美聯(lián)儲(chǔ)1月底決定維持0至0.25%的最低區(qū)間利率不變之后，聯(lián)邦基金利率持續(xù)上升，從此前0.0938%的低點(diǎn)升逾0.25%，2月6日?qǐng)?bào)0.2812%，甚至曾經(jīng)達(dá)到0.3%以上。1月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)支持證券向市場(chǎng)注入大量資金，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)一直延續(xù)這種購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)的方法，來(lái)間接調(diào)控聯(lián)邦基金利率，還是會(huì)考慮在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候改變最低區(qū)間利率？畢竟，從理論和邏輯上看，0.25%的區(qū)間利率上限不應(yīng)該失效，美聯(lián)儲(chǔ)在0.25%及以下的利率情況下負(fù)有無(wú)限的提供流動(dòng)性的責(zé)任，因此，聯(lián)邦基金利率屢次突破區(qū)間利率上限的情況是不合邏輯的。

　　最低區(qū)間利率飽受詬病

　　去年12月美聯(lián)儲(chǔ)采取最低區(qū)間利率至今，于1月份開(kāi)始持續(xù)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)支持證券，從央行貸款和注入資金兩個(gè)方向來(lái)緩和信貸緊張的形勢(shì)，這樣做的初始效果是非常顯著的，因此聯(lián)邦基金利率在美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)之初能夠下探0.0938%，但是，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)注入資金、開(kāi)辟消費(fèi)信貸工具沒(méi)有能夠保證聯(lián)邦基金利率的穩(wěn)定。不僅如此，二級(jí)市場(chǎng)利率也居高不下，引致歐盟央行斯馬吉公開(kāi)指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)的零利率政策，而且歐盟央行維持利率不變，動(dòng)搖了世界各國(guó)對(duì)零利率政策的信心。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，0.25%的區(qū)間利率上限被屢次突破也是一個(gè)重大考驗(yàn)，要么美聯(lián)儲(chǔ)加大購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)等工具的力度，要么就要認(rèn)真考慮擴(kuò)大區(qū)間利率的上限，這是一個(gè)不能兩全的選擇。就目前實(shí)際來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)利率居高不下，因此提高區(qū)間利率上限的做法顧慮重重，美聯(lián)儲(chǔ)真正能夠采取措施的還是各種工具，更關(guān)鍵的則是市場(chǎng)回暖的程度和速度，這是影響美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的重要因素。

　　擴(kuò)大利率上限影響廣泛

　　美聯(lián)儲(chǔ)官方多次表達(dá)了將堅(jiān)持最低區(qū)間利率的立場(chǎng)，而且實(shí)際市場(chǎng)利率與歐洲相當(dāng)也是巨大的壓力，目前歐盟央行將利率維持在2%，與美聯(lián)儲(chǔ)有1.5個(gè)百分點(diǎn)的巨大差距，如果美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大區(qū)間利率上限，對(duì)市場(chǎng)信心的打擊是最主要的，有可能刺激二級(jí)市場(chǎng)利率再度飆升。但從實(shí)際操作的角度看，將區(qū)間利率上限由0.25%提升至0.50%，可能對(duì)資金競(jìng)標(biāo)的實(shí)質(zhì)影響不大，而與美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的力度和進(jìn)度有關(guān)，也就是說(shuō)，實(shí)際上真正影響聯(lián)邦基金利率的是市場(chǎng)基本面，而不在于區(qū)間利率的上限，這個(gè)上限更多作用體現(xiàn)為對(duì)市場(chǎng)信心的影響。這樣美聯(lián)儲(chǔ)除了考慮擴(kuò)大區(qū)間利率上限之外，最務(wù)實(shí)的做法是考慮利率上限如何浮動(dòng)，這樣既不打擊市場(chǎng)信心，也更符合聯(lián)邦基金的競(jìng)標(biāo)，在目前已經(jīng)開(kāi)辟了這么多的資金工具的情況下，央行貸款已經(jīng)基本上競(jìng)標(biāo)化了，那么考慮浮動(dòng)利率上限就是很實(shí)際的選擇。

　　區(qū)間利率上限如何浮動(dòng)

　　歐美央行的對(duì)立還擴(kuò)散至對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的分歧，以及對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義的態(tài)度上。但這并非說(shuō)明，美聯(lián)儲(chǔ)的零利率政策確實(shí)是一個(gè)錯(cuò)誤，畢竟美歐市場(chǎng)的實(shí)際情況不同，而且美聯(lián)儲(chǔ)將投放資金絕大部分競(jìng)標(biāo)化也是世所罕見(jiàn)的，歐盟央行既沒(méi)有這么多的工具，其借貸便利工具也沒(méi)有這么廣泛和深入的應(yīng)用。因此，尤其不能認(rèn)為資金競(jìng)標(biāo)化之后的最低區(qū)間利率政策是失敗的，這很可能還是美聯(lián)儲(chǔ)改革的核心內(nèi)容之一。從歐盟央行目前不甚完全成熟的借貸便利工具看，歐洲銀行更傾向于歐盟央行的這個(gè)通道，而借貸便利工具歸根到底也是競(jìng)標(biāo)化的工具，這則說(shuō)明歐美央行在資金競(jìng)標(biāo)化的方向上還是一致的。

　　目前30年抵押貸款利率在5%附近波動(dòng)，市場(chǎng)利率也在這個(gè)水平上下，這一點(diǎn)歐美相差不大，而聯(lián)邦基金利率異常更可能是短期利率劇烈波動(dòng)的結(jié)果，這也要求美聯(lián)儲(chǔ)充分考慮區(qū)間利率上限如何浮動(dòng)的問(wèn)題。最低區(qū)間利率本身既是一個(gè)浮動(dòng)的范疇，再加上一個(gè)浮動(dòng)幅度需要政策上的一些突破，甚至需要重新設(shè)計(jì)一些工具，這既是美聯(lián)儲(chǔ)最為令市場(chǎng)關(guān)注的內(nèi)容。至少，美聯(lián)儲(chǔ)需要對(duì)0.25%的利率區(qū)間上限作出一些基本的解釋?zhuān)�而不是任由�?lián)邦利率的不規(guī)則運(yùn)動(dòng)使這個(gè)上限完全沒(méi)有約束力。如果美聯(lián)儲(chǔ)仍然局限于購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)支持證券、乃至購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的這些范疇，那么0.25%的利率上限失效的局面恐怕難以改觀(guān)。