| |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
目前，國內(nèi)外就美國次貸危機(jī)生成原因的解釋大致有“貪欲說”、“貨幣政策失誤說”、“流動性過剩說”、“市場失靈說”、“過度金融創(chuàng)新說”、“金融監(jiān)管不力說”、“過度負(fù)債說”、“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡說”、“經(jīng)濟(jì)周期說”、“全球經(jīng)濟(jì)失衡說”和“會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)不當(dāng)說”等10多種，盡管這些解釋大多可以找到實(shí)踐面的佐證根據(jù)，也能夠喚起人們對這些問題的關(guān)注，但它們既與美國2002年之后的金融和經(jīng)濟(jì)走勢不太吻合，也未能有效揭示此輪危機(jī)的真實(shí)成因。一個顯而易見的事實(shí)是，這些說法都不能有效解釋如下幾個現(xiàn)象：
第一，為什么數(shù)額僅有13000億美元左右的次級住房抵押貸款（簡稱“次貸”）能夠掀起如此大的一輪國際性金融危機(jī)？從圖1中可見，到2007年底，美國未清償?shù)淖》康盅嘿J款余額大約在10.54萬億美元左右，其中，次貸的未清償余額大約在1.3萬億美元左右，占全部住房抵押貸款的比重12%左右。同期，美國的各項(xiàng)未清償債務(wù)（包括聯(lián)邦政府債務(wù)余額、州政府和地方政府債務(wù)、工商企業(yè)債務(wù)、國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)債務(wù)、國外機(jī)構(gòu)債務(wù)、住房抵押貸款債務(wù)和消費(fèi)債務(wù)等）的余額為49.01萬億美元，次貸占比僅為2.65%。由此，提出了一個問題：這樣一個占比并不高的次貸如何引致了如此嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)？換句話說，是否其他債務(wù)（如聯(lián)邦政府或州政府、某些工商企業(yè)等）一旦發(fā)生財(cái)務(wù)支付困難，不僅也將引致美國債務(wù)危機(jī)，而且其程度更甚于次貸危機(jī)？
一個可能的解釋是：美國住房價格大幅下落，引致次貸價值嚴(yán)重?fù)p失，故而引發(fā)了如此嚴(yán)重的次貸危機(jī)。但如果做一個極端假設(shè)——次貸價值全部損失殆盡，也僅為1.3萬億美元，可是，僅僅美國為緩解這場危機(jī)已投入的各類資金就已遠(yuǎn)高于此數(shù)（更不要說，歐洲及其他國家投入的資金和直接損失了），這是僅僅以次貸價值損失所不能解釋的。
第二，為什么房價長期下落走勢沒有引起相關(guān)各方的足夠關(guān)注？美國的住房價格下落并非突發(fā)性事件，從圖2中可見，在美國的三大房價指數(shù)中，Case-Shiller價格指數(shù)（即CS）從2004年第四季度就已一路下行，美國住房企業(yè)監(jiān)督辦價格指數(shù)（即OFHEO）和美國房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人價格指數(shù)（即NAR）雖下行較晚，也在2005年第三季度展開了下落走勢。以2007年8月次貸危機(jī)爆發(fā)計(jì)算，CS指數(shù)下行了近3年、OFHEO指數(shù)和NAR指數(shù)下行了2年左右，在這么長的時間內(nèi)，為什么房地產(chǎn)市場乃至金融市場的相關(guān)參與者沒有給予足夠的關(guān)注，以至于非得等到次貸危機(jī)爆發(fā)才猛然醒悟？這恐怕不是用非理性或“貪欲”等所能解釋的。
如果從歷史角度看，美國的房價下落并非僅此一次。遠(yuǎn)的不說，20世紀(jì)80年代以后，至少發(fā)生過80年代和90年代的兩次房價大落，但為什么沒有引致類似于此次次貸危機(jī)的事件？
第三，為什么在次貸價值下落中沒有采取對應(yīng)的止損措施？住房貸款以住房為基本抵押品，由此，房價下落常常引致住房貸款的價值損失。在住房抵押貸款價值損失的條件下，放款機(jī)構(gòu)通常有著一系列阻止損失的措施：其一，要求借款人增加抵押品，使抵押品價值繼續(xù)保持在貸款額之上；其二，強(qiáng)化貸款的內(nèi)部評級，增提貸款的壞賬準(zhǔn)備，由此，將減少對應(yīng)年份的經(jīng)營利潤；其三，對不能按期繳納月供的借款客戶實(shí)行收回住房，并通過賣出這些住房來阻止住房貸款的進(jìn)一步損失。但在房價指數(shù)持續(xù)下跌的20-30個月時間內(nèi)，放出次貸的相關(guān)金融機(jī)構(gòu)并沒有采取這些止損措施。從圖3中可見，2005年以后，美國住房貸款的到期未付率就不斷走高，但在長達(dá)20多個月的時間內(nèi)，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)并沒有對應(yīng)出售這些住房以阻止住房抵押貸款的價值損失。不僅如此，在2004-2006的3年房價持續(xù)下跌過程中，主要的次貸投放機(jī)構(gòu)每年還有較高的盈利水平，這是為什么？
第四，為什么在2007年8月以后的次貸危機(jī)中，大批金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉，但大多數(shù)發(fā)放次貸的金融機(jī)構(gòu)卻沒有陷入此厄運(yùn)之中？表1中所列的9大次貸投放機(jī)構(gòu)，2006年占美國次貸市場份額超過了50%，應(yīng)當(dāng)屬次貸價值損失的重災(zāi)范疇，但在美國此輪危機(jī)的破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)中，除新世紀(jì)金融公司（NewCenturyFinancialCorp.）和華盛頓互惠公司（WashingtonMutual）榜上有名外，其他各家均未進(jìn)入破產(chǎn)程序，與此相比，2007年的20大破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)和2008年20大破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)中絕大多數(shù)都不從事次貸的投放業(yè)務(wù)。由此提出了一個問題，為什么處于投放次貸第一線的金融機(jī)構(gòu)所遭受的損失比其他那些金融機(jī)構(gòu)來得少？
第五，與住房的不動產(chǎn)特性相對應(yīng)，住房抵押貸款的貸方和借方都有著明確的地理區(qū)域邊界，由此，美國的次貸價值損失怎么會跨越美國邊界推演成了一個國際性金融危機(jī)？
將這些問題綜合來看，可以得出一個結(jié)論：對美國次貸危機(jī)的真實(shí)金融成因還需做更加深入的分析探討。 |
|
|
|
|
|
|
|