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似乎一夜之間，對通縮的擔(dān)心就轉(zhuǎn)變?yōu)閷ν浀目謶�。對此，克魯格曼最近發(fā)表文章，認(rèn)為對通脹擔(dān)心沒有多大意義，并稱“唯一需要恐慌的就是通貨膨脹恐慌本身”。筆者認(rèn)為，克魯格曼的確澄清了一些似是而非的認(rèn)識，現(xiàn)階段通脹恐慌的確沒有充分理由。
首先，靠通脹降低美國政府債務(wù)和對外凈負(fù)債的做法，完全可能是得不償失的。按照美國國際投資頭寸表，2007年末美國對外債務(wù)為20萬億美元，對外資產(chǎn)近18萬美億元，凈負(fù)債是2萬億美元，規(guī)模雖是全球最大，但相對于美國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模并不算大。賴掉債務(wù)，必須依靠高通脹，而兩位數(shù)的惡性通脹與經(jīng)濟(jì)危機(jī)危害可說不相上下。美聯(lián)儲花了巨大代價才在80年代控制住了通脹，難道現(xiàn)在會有意重新放出通脹這頭怪獸嗎？
正如克魯格曼所言，過去幾十年間沒有哪個成熟國家曾經(jīng)用通脹來賴賬。實(shí)際上，即使是最強(qiáng)烈主張通脹的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也不會愚蠢到主張用惡性通脹的方式來刺激經(jīng)濟(jì)，各國政府即使有意通過通脹減輕債務(wù)，也斷然不會如解放戰(zhàn)爭中國民黨政府一樣制造惡性通脹。如果是這樣，不如直接發(fā)動戰(zhàn)爭或者宣布政府違約更好。
其次，對美聯(lián)儲控制通脹能力的懷疑。量化寬松導(dǎo)致美聯(lián)儲的資產(chǎn)規(guī)模由9000多億美元增加到2萬多億美元，一般都認(rèn)為將來如果貨幣乘數(shù)上升，美聯(lián)儲必須大量賣出長期國債等資產(chǎn)回收流動性。這多少也存在著誤解，美聯(lián)儲回收流動性并不一定需要降低其資產(chǎn)規(guī)模。從去年10月份開始，美聯(lián)儲就獲得了一個工具，即可以向銀行準(zhǔn)備金支付利息。一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，銀行擴(kuò)張信貸，美聯(lián)儲可以提高向銀行準(zhǔn)備金支付利息的利率，如果利率夠高，銀行就不會把準(zhǔn)備金用于放貸。而且，美聯(lián)儲可以發(fā)行自己的債券，而不是賣出國債，同樣也可以降低資產(chǎn)規(guī)模。
從意愿和能力看，對于通脹尤其是惡性通脹的確無需恐慌。無論如何，通脹并不會馬上發(fā)生。可以設(shè)想一下，如果現(xiàn)在美聯(lián)儲等央行突然宣布加息，那么現(xiàn)在飆升的大宗商品和資產(chǎn)的價格會如何呢？
當(dāng)然，也不能過分樂觀。比如說克魯格曼認(rèn)為，歷史上首次實(shí)施量化寬松的日本央行購買了巨額債務(wù)，結(jié)果日本的消費(fèi)價格卻不升反降。這種類比似乎過于簡單，日銀釋放的流動性很大一部分都流到國際上了，而現(xiàn)在各國央行都在釋放流動性，這樣控制通脹的形勢則比之日本當(dāng)年更為險惡。
更重要的是，各國央行能否在準(zhǔn)確的時間關(guān)上流動性的水龍頭，此事需要精準(zhǔn)的判斷和堅強(qiáng)的意志。目前，市場多少擔(dān)心，伯南克的任期在明年就要到期了，是否會受到政治壓力而不敢收緊流動性。其實(shí)，各國央行都面臨著相同的問題。
當(dāng)前最需要擔(dān)心的是，經(jīng)濟(jì)刺激計劃和寬松貨幣政策能否生效。如果能夠生效，流動性的水龍頭將可以逐步收緊，通脹風(fēng)險則不會太大；反之，如果不能生效，貨幣政策就可能長期維持寬松，那么必然反映在通脹上�？梢�，通脹恐慌與其說是對通脹的恐懼，不如說是對政府刺激經(jīng)濟(jì)能力的懷疑。
溫和的通脹預(yù)期是有益的，而通脹恐慌則不是�？刂坪梦磥硗浀穆窂剑秦泿耪叩靡陨У那疤�。因此，各國政府和央行有必要進(jìn)一步證明控制通脹的意愿和能力，比如說美聯(lián)儲應(yīng)宣布通脹目標(biāo)，將未來通脹控制在2%至3%的水平，各國央行同樣也要控制好貨幣政策實(shí)施的節(jié)奏，做好控制通脹的技術(shù)準(zhǔn)備，避免通脹恐慌的蔓延。 |
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