我們也許要轉(zhuǎn)變觀念,全球史無(wú)前例的主要央行聯(lián)合發(fā)鈔、聯(lián)合托市的行為,扭曲了目前的資本市場(chǎng)價(jià)格,讓大家沉醉于資產(chǎn)品價(jià)格短期反彈帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的幻覺(jué)之中。而后,我們可能痛苦地從幻覺(jué)中醒來(lái),發(fā)現(xiàn)必須扭轉(zhuǎn)另一個(gè)觀念,即違背市場(chǎng)有效性的價(jià)格上升,最終會(huì)讓我們付出更為慘痛的代價(jià)。

　　金融危機(jī)是典型的例子。由于全球貨幣毫無(wú)節(jié)制的泛濫,一些經(jīng)典理論如有效市場(chǎng)和股市收益好于債券等受到挑戰(zhàn),資本市場(chǎng)異常現(xiàn)象層出不窮:1971年至2002年美聯(lián)儲(chǔ)利率與按揭利率步調(diào)一致,到2002年至2005年期間卻出現(xiàn)偏差,美聯(lián)儲(chǔ)從2004年開(kāi)始加息以來(lái),美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)期利率水平出人意料地長(zhǎng)期低于短期利率。這是全球?qū)τ诿绹?guó)長(zhǎng)期債需求過(guò)多導(dǎo)致,如此反常讓資產(chǎn)證券化獲得了沃土,出現(xiàn)高增長(zhǎng)、低通脹的喜人局面,但最后一切歸于塵土。
　　目前市場(chǎng)處于又一個(gè)異常階段,短期的擴(kuò)張政策帶動(dòng)資本市場(chǎng)反彈——上證綜指今年一季度漲幅超過(guò)30%,H股略受小惠,上漲3%。美國(guó)股市從3月6日以來(lái)進(jìn)入反彈區(qū)間,標(biāo)普從3月6日的666.8上漲到3月26日的832.8,同期道指從6469.95反彈到8776點(diǎn),黃金與美元同步漲跌更是醒目。避險(xiǎn)資金進(jìn)入任何可以避險(xiǎn)的市場(chǎng)以求一逞。所有的資金都懷著矛盾的心態(tài)火中取栗,他們既不愿意放棄反彈的機(jī)會(huì),又無(wú)法對(duì)需求不足視而不見(jiàn)。
　　這是經(jīng)濟(jì)滯脹出現(xiàn)之前令人欣快的短暫復(fù)蘇,但最終我們會(huì)發(fā)現(xiàn),增長(zhǎng)的基礎(chǔ)必須依靠企業(yè)效率的提高,市場(chǎng)會(huì)在短期的提振之后陷入長(zhǎng)期的底部盤(pán)整狀態(tài)。
　　我國(guó)股市業(yè)已被認(rèn)為是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)信心的基石,備受呵護(hù),證監(jiān)會(huì)兩次辟謠新股IPO上市,創(chuàng)業(yè)板上市分流的資金被限制在最小范圍之內(nèi),300家公司所吸納的資金不及一個(gè)大盤(pán)股的說(shuō)法四處流傳。最讓人振奮的當(dāng)屬3月份銀行信貸增量可能超過(guò)2月份,突破萬(wàn)億以上的規(guī)模。
　　刺激政策造成了不同的產(chǎn)品價(jià)格效應(yīng),由銀行信貸和政策支撐的資本市場(chǎng)反彈市還在持續(xù),國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)的銅、鋁等期貨價(jià)格震蕩上行,鋼鐵在短期上漲后跌回低位;為幫助大型煉化企業(yè)消化過(guò)剩產(chǎn)能,政府有關(guān)部門(mén)在提高油品價(jià)格后,又免征17%的出口增值稅,幫助企業(yè)渡過(guò)危機(jī)。里昂證券發(fā)布的中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)環(huán)比下降,顯示民企狀況依然不佳。
　　兩則新聞讓人對(duì)于信貸擴(kuò)張后的不良貸款率產(chǎn)生擔(dān)憂。
　　3月末,上海液晶龍頭企業(yè)上海廣電集團(tuán)因資不抵債被上海儀電控股集團(tuán)公司托管,直接牽涉滬上至少8家銀行的大額貸款安全。上廣電和大小子公司的銀行總貸款量已超過(guò)100億元,兩筆銀團(tuán)貸款超過(guò)50億元,追逐大項(xiàng)目、國(guó)資項(xiàng)目的銀行業(yè)幾乎被一網(wǎng)打盡。技術(shù)更新跟不上、成本失控、國(guó)企效率低下、子公司關(guān)聯(lián)擔(dān)保等企業(yè)痼疾一一浮出水面。銀行現(xiàn)在惟一的指望就是通過(guò)地方政府的托管、重組來(lái)盤(pán)活資產(chǎn)。
　　另一則新聞則是深圳國(guó)資委被指“封殺”興業(yè)銀行(601166,股吧)。2005年,當(dāng)時(shí)興業(yè)廣州分行將深圳機(jī)場(chǎng)(000089,股吧)總經(jīng)理崔紹先以騙貸罪告上廣東省高院,深圳機(jī)場(chǎng)(000089,股吧)的主管部門(mén)深圳國(guó)資委據(jù)稱曾對(duì)興業(yè)銀行(601166,股吧)深圳分行下了隱形封殺令,致使后者流失20余億元國(guó)企存款。2009年3月初,深圳機(jī)場(chǎng)的上述官司敗訴后,又使興業(yè)流失30余億元國(guó)企存款。不過(guò),深圳國(guó)資委對(duì)此回應(yīng)稱,如有轉(zhuǎn)出存款完全是企業(yè)行為,不存在所謂的“封殺令”。
　　如果說(shuō)第一個(gè)案例印證了政府主導(dǎo)、支持的項(xiàng)目未必可靠,第二個(gè)案例則印證了在中國(guó)的信貸市場(chǎng),銀行面對(duì)國(guó)資處于相對(duì)弱勢(shì)地位。行政主導(dǎo)的國(guó)有項(xiàng)目貸款、銀行對(duì)政府信用的追逐,以及國(guó)資與銀行之間剪不斷、理還亂的維權(quán)關(guān)系,導(dǎo)致金融系統(tǒng)的隱性風(fēng)險(xiǎn)居高不下。銀行內(nèi)部人員也坦承,目前信貸結(jié)構(gòu)極不合理,卻無(wú)力改變。
　　銀監(jiān)會(huì)副主席蔣定之曾表示,我國(guó)GDP每降低1個(gè)百分點(diǎn),銀行不良貸款率將上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)2008年GDP官方數(shù)據(jù)為9%,今年力保8%,截至2008年12月末,我國(guó)境內(nèi)商業(yè)銀行（包括國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和外資銀行）不良貸款余額5681.8億元。目前拜信貸擴(kuò)張所賜,銀行壞賬率下降,等到三五年后貸款質(zhì)量暴露之時(shí)呢？
　　相信到那時(shí)只有靠資產(chǎn)證券化來(lái)解決了,不良資產(chǎn)管理公司又有了大筆的生意。