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| 2009-04-29 劉濤 來源:第一財經(jīng)日報 |
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早在4月初G20倫敦峰會閉幕之際,不少歐美觀察家便已指出,與美、歐、新興經(jīng)濟體三方勢力的艱難角力相比,其實IMF才是此次峰會的輕松贏家。與1997年亞洲金融危機中的糟糕表現(xiàn)不同,IMF在這次全球金融風暴中對東歐、冰島等中小國家的救援行動可圈可點,由此也成功扭轉(zhuǎn)了過去十年其在國際政治和經(jīng)濟活動中被日益邊緣化的尷尬局面。
當然,從客觀角度來看,國際貨幣體系的內(nèi)在矛盾和世界經(jīng)濟形勢的變化也為IMF的咸魚翻身提供了良好的外部機遇。G20倫敦峰會前夕,美國財長蓋特納提議擴大IMF融資規(guī)模,以救助陷入危機中的一些弱小國家。在峰會共同宣言中,各國一致同意將IMF的融資能力從2500億美元擴大至7500億美元,并增發(fā)2500億美元等值SDR。不過,具體如何實現(xiàn)上述目標,IMF及其成員國面臨著四種可能選項:
其一是新興經(jīng)濟體最希望看到的,即通過提高其在IMF所占份額的方式為后者增資,并借此擴大其在IMF的投票權(quán)。對此,美國態(tài)度相對開放,而歐洲國家基于自身利益考慮流露出明顯的抵觸情緒。
其二是通過IMF增發(fā)SDR,人為提高各國的國際支付和清算能力。表面上,這一方案非常理想,因為它不要求各國作出犧牲,便可皆大歡喜地解決問題。
其三是根據(jù)IMF的新借款條款（NAB）,資金充裕國先以較低的利息貸款給IMF,再由IMF轉(zhuǎn)貸給其他國家。目前美國在NAB協(xié)定所占份額約為20%,處于支配地位,進一步增加注資,有助于鞏固其在IMF中的話語權(quán)。因此,美國極力主張IMF新增的5000億美元融資規(guī)模主要在NAB框架下實現(xiàn),并且作為表率,美國表示愿意先行注資1000億美元。
第四種辦法就是IMF直接發(fā)行債券,由各國自行認購,IMF將資金用于對危機國家進行援助。對于IMF而言,其優(yōu)點是可以較為快捷地籌集資金,但這對IMF如何保持信譽提出了更高要求。一般認為,由于IMF債券目前主要是短期性質(zhì),其收益性可能低于美國國債,但在安全性和信用方面并不低。IMF總裁施特勞斯－卡恩表示,債券發(fā)行將極大程度地保留“靈活性”,利率將按照SDR利率計算。目前SDR利率雖處于較低水平,在未來幾個月內(nèi)也不會顯著上升,但一兩年內(nèi),有可能因世界經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)而上升。
對于中國等新興經(jīng)濟體而言,第一個辦法是最優(yōu)的目標戰(zhàn)略,但需要一個長期的博弈過程,根據(jù)計劃,IMF下一次討論份額重新分配可能要等到2011年。而第二個辦法本質(zhì)上是全球范圍內(nèi)的SDR注水行為,同時也沒有提高新興經(jīng)濟體在IMF的份額比例。事實上,這一方案還是面臨批評最多的,因為根據(jù)IMF的等比例原則,SDR分配貫徹的是一個“富者愈富,窮者愈窮”的游戲規(guī)則。以此次增發(fā)的SDR為例,按185個成員國在IMF中的份額,在新增2500億美元等值SDR中,美國和歐盟國家分得16.8%和30%,但這些發(fā)達國家本身就享有國際鑄幣稅收入,對SDR的實際需求并不迫切;反倒是最應(yīng)該得到幫助的一些欠發(fā)達國家僅分配到7.6%的新增SDR。至于第三個辦法,即通過IMF這一全球多邊金融組織對發(fā)展中國家進行貸款,相當于找到一個可信的第三方進行背書,提高了新興經(jīng)濟體援助資金的安全性,同時客觀上也表明這些國家正積極履行國際責任;但卻未能體現(xiàn)出貢獻和收益對等的原則,對新興大國明顯有失公平。
相比之下,購買IMF債券的優(yōu)點則更為充分:首先,若IMF今后能持續(xù)提供一個規(guī)模較大的債券發(fā)行和交易市場,無疑有助于新興大國實現(xiàn)外匯儲備資產(chǎn)多元化的戰(zhàn)略目標;其次,盡管IMF不愿意作出正式承諾,但一些國家,例如巴西,毫不掩飾地希望通過持有IMF債券為下一次份額重新分配奠定有利局面;最后,單從技術(shù)角度而言,若IMF發(fā)行債券,不少國家央行便可直接動用外匯或財政支出購買以作為儲備資產(chǎn),而無須像對外援助和雙邊貸款一樣,必須經(jīng)由行政主管部門和議會審批的繁瑣程序�？陀^上這也有助于提高IMF的籌資靈活性,使危機國家能夠盡快獲得援助。
而從中國的立場來看,購買IMF債券的最大意義顯然還在于外匯儲備資產(chǎn)的安全。2萬億美元的龐大外匯儲備和超過三分之二的美元資產(chǎn)比重早已成為高懸于頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍。為對沖風險,尋找購買美國國債之外的替代選項,一直是困擾外匯管理當局的頭等大事。從近年來的實踐看,除了大量采購石油、礦產(chǎn)等戰(zhàn)略儲備物資外,也曾嘗試過投資歐元和日元資產(chǎn)、推動亞洲債券市場建設(shè)等,然而這些努力收效甚微。原因很簡單,除美國國債市場外,中國并沒有更好的選擇。以歐元資產(chǎn)為例,一方面,歐洲缺乏一個堪與美國相提并論的債券交易市場,其深度和廣度都無法滿足中國的巨大需求;另一方面,事實上歐洲也并不歡迎中國大舉進入,理由是這有可能導致歐洲債券市場的大起大落,以及歐元匯率的進一步升值,削弱歐洲國家出口的競爭力。早在去年,歐元區(qū)一些重要人物就已多次公開表達這種擔心。至于亞洲債券基金,自2003年正式啟動以來,兩期累計發(fā)行規(guī)模不過30億美元,與東亞各國的期望相去甚遠。
因此,購買IMF債券順理成章得到了包括中國在內(nèi)的各新興經(jīng)濟體的支持。在G20倫敦峰會開幕前,中國政府便已鄭重承諾,若IMF決定發(fā)行債券,中國將積極考慮購買。而印度、俄羅斯、巴西等國也先后表明了相似立場。相對而言,歐美則并不積極。不過,在最近結(jié)束的IMF和世界銀行春季年會上,新興經(jīng)濟體要求IMF發(fā)行債券的動議最終獲得通過,首批債券預(yù)計最快將于今年年底前問世。
需要指出的是,盡管新興經(jīng)濟體對于IMF債券抱有較大期望,但這一債券的發(fā)行和交易規(guī)模短期內(nèi)仍然有限,難以與美國國債和機構(gòu)債券的規(guī)模相提并論,因此在未來相當長一段時間內(nèi),IMF債券只能作為各國外匯儲備庫中美元資產(chǎn)的補充。今后IMF債券如果想要有更大的舞臺,一方面需要對國際金融體系進行根本性改革,特別是提高發(fā)展中國家在其中的話語權(quán),使這一機構(gòu)得到更廣泛國家的認同,才真正有可能提升IMF未來作為“世界中央銀行”的公信力;另一方面,隨著世界經(jīng)濟形勢的逐漸好轉(zhuǎn),IMF債券的期限也應(yīng)從短期延展為中期和長期,進一步提高其資產(chǎn)回報率,從而成為一種穩(wěn)定的、更具投資前景的儲備資產(chǎn)。 |
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