6月第一周市場繼續(xù)上漲4.59%，自去年10月底反彈以來，滬綜指收盤價(jià)累計(jì)漲幅已經(jīng)達(dá)到61.36%。從目前市場運(yùn)行情況來看，投資者對(duì)于市場未來運(yùn)行的分歧還是非常大。綜合看空依據(jù)主要有三條：流動(dòng)性充裕局面可能難以持續(xù)，物業(yè)稅征收可能令地產(chǎn)市場回落，IPO重啟快于預(yù)期影響市場。不過筆者認(rèn)為，這些因素并不能真正成為制約市場上行的力量。事實(shí)上，近期地價(jià)市場出現(xiàn)拐點(diǎn)已經(jīng)相當(dāng)清晰地預(yù)示，中國私人投資已經(jīng)啟動(dòng)，這是股市已經(jīng)步入牛市的主要驗(yàn)證信號(hào)。而從經(jīng)驗(yàn)來看，在牛市啟動(dòng)的前三年，投資者持續(xù)重倉優(yōu)質(zhì)股即有望獲取高額收益，所以當(dāng)前中國股市仍處在最好的投資時(shí)段。

    地價(jià)拐點(diǎn)推動(dòng)股市“空中加油”

　　五月初我們一直強(qiáng)調(diào)要高度關(guān)注土地市場出現(xiàn)的變局——也即土地價(jià)格出現(xiàn)向上拐點(diǎn)的這一新動(dòng)向。這一動(dòng)向?qū)τ谖覀兣袛郃股市場未來運(yùn)行有非常重要的啟示意義，因?yàn)檫@一現(xiàn)象的出現(xiàn)，代表人們一直憂慮的私人投資無法啟動(dòng)這一局面不會(huì)出現(xiàn)，也就是說中國經(jīng)濟(jì)將有望出現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇的較大可能。
　　正是在這樣一個(gè)大的基本面上，我們看到投資者普遍出現(xiàn)了一些預(yù)期上的變化：從堅(jiān)決看跌轉(zhuǎn)向，到可能不會(huì)跌但也漲不上去；然后再從看盤整轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎看多；再然后從謹(jǐn)慎看多轉(zhuǎn)向全面看多（這一局面目前似乎還未到）。
　　這樣的一個(gè)轉(zhuǎn)變也體現(xiàn)在行業(yè)分析師對(duì)上市公司業(yè)績的預(yù)測上。我們注意到，統(tǒng)計(jì)顯示分析師在2008年12月對(duì)上市公司2009年和2010年業(yè)績的平均判斷上，分別為增長5%和增長9%；而到了本周分析師們的平均預(yù)測已經(jīng)上升到增長18%和增長18%上。也就是說，分析師們對(duì)上市公司未來業(yè)績的預(yù)測出現(xiàn)了明顯的提升。
　　所以，地價(jià)拐點(diǎn)的形成一方面使得前期股市上漲被基本面確認(rèn)；與此同時(shí)，也引領(lǐng)市場出現(xiàn)新一輪的上漲，五月以來滬綜指累計(jì)上漲已經(jīng)達(dá)到11.15%，地價(jià)拐點(diǎn)推動(dòng)股市“空中加油”。

　　三重困擾因素難成真正壓力

　　不過，當(dāng)前市場投資者依然對(duì)未來市場運(yùn)行前景顧慮重重。
　　首先，貨幣市場方面，貨幣政策已經(jīng)在收縮。根據(jù)《財(cái)經(jīng)》網(wǎng)報(bào)道，中行董事長肖鋼近日表示，盡管央行將繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策的承諾口頭上沒有變，但實(shí)際已經(jīng)在收縮。從流動(dòng)性的視角出發(fā)，前期一直支撐市場估值走高的一個(gè)重要因素，目前正在發(fā)生一些微妙的變化，這個(gè)變化可能引發(fā)市場出現(xiàn)中短期的一些波動(dòng)。但由于流動(dòng)性充裕的大格局在年內(nèi)難以發(fā)生變化，這使得行情的資金背景沒有大的變化。
　　其次，房地產(chǎn)市場方面，管理層研究推出物業(yè)稅。此舉可看作去年下半年以來管理層對(duì)地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個(gè)態(tài)度轉(zhuǎn)變——由擔(dān)憂房地產(chǎn)業(yè)過于萎縮向控制房地產(chǎn)過熱開始輕微轉(zhuǎn)化。我們認(rèn)為，該政策由于還在研究過程中，具體稅率高低、稅基寬窄都難以定論。筆者相信，從物業(yè)稅空轉(zhuǎn)到實(shí)際運(yùn)作，可能需要相當(dāng)長的時(shí)間，有分析人士認(rèn)為需要十年時(shí)間；此外，從香港和新加坡的情況看，物業(yè)稅的實(shí)施最終對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的影響也各不相同，如果我國選取香港模式，最終對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的影響不大。
　　第三，IPO重啟的時(shí)間快于預(yù)期。本周IPO征求意見稿截止日到期。應(yīng)該說，IPO重啟的時(shí)間還是比投資者普遍預(yù)期的要快。事實(shí)上，本次市場上行過程中，政策推動(dòng)的作用是主要作用之一。重啟IPO一方面表明管理層認(rèn)為市場已經(jīng)趨穩(wěn)了，另一方面也說明市場持續(xù)反彈的高度和速度超出了管理層預(yù)期，所以也可以認(rèn)為該政策有借機(jī)冷卻的意圖。
　　所以，總體來看，這三重困擾因素事實(shí)上未必成為市場上行的真正壓力。

　　牛市前三年宜持續(xù)重倉

　　總體來講，現(xiàn)在的情況是股市仍在上行過程中，其估值依然在合理的水平上。至于該采取何種策略，筆者認(rèn)為先應(yīng)當(dāng)借鑒巴菲特的兩個(gè)觀點(diǎn)：其一，金錢加勇氣是危機(jī)時(shí)期最好的組合。講得是投資者在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間應(yīng)當(dāng)大膽買入優(yōu)質(zhì)股票。筆者認(rèn)為，這句話對(duì)中國投資者而言，最近兩三年都是適用的；其二，巴菲特說，中國經(jīng)濟(jì)就像一個(gè)剛剛發(fā)育的年輕人，它的故事還剛剛開始。在這樣的一個(gè)基礎(chǔ)上，筆者認(rèn)為中國股市仍處在最好的投資時(shí)段中，目前中國股市的牛市已經(jīng)啟動(dòng)，在牛市前三年（2009年至2011年）投資者理應(yīng)持續(xù)重倉。
　　目前中國股市持續(xù)走高的現(xiàn)象，使筆者想起了1968年和1974年香港股市兩次大跌90%后的市場運(yùn)行，當(dāng)時(shí)兩次大幅下跌后香港股市都出現(xiàn)了約5年的持續(xù)上漲，其中牛市前三年的利潤相當(dāng)高，而且市場估值在相對(duì)合理的水平上，這一時(shí)期是價(jià)值投資者大幅獲利的最好時(shí)期；而進(jìn)入牛市第四年和第五年，估值高企后的市場盡管可能繼續(xù)大幅上漲，但其風(fēng)險(xiǎn)也在同步提升，所以這一上漲基本屬于趨勢投資者，價(jià)值投資者在這個(gè)階段獲利會(huì)較為艱難。
　　回到A股運(yùn)行上，筆者同樣認(rèn)為2009年、2010年和2011年將可能是A股的一個(gè)較好的投資時(shí)段：首先，這期間股市估值會(huì)相對(duì)合理。因?yàn)槭袌鰟倓偹妥叽笮�，甚至部分投資者尚且認(rèn)為熊還在。所以，其上漲不會(huì)太過分，猶猶豫豫、慢慢吞吞的可能性更大，就像目前A股運(yùn)行。其次，市場漲幅會(huì)相對(duì)較高，部分優(yōu)質(zhì)股票漲幅將更為驚人。由于市場在熊市中跌幅過大，其估值回到合理水平也將引發(fā)大幅上漲。比如，A股長期收益率合理區(qū)間在20倍到30倍之間，而熊市導(dǎo)致其市盈率最低接近12倍水平。所以，其回到合理區(qū)間漲幅會(huì)在66%至150%之間，其對(duì)于滬綜指點(diǎn)位會(huì)在2800至4100之間。