此輪行情讓一部分崇尚理性的投資者直呼看不懂,內(nèi)憂外患沒有根本消除A股指數(shù)卻是脫下熊皮一路凱歌。對行情動力的分析有歸因于政策的也有歸因于資金的不乏陳善,但如果拿美國等海外市場來比較又難以圓說,為什么同樣出政策同樣出資金,而道瓊斯指數(shù)則依然熊態(tài)畢顯連創(chuàng)新低。顯然市場外因的簡單線性推理無法解釋目前的市場走勢。我們不妨從行情孕育的土壤——市場心態(tài)角度來觀察,“信心”——看得清的天平已經(jīng)開始傾斜。

　　政策澆灌信心復(fù)蘇

　　有別于美國投資者對政府的不信任態(tài)度,國內(nèi)投資者對國家政策的執(zhí)行力和政策效應(yīng)的態(tài)度和觀點(diǎn)是積極肯定且樂觀認(rèn)同的。繼4萬億基礎(chǔ)建設(shè)投資計劃之后,九大行業(yè)振興規(guī)劃已經(jīng)快速出臺,近期包括國家收儲等實(shí)際操作層面的政策也浮出水面。我們看到國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策或救助計劃實(shí)施過程中并沒有像美國那樣對被救助企業(yè)和行業(yè)有比較嚴(yán)厲的附加限制條件,相反在多數(shù)行業(yè)振興規(guī)劃中多有“控制總量、淘汰落后產(chǎn)能,支持行業(yè)內(nèi)并購重組”等政策導(dǎo)向。而就目前的國內(nèi)行業(yè)情況來看,上述政策導(dǎo)向?qū)σ呀?jīng)上市的企業(yè)不但沒有限制而且還具有利好作用。因為大多數(shù)上市公司尤其是大型企業(yè)均處于行業(yè)的龍頭地位,在技術(shù)、市場份額等方面都具有一定的優(yōu)勢,因此控制總量、淘汰落后產(chǎn)能以及支持并購重組無疑是給這些企業(yè)帶來重新分配市場的機(jī)會,為未來的發(fā)展謀定更有利的起點(diǎn)。投資者對上市公司的長期發(fā)展信心有所上升。

　　不看估值看什么？

　　短期而言上市公司的估值信心并沒有根本改善。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計結(jié)果來看,已公布數(shù)據(jù)的2008年上市公司經(jīng)營業(yè)績增長有限。根據(jù)我們的推測以2008年的業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn),目前A股整體市盈率大約在24倍左右。如果我們預(yù)測2009年A股整體業(yè)績回落3~5%水平的話,那么2009年動態(tài)市盈率還會有所上升。此前我們統(tǒng)計A股市場市盈率歷史數(shù)據(jù)顯示,絕大部分時間A股的靜態(tài)市盈率處于25~42倍區(qū)域運(yùn)行。由此可見,當(dāng)前A股的市盈率水平已經(jīng)接近常態(tài)區(qū)域的下軌,來自于基本面的上升動力已經(jīng)不大了。
　　那么未來行情的走勢如果讓投資者不看估值看什么呢？市場政策可能會給大家答案。為了維護(hù)市場的穩(wěn)定,IPO再度被延后,作為市場供求的調(diào)節(jié)器——新股發(fā)行的作用顯然非常敏感。且不論IPO究竟會給市場帶來多大的資金壓力,但就今年上半年來看,沒有融資需求的A股無疑面臨相對寬松的資金環(huán)境,市場的恐慌心態(tài)得到舒緩。此外,中小保險公司將獲準(zhǔn)直接投資股市等等政策預(yù)期使得對資金供應(yīng)量的樂觀情緒產(chǎn)生刺激作用。因此,對增量資金的樂觀以及對資金需求的政策遏制無疑給短期A股市場再添信心。而在美國等海外市場去杠桿化過程還沒有結(jié)束,資金回流股市現(xiàn)象還沒有出現(xiàn)。

　　信心的玻璃天花板

　　然而,目前A股市場遠(yuǎn)沒有到信心爆棚的境況,盡管信心有所恢復(fù),近日的大幅波動昭示市場心態(tài)的不穩(wěn)。我們認(rèn)為信心的玻璃天花板確實(shí)存在且制約指數(shù)反彈空間。首先,盡管沒有了IPO的融資需求,但“大小非”的減持壓力卻是隨著指數(shù)的反彈不斷加大。近期統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示大小非的減持力度明顯加大。而本周末招商銀行將面臨考驗,并進(jìn)而可能對整個權(quán)重股產(chǎn)生一定的影響。此外,2009年全流通規(guī)模將發(fā)生質(zhì)變,在7~8月份全流通股份規(guī)模將達(dá)到50%水平,到10~11月份全流通股份規(guī)模將超過75%,屆時對市場的資金需求和估值定位影響都不容忽視。其次,隨著各國經(jīng)濟(jì)刺激政策的深化,貿(mào)易保護(hù)主義明顯抬頭,對目前中國積極扶持的出口類行業(yè)無疑又會產(chǎn)生新的不利影響,鋼鐵、機(jī)電等中國的出口行業(yè)面臨新的壓力。
　　A股市場的信心仍處于復(fù)蘇期,還沒有進(jìn)入穩(wěn)定期,更沒有進(jìn)入爆棚期。因此,一波三折的行情抑或反復(fù)震蕩行情是近期的主要行情特征。