當前,保證金融體系穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟政策組合拳和遏制通縮預(yù)期的經(jīng)濟增長刺激戰(zhàn)略顯得十分重要。近期出臺的讓房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的系列政策和大力推廣三農(nóng)政策的措施,正顯示了政府在當前這一“特殊”階段,既要控制金融風(fēng)險又要推動內(nèi)需扶持經(jīng)濟增長的科學(xué)“救市”戰(zhàn)略。

　　對周小川26日向十一屆全國人大常委會第五次會議所作的國務(wù)院關(guān)于加強金融宏觀調(diào)控情況的報告,學(xué)界產(chǎn)生了兩種不同的聲音。一種認為前一階段宏觀緊縮政策抑制輸入性通脹效果不明顯,卻對沒有完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的實體經(jīng)濟帶來了一定的“麻煩”。比如,在宏觀緊縮政策的實施階段,民營經(jīng)濟出現(xiàn)了資金鏈斷裂,熱錢變本加厲地進入中國市場,造成了“國”進“民”退（國有企業(yè)的市場份額越來越大）、“外”揚“內(nèi)”抑（熱錢、外資不受調(diào)控影響乘虛而入）、“實”衰“虛”旺（主營業(yè)務(wù)績效不如資產(chǎn)運作業(yè)績好）的經(jīng)濟低效率狀況。尤其是今年下半年,在外部環(huán)境已變得非常惡劣的情況下央行應(yīng)果斷地放松貨幣政策才對。所以,現(xiàn)在貨幣政策的唯一目標就是保增長、保就業(yè),而且,要通過進一步推動市場化的改革來提升中國經(jīng)濟的發(fā)展活力。
　　另一種觀點則認為,中國經(jīng)濟外向型的增長模式導(dǎo)致了國內(nèi)“外匯占款”顯著,流動性過剩不斷加劇的惡劣狀況,如果不緊縮貨幣政策,不僅不能遏制股市和樓市的泡沫,而且在外部沖擊下,也會像越南經(jīng)濟那樣,在輸入性通脹上進一步加上投資過熱所帶來需求型通脹,對中國經(jīng)濟可持續(xù)的健康發(fā)展將產(chǎn)生不可忽視的負面影響。尤其中國目前地區(qū)差距和貧富差距問題嚴重,社會保障體系不完善,通脹不加以控制,會直接影響到社會的和諧。所以,前一階段央行貨幣政策的思路就是努力處理好抑制通脹與促進經(jīng)濟增長這雙重目標的關(guān)系。這也就必然造成貨幣政策求穩(wěn)的運作方式。從這個意義上講,不能簡單地抱怨,中國經(jīng)濟增長放慢是因為貨幣政策運用不當所致。
　　筆者認為,兩種觀點都在一定程度上反映了中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中所暴露出來的一些問題和解決這些問題過程中貨幣政策所面臨的巨大挑戰(zhàn)。為此,通過闡述前一階段貨幣政策為什么沒有取得眾人所期盼的治本效果來分析中國經(jīng)濟增長模式對貨幣政策積極效果的約束作用,從而提出政策組合拳,才是幫助中國經(jīng)濟擺脫近期金融大海嘯“嚴重干擾”的唯一手段。
　　首先,前一階段物價上漲的趨勢因為國際市場大宗商品價格持高不下所造成。一方面,中國企業(yè)的生產(chǎn)能力和生產(chǎn)績效充分向世界展示了應(yīng)付市場需求變化的競爭能力。另一方面,中國消費者儲蓄的增加、金融投資意欲的旺盛并沒有轉(zhuǎn)化成對商品消費的熱情。我們不得不承認,今天中國經(jīng)濟的高速發(fā)展是基于一個美元支撐的外部市場。只要中國出口勢頭不減弱,外匯占款問題就不可能有任何緩解。因此國內(nèi)緊縮性的貨幣政策對外匯占款和輸入性通脹不可能有治本的效果,只是緩解它的負面影響。
　　其次,前一階段通脹壓力中雖然有成本推動的因素存在,但是,隨著中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,個別高能耗企業(yè)的退出,我們并沒有看到生產(chǎn)資料的國際價格有很大回落,尤其是中國企業(yè)肩負著創(chuàng)造就業(yè)、解決地區(qū)差距的社會責(zé)任——轉(zhuǎn)型和發(fā)展所需要的資源并不可能一下子壓縮很多。所以,當我們的企業(yè)還處在國際市場上價格承受者的地位時,靠貨幣政策提高投資的成本,減少資源需求以規(guī)避資源型價格的膨脹不太現(xiàn)實。
　　第三,貨幣流動性過剩是近來推動價格持續(xù)上漲不可忽視的因素。至少對通脹預(yù)期的形成和強化都會有明顯的作用,而它可能會進一步誘發(fā)消費、資源消耗性行業(yè)投資和金融投資的沖動。但是,前一階段貨幣政策的效果無法扭轉(zhuǎn)流動性過剩的局面,這是因為中國目前的主要問題是外匯占款。而外匯占款和中國經(jīng)濟增長的模式(出口導(dǎo)向、外資依存)有著最為直接的關(guān)系。只要我們加快結(jié)構(gòu)調(diào)整,充實內(nèi)需增長的經(jīng)濟基礎(chǔ),那么,貨幣政策的調(diào)控壓力就會大大緩解。
　　第四,不良的市場競爭環(huán)境也有可能扭曲企業(yè)的定價方式,推高整體物價水平。雖然對壟斷定價的法律約束和市場監(jiān)管都有很大的進展,但是,在某些部門和領(lǐng)域依然存在非常嚴重的國進民退現(xiàn)象,要解決這一問題,更需要產(chǎn)業(yè)政策、市場監(jiān)管體系和對外開放政策來加以控制。從理論上講,與貨幣政策并沒有直接關(guān)系。
　　最后,通脹預(yù)期是價格持續(xù)上漲或下跌最為關(guān)鍵的因素之一。通脹預(yù)期一旦形成,就會促使大眾提前消費或增加金融投資的比例,實際上這類行為又會促使物價上漲進一步加劇。但是,緊縮性貨幣政策,尤其是加息對目前中國通脹預(yù)期的形成并沒有顯現(xiàn)出很好的抑制作用,相反,加息反而帶來更強烈的投資沖動,造成股市進一步的上漲。現(xiàn)在情況逆轉(zhuǎn)了,通縮預(yù)期不斷顯現(xiàn),如果不及時遏制,也會造成經(jīng)濟迅速下滑。
　　因此,筆者認為,中國通脹預(yù)期的形成機制和流動性過剩的形成機制一樣,都是由于中國實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)失衡所造成的。政府應(yīng)該加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整,尤其是通過有效的制度設(shè)計（比如產(chǎn)業(yè)政策、社會保障制度、收入分配制度等）,建立起市場參與者之間利益兼容的激勵機制,以改變目前外匯占款過多、銀行持幣觀望,而另一方面卻是中小企業(yè)融資困難、內(nèi)需低迷的格局。要從全球虛擬經(jīng)濟繁榮和實體經(jīng)濟發(fā)展嚴重偏離的結(jié)構(gòu)失衡這一源頭上,徹底解決通脹預(yù)期向上攀升或通縮預(yù)期不斷強化的壓力,方能保證中國經(jīng)濟在物價穩(wěn)定的基礎(chǔ)上延續(xù)經(jīng)濟增長的奇跡。
　　從這個意義上講,貨幣政策的調(diào)控只能為結(jié)構(gòu)調(diào)整贏得時間并創(chuàng)造較為良好的宏觀環(huán)境。但是,隨著時間的推移,貨幣政策的宏觀調(diào)控成本可能會因為通脹或通縮預(yù)期的膨脹而變得越來越大,效果也可能會越來越低。
　　當前國際金融形勢錯綜復(fù)雜,過多地依賴貨幣政策的調(diào)整會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生三大間接的負面影響:其一,很可能會帶來更多的短期資本流入;其二,不利于經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整和可持續(xù)發(fā)展,也不利于貨幣政策多元目標的有效實施。目前流動性過剩并不意味著中國實業(yè)投資過剩,而是中國有大量的儲蓄閑置,沒有轉(zhuǎn)變成為低能耗、低污染、高附加價值的生產(chǎn)性投資,如果僅考慮名義利率調(diào)整,就有可能產(chǎn)生低效投資對高效投資的擠出效應(yīng);其三,貨幣政策變動過度會給市場增加流動性恐慌的壓力,由此產(chǎn)生越來越嚴重的持幣觀望現(xiàn)象,以至價格信號失去資源配置功能的風(fēng)向標作用。
　　因此,為了控制目前經(jīng)濟陷入大蕭條的風(fēng)險,保證金融體系穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟政策組合拳和遏制通縮預(yù)期的經(jīng)濟增長刺激戰(zhàn)略就顯得十分重要。比如,近期出臺的讓房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的一系列政策和大力推廣三農(nóng)政策的措施,就充分顯示了政府在當前這一“特殊”階段,既要控制金融風(fēng)險又要推動內(nèi)需扶持經(jīng)濟增長的科學(xué)“救市”戰(zhàn)略。