2008年5月28日，摩根斯坦利公司在一份報告中，首次認(rèn)定越南發(fā)生了金融危機(jī)。這是時隔10年后，金融危機(jī)的陰影再次籠罩亞洲，激起紛紛議論。因為中國與越南的近鄰關(guān)系，越南的危機(jī)引起國內(nèi)特別的關(guān)注。
最近幾年，越南的經(jīng)濟(jì)增長速度僅次于中國。越南政府一直把追求經(jīng)濟(jì)增長速度作為中心工作。投資一直處于過熱的狀態(tài)，再加上擴(kuò)張性的財政政策，信貸過快增長，外國直接投資快速進(jìn)入，國際糧食、能源和原材料價格不斷飆升，幾個因素疊加在一起，導(dǎo)致總需求拉動的通貨膨脹。今年5月份，越南的通貨膨脹率已經(jīng)高達(dá)25.2%。這是整個貨幣貶值的基礎(chǔ)。
越南實行盯住美元的匯率制度。在越南這樣一個資本可以自由流動的環(huán)境中，為了維持固定匯率，需要有足夠的外匯儲備，以應(yīng)對短期游資對匯率的沖擊。越南的情況是，出口由于美國和歐洲經(jīng)濟(jì)不振而下降，而追求高經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)又需要大量進(jìn)口原材料和產(chǎn)成品，進(jìn)口有增無減，所以，經(jīng)常項目出現(xiàn)逆差，今年還呈現(xiàn)迅速增加的趨勢，前5個月已經(jīng)累計了144億美元的逆差。當(dāng)外貿(mào)逆差和高通貨膨脹率同時存在，市場認(rèn)為越南盾的官方匯率被嚴(yán)重高估的情況下，人們開始拋售越南盾而買入美元。
國際游資的沖擊不可小覷。很難準(zhǔn)確統(tǒng)計游資的規(guī)模，但是游資偏好進(jìn)入增長迅速的小經(jīng)濟(jì)體尋求短期暴利卻是事實。當(dāng)大量熱錢涌入后，越南的央行不得不買進(jìn)美元，從而向市場注入大量的流動性，進(jìn)一步加劇了通脹風(fēng)險。由于監(jiān)管水平跟不上，熱錢沒有障礙地流入了最容易炒作的股票市場和房地產(chǎn)市場。
越南的股票市場只有80多只股票，對于巨額游資來說，簡直是小菜一碟，因此，越南的股市從2003年10月到2007年3月，漲幅高達(dá)780%，在全球首屈一指，房價也瘋漲。但是一旦獲利豐厚，游資達(dá)到目的，資本外逃的老戲就會開始上演。胡志明股票指數(shù)從去年10月到今年6月初下跌了近60%，跌幅世界第一。房地產(chǎn)的情況與股市如出一轍，胡志明市的房價已經(jīng)下跌了近一半。
在經(jīng)濟(jì)迅速增長的同時，越南沒能建立起一個穩(wěn)固的公共財政體系，當(dāng)惡性通貨膨脹困擾了百姓的生活，人們需要政府提供補貼時，財政無力提供；當(dāng)進(jìn)口原材料價格不斷攀升，進(jìn)口成本不斷抬高的時候，越南盾本應(yīng)該升值，但是政府卻實行了貶值的政策，又正好趕上美國的次債危機(jī)，外部需求下降，貶值沒能導(dǎo)致出口增加，反而使進(jìn)口成本更高，貿(mào)易收支進(jìn)一步惡化；當(dāng)危機(jī)已經(jīng)初現(xiàn)，外匯市場大量拋售越南盾，貶值已經(jīng)不可避免的情況下，越南央行卻用自己不多的外匯儲備苦苦支撐固定匯率。但是回天乏力，危機(jī)已然形成。
面對越南的金融危機(jī)，中國應(yīng)該以此為鏡，關(guān)注我們自己的問題，未雨綢繆，堵塞可能的漏洞。
中國目前的情況和越南有很多類似的地方，比如都面臨著比較大的通脹壓力，都有大量熱錢流入，都維持低利率和實際的負(fù)利率，兩國的股市都經(jīng)歷了暴漲和暴跌。更大的相似是兩國政府都致力于維持經(jīng)濟(jì)的高增長。
兩國通貨膨脹的原因也極為相似，都是國內(nèi)的總需求過大，以及進(jìn)口成本的上升。兩國都為控制通貨膨脹做了努力，但是成效也都不大。一個重要原因是，控制通貨膨脹就要犧牲經(jīng)濟(jì)增長速度，而經(jīng)濟(jì)增長被視為地方政府的已有成果，輕易動不得。所以，治理通脹的緊縮政策，常常變形。
中國的名義通貨膨脹只有1位數(shù)，但一些基礎(chǔ)產(chǎn)品的價格被人為壓抑，一旦放開將會對通貨膨脹上升有顯著影響，最典型的是石油價格。
熱錢流入中國是國際共識，問題是，這些熱錢的規(guī)模有多大，都通過什么方式流入中國，投到了哪些領(lǐng)域，證券市場和房地產(chǎn)領(lǐng)域有沒有熱錢在活動，到目前還沒有見到權(quán)威部門的準(zhǔn)確說法，讓人們對我們的監(jiān)管水平不能不持懷疑態(tài)度。
外匯儲備不足，是越南此次危機(jī)的重要原因。于是有人說，巨額的外匯儲備可以保證中國不受熱錢沖擊，外貿(mào)順差真是好事。這種看法是錯誤的。外匯儲備多，對一個國家并非什么福音。它說到底，不過是用我們自己生產(chǎn)的物質(zhì)產(chǎn)品換來的花花綠綠的紙片，在貨幣經(jīng)濟(jì)形態(tài)里，外匯儲備的價值很可能因為外部沖擊而貶值。如果外匯儲備不用來增進(jìn)人民的實質(zhì)福利，比如購買糧食和石油，就沒有價值。外部熱錢是否有能力沖擊人民幣，從根本上看不在于我們有多少外匯儲備，而在于我們經(jīng)濟(jì)的自我回旋余地有多大，在于中國經(jīng)濟(jì)體系本身運行是否健康。
中國的股票市場，在一年內(nèi)指數(shù)就跌去超過50%,股票市場的泡沫算是基本擠干凈了，在過去，股票市場如此幅度的下跌是金融危機(jī)的表現(xiàn)形式之一，普通股民為此付出了代價。下一個是不是房地產(chǎn)的泡沫破裂呢？從緊的貨幣政策，已經(jīng)實行了不算短的時間了，但是負(fù)利率依舊，房地產(chǎn)信貸仍然在增長�？墒撬械呐菽紩茰�，問題是，在房地產(chǎn)市場中究竟有無熱錢，有多大規(guī)模，一旦房地產(chǎn)價格下跌，金融系統(tǒng)能否承受得了損失？
在所有需要引起我們注意的因素中，政府對于經(jīng)濟(jì)增長的過分熱衷，是最值得反思的。經(jīng)濟(jì)增長對維持就業(yè)，緩解新增就業(yè)人口壓力都是重要的，但是把經(jīng)濟(jì)增長本身當(dāng)作目的，一級一級分解落實增長指標(biāo)，地方和企業(yè)都為實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)而擴(kuò)張投資，以及對于流入外資和熱錢有意無意的放任，政府跟企業(yè)過分親密的關(guān)系，以及扮演企業(yè)“最后貸款人”的角色，始終是造成金融危機(jī)的制度性根源。在所有發(fā)生金融危機(jī)的國家，都可以看到政府過分地嵌入經(jīng)濟(jì)生活，制造了麻煩卻又無力解決。對此，不可不仔細(xì)思量。 |
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