？
原因我想用一則故事來解釋。在古時候，一位名醫(yī)教了兩名徒弟，二徒弟因治病于病情嚴(yán)重之時，他讓人看到他在經(jīng)脈上穿針管來放血、在皮膚上敷藥動大手術(shù)，他的“救死扶傷”讓所有人都稱他為神醫(yī)，名氣響遍全國；而大徒弟治病于病情初起之時，一般人以為他只能治輕微小病，所以他名氣只及鄉(xiāng)里，被他治療過的很多人到事后也不記得他。
在此輪股市暴跌之際，投資者和市場普遍期待管理層能夠有所作為、期待一位“救火隊長”能夠脫穎而出，來穩(wěn)定市場、穩(wěn)定信心，但是這種期待必然會讓人大失所望，因為“救火隊長”只出現(xiàn)在最危難的時刻，只參與定性的危機(jī)，而對于目前中國股市似是而非的爭論他們肯定不會出手，況且挽救市場信心并非一朝一夕之舉，短期內(nèi)很難看到效果，因為他們追求政績工程，必然會使用“只救死而不扶傷”、“治標(biāo)不治本”的醫(yī)治策略，只有股市在出現(xiàn)大起大落的垂死之際才能彰顯他們的作用。
其實，在中國股市中很多人都忽視了事后控制不如事中控制、事中控制不如事前控制的道理，往往為了追求“名醫(yī)”而導(dǎo)致病情更加惡化。顯然，對于那種“一將成名萬骨枯”的“救火隊長”，中國股市不應(yīng)該歡迎；而對于謀求中國股市平穩(wěn)健康的良策，應(yīng)該積極采納。所以，我們呼吁監(jiān)管體制盡快改革，讓證監(jiān)會及早脫離官本位，讓其成為獨立的市場化監(jiān)管機(jī)構(gòu)，讓政府來監(jiān)管這個監(jiān)管者，用監(jiān)管的成績?nèi)タ己怂麄儯前凑展賳T的標(biāo)準(zhǔn)去考量。如果不改變這種官本位的監(jiān)督管理體制，中國股市大起大落的現(xiàn)象永遠(yuǎn)不可能避免。
另外，建議在此次治療中國股市病灶時，應(yīng)實施溫和的調(diào)理舉措，從治理上市公司、改善法制環(huán)境、降低交易成本、完善市場功能等基礎(chǔ)制度建設(shè)方面入手，以改變印花稅收入大于全體上市公司收益的格局，恢復(fù)市場的投資機(jī)制；及早發(fā)展債券市場和多層次資本市場，改變銀行、股市兩條腿走路的畸形融資格局；盡快開閘融資融券，讓市場及早具備最基本的做空功能，以抑制機(jī)構(gòu)對股價的操縱和對沖市場的大幅波動。 |
|
|
|
|