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當(dāng)前形勢下政府融資又一選擇
提議發(fā)行與經(jīng)濟增長周期相匹配的浮動利率國債
與經(jīng)濟增長周期掛鉤的浮動利率國債,融資成本（債務(wù)人）或是收益（債權(quán)人）取決于一國實際GDP的增長速度,具有政府能動態(tài)調(diào)整融資成本、政策效應(yīng),有利于投資者分享國民經(jīng)濟長期增長成果這兩大特點。鑒于我國經(jīng)濟增長的長期周期尚未走完,在目前的短暫困難時期,發(fā)行這樣的浮動利率國債,既有利于降低國債發(fā)行成本,也能夠提高居民認購國債的積極性。
為了應(yīng)對金融海嘯可能的進一步襲擊,確保宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定增長,我國政府仍有可能出臺新一輪經(jīng)濟刺激政策,這必將進一步加大財政支出負擔(dān),而我國財政收入增速已明顯放緩。在財政收支矛盾日益突出背景下,巨額政府資金如何籌措,成為政府和學(xué)界關(guān)注的焦點。
以我國國情而論,發(fā)行國債將成為政府增加投資支出的主要資金來源。在當(dāng)前全球經(jīng)濟持續(xù)低迷及全球資本市場利率水平持續(xù)走低雙重背景下,想要在國債發(fā)行過程中確保債權(quán)人權(quán)益,提高居民購買國債的積極性,籌謀降低國債發(fā)行成本,提高國債發(fā)行效率,可以考慮在國債發(fā)行方式上創(chuàng)新。
為了確保國債順利發(fā)行,最大限度地兼顧債權(quán)人與債務(wù)人的利益,為了能在本輪經(jīng)濟刺激計劃中使中央政府（債務(wù)人）債務(wù)負擔(dān)和其償還能力相匹配,以及債權(quán)人通過投資國債分享中國經(jīng)濟長期增長的成果,筆者提議,國債的發(fā)行除了普通、特別國債等類型外,中央政府還可嘗試發(fā)行一種與經(jīng)濟增長周期相匹配的浮動利率國債。從國際經(jīng)驗來看,這種浮動利率國債不失為一項較好的選擇。
中國經(jīng)濟自2003年到2007年經(jīng)歷了一輪平均達10%以上的高增長,近期在金融危機背景下,中國經(jīng)濟增長有所減緩,但在全世界范圍而言,增長速度依然令人矚目。多數(shù)人認為,中國最有可能在經(jīng)濟刺激計劃作用下率先走出全球性經(jīng)濟危機的陰霾,繼續(xù)成為經(jīng)濟持續(xù)高增長的國家之一。這樣的宏觀經(jīng)濟持續(xù)增長,為國債發(fā)行提供了雄厚的財力保證。鑒于我國經(jīng)濟增長的長期周期尚未走完,在目前經(jīng)濟運行面臨的短暫困難時期,發(fā)行與經(jīng)濟增長周期相匹配的浮動利率國債,一方面有利于降低國債發(fā)行成本,另一方面也能夠提高居民認購國債的積極性,有利于國債順利發(fā)行。
與經(jīng)濟增長掛鉤的國債（Growth-linkedBonds）,融資成本（債務(wù)人）或是收益（債權(quán)人）取決于一國實際GDP的增長速度。當(dāng)一國實際GDP增長速度超過預(yù)期水平時,債務(wù)人需向債權(quán)人支付更多利息;當(dāng)一國實際GDP增長速度未及預(yù)期水平時,債務(wù)人向債權(quán)人支付利息就減少。從長期來看,中央政府發(fā)行與經(jīng)濟增長掛鉤的國債,無論對于債權(quán)人和債務(wù)人都有潛在的好處。
首先,就債務(wù)人而言,與經(jīng)濟增長掛鉤國債的發(fā)行成本和政策效應(yīng)具有反周期的性質(zhì),使得作為債務(wù)人的中央政府的融資成本和政策效應(yīng)能夠動態(tài)調(diào)整。當(dāng)經(jīng)濟處于下行階段,實際經(jīng)濟增長速度低于預(yù)期水平時,中央政府的財政還本付息壓力減輕,即融資成本降低。同時,中央財政削減其他支出的壓力也減輕,因此國債還本付息凈效應(yīng)是擴張的。反之,當(dāng)經(jīng)濟處于景氣周期時,因?qū)嶋H經(jīng)濟增長速度加快進而超出預(yù)期水平時,中央政府還本付息的壓力雖然會相應(yīng)提高,但債務(wù)負擔(dān)與償還能力還是匹配的。與此同時,在經(jīng)濟景氣周期,政府增加了還本付息,相應(yīng)削減了其他財政支出,此時國債還本付息凈效應(yīng)是收縮的,在很大程度上可以防止經(jīng)濟過度擴張,促使宏觀經(jīng)濟保持平滑增長。
其次,就債權(quán)人而言,債權(quán)人購買與經(jīng)濟增長掛鉤國債的潛在優(yōu)點是:盡管經(jīng)濟增長前景會波動（例如此次金融危機的沖擊）,但是中國經(jīng)濟的長期增長與單一企業(yè)的收益前景相比較是高度穩(wěn)定的,而且該種債券的違約風(fēng)險極低,可以保證投資人通過投資獲取穩(wěn)定回報。具體言之,在經(jīng)濟下行階段,由于資本市場動蕩和實體經(jīng)濟投資環(huán)境欠佳,購買沒有違約風(fēng)險而又有一定回報的與經(jīng)濟增長掛鉤的國債是一種較為穩(wěn)妥的投資選擇。一旦經(jīng)濟走出下行區(qū)間開始回暖,經(jīng)濟增長速度加快,投資人從與經(jīng)濟增長掛鉤的國債中會獲取更多的投資收益,從而分享國家經(jīng)濟長期增長成果。
當(dāng)然,與經(jīng)濟增長掛鉤的國債還是一項新鮮事物,對于債權(quán)人和債務(wù)人來講都會面臨一定的成本。債務(wù)人會擔(dān)心債券利息的支付在經(jīng)濟增長的背景下會高于以往,債權(quán)人最主要的擔(dān)心在于不熟悉這樣的投資工具,它有可能缺乏流動性。同時,經(jīng)濟增長掛鉤國債還有許多相關(guān)課題值得進一步研究:GDP統(tǒng)計準(zhǔn)確度以及GDP指標(biāo)的修訂,道德風(fēng)險,債券的定價、發(fā)行問題等。
筆者認為,發(fā)行與經(jīng)濟增長周期相匹配的浮動利率國債具有政府動態(tài)調(diào)整融資成本、政策效應(yīng)以及有利于投資者分享國民經(jīng)濟長期增長成果這兩大特點,發(fā)行與經(jīng)濟增長相掛鉤的浮動利率債券長期來看有利于國計民生。
為了提高可浮動利率國債使用效益,與經(jīng)濟增長掛鉤國債發(fā)行結(jié)束后,把握好資金的投向和使用最為關(guān)鍵。
據(jù)透露,中央政府的1.18萬億元投資,主要計劃投向基礎(chǔ)設(shè)施和民生領(lǐng)域、生態(tài)環(huán)境建設(shè)。在中國經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略由出口和投資拉動型向內(nèi)需和高科技推動轉(zhuǎn)型背景下,為了有效應(yīng)對此次危機,實現(xiàn)中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型和升級,各界都期盼中央政府將融資資金重點投向新技術(shù)產(chǎn)業(yè),推動新一輪產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命,帶動實體經(jīng)濟復(fù)蘇。具體言之,筆者以為當(dāng)前應(yīng)將發(fā)展新動力能源汽車產(chǎn)業(yè)為切入點,由此帶動其他產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的技術(shù)性變革和升級,實現(xiàn)中國經(jīng)濟的全面升級和跨越式趕超,最終提振中國整體產(chǎn)業(yè)的技術(shù)含量。在振興汽車產(chǎn)業(yè)的同時,還需進一步加強住房、教育、醫(yī)療等社會保障投入,使拉動內(nèi)需、刺激消費具有牢固的現(xiàn)實經(jīng)濟、社會基礎(chǔ)。如果做到這一點,我們就能在應(yīng)對此次危機的同時,實現(xiàn)經(jīng)濟趕超及轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略目標(biāo)。 |
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