近一階段,市場關(guān)于行情已進入泡沫狀態(tài)的分析預(yù)期、防患“概念炒作”風(fēng)險的輿論不斷浮現(xiàn),使大多數(shù)投資者普遍謹慎起來,但行情卻依然是“一意孤行”地拒絕調(diào)整。為此,有部分投資者把本輪流動性驅(qū)動并大肆炒作概念的行情比作10年之前的“5·19”。其實,本輪行情已經(jīng)有了自己的標(biāo)簽:“3·19”。

　　貨幣資產(chǎn)面臨被“稀釋”的壓力

    本輪拒絕像樣調(diào)整的行情源于3月19日前后,原來普遍謹慎的基金“空翻多”也形成于3月中旬,這一切由于3月19日美聯(lián)儲向全球發(fā)布了一個“印鈔票”的信號。而“美聯(lián)儲印鈔票”必然迫使其他主要經(jīng)濟體也被動地進行數(shù)量化擴張,從而使現(xiàn)有的貨幣價值被不斷地稀釋。同時,歐美國家為填補金融危機的黑洞,在經(jīng)濟衰退進程中進行貨幣數(shù)量化擴張,不久之后必然形成滯脹。滯脹意味著較長時間內(nèi),經(jīng)濟和企業(yè)利潤是低水平的增長,人們薪資收入難以增長,但資產(chǎn)價格與商品價格卻會顯著上漲。進而在微觀層面上就會形成“如果現(xiàn)在不買資產(chǎn)保值與增值,貨幣資產(chǎn)將會被稀釋”的投資邏輯。如此,在實體經(jīng)濟低迷并有滯脹預(yù)期的形勢下,會逼迫大量資本進入到股市來“搶錢”,進而在貨幣價值可能被稀釋的壓力下,形成了一個“現(xiàn)在不搶就等于在被別人搶”的投資邏輯。近一個月來天馬行空式的個股行情表現(xiàn)正是這種 “投資邏輯”的寫照。

　　“衰退性繁榮”行情仍會演繹

　　盡管目前CPI、PPI等宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)為通縮狀態(tài),但微觀層面上的通脹勢頭正在形成。可以預(yù)期的是,在煤、電價格相互交織長達兩年多時間后,由于煤炭具有資源品屬性在通脹預(yù)期下易漲難跌,最終以電價讓步的可能性居多。雖然目前經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢已形成,但過多依賴于投資部門由貨幣堆砌的復(fù)蘇進程必然是曲折的,復(fù)蘇程度與以往的良性增長還不能相提并論。因此,此經(jīng)濟背景下的通脹趨勢已可解讀為滯脹正在形成中。滯脹預(yù)期的形成,導(dǎo)致了目前實體經(jīng)濟“國進民退”、資本投資“國退民進”的大格局——實體經(jīng)濟領(lǐng)域的民間投資因“經(jīng)營成本高,經(jīng)營收益低”的滯脹預(yù)期而在陸續(xù)退出,政府投資因刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的需要而大幅增強;股市中的“大非”以減持形式在減少投入比重,民間資本卻以“老板變股民”的形式在不斷流入。顯然,只要實體經(jīng)濟“國進民退”、資本投資“國退民進”的大格局沒有改變,市場流動性仍將繼續(xù)洶涌,滯脹預(yù)期促成的“衰退性繁榮”行情仍會繼續(xù)演繹。

　　系統(tǒng)性風(fēng)險不大,非系統(tǒng)性風(fēng)險在增加

　　近期接二連三的“概念炒作”風(fēng)險提示、外圍市場的劇震并沒有擋住炒概念、炒題材行情的步伐,天馬行空的“漲停板接力”行情仍是日日如新。其實,當(dāng)前的行情與目前市場特定的背景與環(huán)境密切相關(guān)。首先,從服從于刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的大局出發(fā),目前股市的活躍具有“釋放社會財富,促進消費經(jīng)濟”、“為將來IPO重啟提升市場基礎(chǔ)”等作用,現(xiàn)階段出現(xiàn)“過熱調(diào)控”的可能性還不大;其次,“要堅定不移地貫徹執(zhí)行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”意味著,市場因憂慮通脹回歸進而擔(dān)心主動性收縮信貸等貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的可能性也不大;再從市場層面上看,復(fù)蘇趨勢形成后,大銀行股、鋼鐵股即使不漲但至少已經(jīng)不會再顯著下跌,這使行情也不存在較大的回調(diào)空間。因此,盡管目前的行情已經(jīng)浮現(xiàn)局部性泡沫,但這個“有泡沫的行情”還沒到破滅的時候。整體來看,當(dāng)前行情的格局是:系統(tǒng)性風(fēng)險不大,局部個股的非系統(tǒng)風(fēng)險不少。
　　而這種格局可能促使“流動性震蕩”行情可能再次出現(xiàn)。一方面,行情可能會出現(xiàn)階段性的風(fēng)格輪動,輪動切換的過程可能會形成寬幅震蕩;另一方面,2600點一帶是年初市場的一致性目標(biāo)預(yù)期,無論從投資心理角度,還是從技術(shù)角度,抑或從市場估值水平的角度來看,行情在一致性目標(biāo)預(yù)期附近有很大的概率會出現(xiàn)寬幅震蕩;再一方面,再過一個多星期,年報與一季報都將披露完畢,所有關(guān)于年報與季報的題材將全部消失,市場開始進入對年報與一季報的梳理階段,行情可能在“棄題材、重基本面”的轉(zhuǎn)換之間產(chǎn)生反復(fù)震蕩。
　　綜合上述多因素來看,盤勢可能出現(xiàn)的震蕩都是行情轉(zhuǎn)型,或是技術(shù)修整的換擋調(diào)整,但在流動性依然豐裕的市態(tài)下還不會改變整體仍繼續(xù)看好的主趨勢。