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| 2009-04-10 作者：陳學(xué)軍 來源:上海證券報(bào) |
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通過貨幣互換機(jī)制,央行可以大大消除匯率風(fēng)險(xiǎn),從而促進(jìn)國際貿(mào)易和投資,這將進(jìn)一步促使各國經(jīng)濟(jì)增長。同時(shí),匯率穩(wěn)定消除了因地區(qū)內(nèi)投機(jī)性資本流動(dòng)而產(chǎn)生的儲(chǔ)備需求,從而節(jié)約了外匯儲(chǔ)備。由于中國外貿(mào)量大,且與東盟國家的出口產(chǎn)品重合較多,因此亞洲國家不僅盯住美元,還得盯住人民幣。這樣,只要人民幣保持穩(wěn)定,其他貨幣就不會(huì)出現(xiàn)大幅度變化。
匯率體現(xiàn)一國在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的經(jīng)濟(jì)話語權(quán),直接影響國家競爭能力,因而,匯率也就被賦予了更多國家使命,匯率比其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量更具有超經(jīng)濟(jì)性,不僅僅由經(jīng)濟(jì)因素決定,更重要的,它還是不同國家和地區(qū)在全球范圍內(nèi)競爭的一種手段。
中國中央銀行本著中國把自己的經(jīng)濟(jì)發(fā)展好,本身就是對國際經(jīng)濟(jì)最大的支持,就是對世界經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定貢獻(xiàn)的原則,應(yīng)對金融危機(jī)以講究實(shí)效為第一原則,近期所采取的“固定匯率制+貨幣互換”不啻為最優(yōu)貨幣政策選擇。
在2000年5月于泰國清邁舉行的10+3財(cái)長會(huì)議上,各方一致通過了關(guān)于建立貨幣互換協(xié)議網(wǎng)絡(luò)的《清邁倡議》。決定擴(kuò)大東盟原有貨幣互換網(wǎng)絡(luò)的資金規(guī)模,并號召東盟國家及中、日、韓在自愿的基礎(chǔ)上,根據(jù)共同達(dá)成的基本原則建立雙邊貨幣互換協(xié)議,以便在一國發(fā)生外匯流動(dòng)性短缺或出現(xiàn)國際收支問題時(shí),由其他成員集體提供應(yīng)急外匯資金,以穩(wěn)定地區(qū)金融市場。中國人民銀行在《清邁倡議》框架下先后與6國的中央銀行簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議。
如果說9年前中國人民銀行簽署《清邁倡議》的重要目的是維護(hù)地區(qū)金融穩(wěn)定,今天貨幣互換機(jī)制再次啟動(dòng)其意義就更為豐富。自全球性金融危機(jī)爆發(fā)以來,中國已先后與韓國、中國香港、馬來西亞、白俄羅斯、印尼和阿根廷簽署類似協(xié)議,互換總規(guī)模為6500億元人民幣。此外,還有多家外國央行向中國表達(dá)簽署貨幣互換協(xié)議的意愿。
在金融危機(jī)面前,維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定,有利于財(cái)政政策作用發(fā)揮。當(dāng)前人民銀行必須采取靈活的貨幣政策,其中包括要把人民幣的匯率水平固定住。貨幣互換機(jī)制中的技術(shù)核心就在于,在期初和期末要按照固定匯率交換本金。從中國中央銀行的政策本意而言,人民幣匯率的劇烈浮動(dòng)極大影響貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)作用的有效發(fā)揮。一般而言,在固定匯率下,貨幣政策只能是影響國際儲(chǔ)備等資產(chǎn)變化,對穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的能力削弱。但是,在固定匯率下的財(cái)政政策可以用來刺激經(jīng)濟(jì)增長,而且,它比在浮動(dòng)匯率制下更加有效。
不過,保持固定匯率（有管理的浮動(dòng)匯率）的另外一方面,對央行也是最為困難的,就是如何排除干擾,確保人民幣不貶值。首先,因?yàn)閲H金融危機(jī)造成美元流動(dòng)性缺乏,勢必會(huì)造成中國境內(nèi)美元資本流失,對人民幣貶值形成壓力。然而,從美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表來看,資產(chǎn)一項(xiàng)從去年9月的9000億美元迅速膨脹到12月的約2.3萬億美元,短短3個(gè)月增加了一倍多;在美聯(lián)儲(chǔ)3月19日宣布“開動(dòng)印鈔機(jī)”購買國債后,3月23日美國財(cái)政部又宣布將收購總規(guī)模達(dá)萬億的金融機(jī)構(gòu)“有毒資產(chǎn)”。顯然,“從印鈔機(jī)出來的錢”將很快修補(bǔ)陷于困境中的金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表,使得金融危機(jī)很快在賬面上宣告結(jié)束。說明美元貨幣也在大幅度擴(kuò)張,美國境內(nèi)流動(dòng)性短缺局面得到改善。而作為1997年亞洲金融風(fēng)暴貨幣投機(jī)的始作俑者的對沖基金,有三分之二已在這場金融危機(jī)中倒閉,由于市場惡化,對沖基金的資金來源萎縮,原本投資對沖基金的金融機(jī)構(gòu)、共同基金由于自身遭受損失,減少了向?qū)_基金的投資�；谝陨蟽蓚�(gè)因素,貨幣危機(jī)的形成條件都不具備。加之中國有1.95萬億殷實(shí)的外匯儲(chǔ)備,絕不會(huì)出現(xiàn)資本抽逃的恐慌性貶值。
其次,如何消除因財(cái)政赤字而導(dǎo)致對人民幣貶值的隱憂。為了擴(kuò)大內(nèi)需、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,今年中央政府的財(cái)政赤字將擴(kuò)增至9500億元,將通過相應(yīng)增加國債發(fā)行規(guī)模彌補(bǔ)缺口,市場的擔(dān)心不是沒有道理。在浮動(dòng)匯率制下,中央銀行購買本國資產(chǎn)就會(huì)引發(fā)本幣超額供給,這將立即迫使本幣利率下降和本幣貶值。事實(shí)上在中國,中央銀行基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張主要是外匯占款投放數(shù)量,短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)主要依靠通過公開市場買賣央行票據(jù)業(yè)務(wù)來完成。各種債券主要通過銀行間債券市場進(jìn)行發(fā)行和交易。央行對政府的債權(quán)基本上是2007年發(fā)行的1.55萬億的特別國債,但國債不是我國央行操作的主要工具。另外,截至今年2月末,金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為49.81萬億元,因此不會(huì)出現(xiàn)財(cái)政赤字被貨幣化問題。
其三,由于國外需求放慢,為了刺激出口,擔(dān)心人民幣匯率政策具有貶值的趨向。從理論上講,政府會(huì)傾向于選擇貶值作為擴(kuò)張總需求的途徑。但是,鑒于中國政府已確定并通過擴(kuò)張性財(cái)政措施,以擴(kuò)大內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的宏觀調(diào)控政策主基調(diào),所以應(yīng)該排除政府有主動(dòng)貶值的意愿。而且,自由浮動(dòng)的最大弊端是價(jià)格的不確定性,匯率風(fēng)險(xiǎn)仍然很大。在出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)時(shí),自由浮動(dòng)極有可能導(dǎo)致以鄰為壑的競爭性貨幣貶值。如果讓人民幣貶值,可能會(huì)遭到亞洲鄰國的指責(zé)并引發(fā)競爭性貶值,同時(shí)引發(fā)中國與主要伙伴的貿(mào)易摩擦,招來報(bào)復(fù)性措施。中國領(lǐng)導(dǎo)人在倫敦金融峰會(huì)上明確承諾,不會(huì)因?yàn)樵陂_放過程遇到外部環(huán)境的短暫波動(dòng)而改變對外開放的戰(zhàn)略,不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展遭遇的暫時(shí)困難而采取保護(hù)主義。
通過貨幣互換機(jī)制,央行可以大大消除匯率風(fēng)險(xiǎn),從而促進(jìn)國際貿(mào)易和投資,這將進(jìn)一步促使各國經(jīng)濟(jì)增長。同時(shí),匯率穩(wěn)定消除了因地區(qū)內(nèi)投機(jī)性資本流動(dòng)而產(chǎn)生的儲(chǔ)備需求,從而節(jié)約了外匯儲(chǔ)備�，F(xiàn)在,強(qiáng)化多種貨幣儲(chǔ)備制度,弱化美元霸主地位,建立主要儲(chǔ)備貨幣穩(wěn)定的匯率體系已成為客觀上的必然要求。由于中國外貿(mào)量大,且與東盟國家的出口產(chǎn)品重合較多,因此亞洲國家不僅盯住美元,還得盯住人民幣。這樣,只要人民幣保持穩(wěn)定,其他貨幣就不會(huì)出現(xiàn)大幅度變化。 |
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