抑制通脹、維持增長對(duì)央行來說正在變得越發(fā)迫切、艱難。中國人民銀行上周發(fā)布的今年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告說：一季度金融運(yùn)行總體平穩(wěn)，貨幣信貸增速逐步回落，從緊貨幣政策取得初步成效。未來要將控制物價(jià)上漲、抑制通貨膨脹放在更加突出的位置，堅(jiān)持實(shí)施從緊的貨幣政策，增強(qiáng)調(diào)控的預(yù)見性和有效性，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，控制貨幣信貸過快增長。
　　相對(duì)于去年中期通脹壓力開始顯現(xiàn)之時(shí)，當(dāng)前的通脹構(gòu)成因素正日趨復(fù)雜化，而央行緊縮性貨幣政策的實(shí)施空間卻日漸收窄。
　　具體而言，原本造成通脹壓力在去年陡然增加的農(nóng)產(chǎn)品中漲價(jià)因素不斷增加，從最初的豬肉，到肉禽蛋類，再到鮮菜，直至目前新增的大米等基礎(chǔ)糧食類。不僅涉及的面越來越廣，所帶來的全局性影響也日益加深。通脹壓力對(duì)居民的生活影響日漸顯現(xiàn)，因而政府監(jiān)管層對(duì)治理通脹的要求與呼聲必然不斷提高。而與生活部類相對(duì)應(yīng)的生產(chǎn)部類，即以PPI為代表的大宗生產(chǎn)資料也在國際市場(chǎng)價(jià)格不斷攀升的情況下對(duì)整個(gè)CPI形成強(qiáng)力的沖擊。再加上2008年以來華南雪災(zāi)與四川地震等自然災(zāi)害對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的侵蝕，CPI高位運(yùn)行已成為時(shí)下亟待解決，但又十分棘手的課題。
　　探究緊縮性貨幣政策遲遲不能有效遏制通脹勢(shì)頭的原因，至少有兩條：一是當(dāng)前通脹因素的國際化，農(nóng)產(chǎn)品、大宗生產(chǎn)資料價(jià)格定價(jià)是由國際市場(chǎng)決定的。而國際市場(chǎng)價(jià)格的大幅飆升直接帶動(dòng)了國內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)，即使石油、煤炭等基礎(chǔ)物資國家實(shí)施限價(jià)指令，但是由于企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)成本的提升與政府補(bǔ)貼的局限，大部分基礎(chǔ)物資、甚至最終產(chǎn)品的價(jià)格上漲依然難以避免。在人民幣無法大幅升值、維持穩(wěn)定增長的前提下，此類輸入型通脹使得國內(nèi)緊縮性貨幣信貸政策僅能抑制過剩產(chǎn)能，但對(duì)于正常的生產(chǎn)經(jīng)營成本提高卻無任何效果。
　　二是世界各國對(duì)通脹與經(jīng)濟(jì)增長之間的取舍不同造成了政策取向的差異，由此導(dǎo)致國際資金流動(dòng)，并最終對(duì)貨幣政策構(gòu)成壓力。美聯(lián)儲(chǔ)以維持經(jīng)濟(jì)增長為主、抑制通脹為輔的政策與歐盟、中國構(gòu)成了顯著的差異，如此政策目標(biāo)的不同必然帶來政策走向上的差別。在全球性通脹加劇的情形下，美國為預(yù)防“滯脹”，抵消次貸危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)緊縮，選擇了降低利率、美元貶值等刺激經(jīng)濟(jì)的政策，而這樣的寬松貨幣匯率政策又驅(qū)使資金大量流入到采取提高利率，匯率升值的緊縮性貨幣政策的國家套利。即便對(duì)于中國這樣資本賬戶尚未完全開放的國家而言，對(duì)正式與非正式的游資流入也是很難有效沖銷，很難防止由此產(chǎn)生的流動(dòng)性過剩對(duì)推高國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的影響。
　　由上述分析可現(xiàn)，我國貨幣、匯率政策的多目標(biāo)約束雖然符合經(jīng)濟(jì)快速成長時(shí)期的監(jiān)管要求，但是在具體執(zhí)行的過程中，往往隨著通脹因素的國際化與復(fù)雜化而使得實(shí)際效果相互減弱。
　　考慮到維持中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的必要性，短期內(nèi)建立單一目標(biāo)約束的機(jī)制恐仍難實(shí)現(xiàn)。因而在貨幣、匯率政策之外尋求更多的政策搭配看來是唯一的選擇。這從一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中同樣能看出些許端倪：對(duì)沖流動(dòng)性及加強(qiáng)信貸調(diào)控等措施并不能從根本上解決流動(dòng)性不斷生成和經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題，下一階段必須加大結(jié)構(gòu)改革力度，盡快在平衡增長的治本方面取得新進(jìn)展、新突破。
　　除此之外，呼吁多年的提高內(nèi)需才是在世界經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，外需萎縮之際，維持經(jīng)濟(jì)高速成長的關(guān)鍵。這要求國內(nèi)社會(huì)保障制度與產(chǎn)業(yè)、信貸支持不斷完善。