目前，筆者對(duì)于美元走勢(shì)的核心預(yù)測(cè)是：短期貶值、中期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)有微弱潛力和長(zhǎng)期貶值。
　　前兩者意味著美元指數(shù)短期內(nèi)可能還將低位震蕩甚至繼續(xù)下行，隨后可能會(huì)跟隨一個(gè)或大或小的短期反彈，后兩者則意味著美元還將經(jīng)歷一段較長(zhǎng)時(shí)間的寬幅震蕩，長(zhǎng)期內(nèi)依舊處于下行通道。

　　中期：微弱的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)

　　金融體系整體狀況、資金流動(dòng)、相對(duì)利率水平和匯率政策取向是對(duì)美元匯率影響力最大的金融基本面因素。這四大因素中，由于全球利率政策均已接近或達(dá)到寬松極限，相對(duì)利率水平現(xiàn)在和未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)的影響力已經(jīng)較小。
    從金融體系整體狀況看，美國(guó)金融條件的好轉(zhuǎn)部分增強(qiáng)了美元中期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的潛力。彭博系統(tǒng)綜合金融體系大量代表性數(shù)據(jù)編制并計(jì)算的美國(guó)金融條件指數(shù)表明，美國(guó)金融條件近期不斷改善。截至2009年5月，該指數(shù)收于-2.143點(diǎn)，已經(jīng)高于危機(jī)升級(jí)前2008年8月的-2.312點(diǎn)。
　　從資金流動(dòng)狀況看，資金流入的大幅放緩甚至流出以及美國(guó)國(guó)債海外需求結(jié)構(gòu)的變化部分削弱了美元中期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的潛力。如圖1所示，美國(guó)財(cái)政部公布的凈資金流動(dòng)數(shù)據(jù)顯示，危機(jī)升級(jí)后資金大幅流入美國(guó)的趨勢(shì)已經(jīng)發(fā)生改變。
　　此外，值得特別關(guān)注的是，資金流入結(jié)構(gòu)正發(fā)生“增短減長(zhǎng)”的轉(zhuǎn)變，海外資金愈發(fā)青睞短期金融資產(chǎn)而非長(zhǎng)期金融資產(chǎn)。與此同時(shí)，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)債券收益率的期限結(jié)構(gòu)也反映了這種“增短減長(zhǎng)”的變化趨勢(shì)，如圖2所示。
　　造成“增短減長(zhǎng)”的原因主要是，激增的美國(guó)財(cái)政赤字降低了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債的信心。根據(jù)美國(guó)白宮5月更新的預(yù)期，2009財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字將高達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的1.84萬(wàn)億美元，是2008財(cái)年財(cái)政赤字的4.044倍；截至2009年4月，2009年財(cái)年美國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)8023億美元財(cái)政赤字，是2008財(cái)年同期的5.227倍。財(cái)政赤字飆升加大了長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債的潛在風(fēng)險(xiǎn)，在英國(guó)國(guó)債信用等級(jí)已經(jīng)被調(diào)降的背景下，目前市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)國(guó)債信用等級(jí)也可能將被調(diào)降。
　　從美國(guó)匯率政策取向看，美國(guó)官方目前比較模糊的態(tài)度部分削弱了美元中期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的潛力。在奧巴馬政府上臺(tái)后，美國(guó)政府發(fā)布的各類(lèi)經(jīng)濟(jì)文件和美聯(lián)儲(chǔ)的政策報(bào)告，均未明確表明美國(guó)匯率政策的取向。
　　從經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)時(shí)點(diǎn)先后看，美國(guó)相對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體更早走出衰退，部分增強(qiáng)了美元中期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的潛力。彭博系統(tǒng)提供的各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)期中值表明，美國(guó)可能將于2009年下半年先行走出經(jīng)濟(jì)衰退，而歐洲走出衰退的時(shí)點(diǎn)可能將在2010年初，日本則可能自2009年下半年起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率持續(xù)下降，走出衰退可能更晚。
　　從經(jīng)濟(jì)信心相對(duì)強(qiáng)弱看，美國(guó)相對(duì)西歐更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)信心部分增強(qiáng)了美元中期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的潛力。
　　從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)比看，美國(guó)相對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和歐元區(qū)更高的經(jīng)濟(jì)增速部分增強(qiáng)了美元中期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的潛力。2009～2011年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能將高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體和歐元區(qū)。
　　從資源配置有效性相對(duì)高低看，美國(guó)相對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和歐元區(qū)更高的效率部分增強(qiáng)了美元中期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的潛力。2009～2010年，美國(guó)的產(chǎn)出缺口絕對(duì)值可能將低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體和歐元區(qū)，這意味著美國(guó)資源配置的效率相對(duì)較高。
　　筆者傾向于認(rèn)為，受目前各因素的綜合影響，美元匯率中期內(nèi)仍有保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的微弱潛力。

　　長(zhǎng)期：尷尬的貶值宿命

　　雖然在具體改革模式和發(fā)展路徑上還存在一些爭(zhēng)議，但多元化發(fā)展趨勢(shì)已成為全球范圍內(nèi)的普遍共識(shí)，美元國(guó)際貨幣地位受到的挑戰(zhàn)將給美元匯率的長(zhǎng)期命運(yùn)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際地位直觀體現(xiàn)于美國(guó)GDP的全球占比。為剔除干擾因素，筆者取用IMF的原始數(shù)據(jù)，用美國(guó)年度名義GDP值除以經(jīng)過(guò)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)調(diào)整的世界GDP折算值，用計(jì)算得到的結(jié)果代表美國(guó)GDP的全球占比。如圖３所示，近30年來(lái)，受克林頓時(shí)代“新經(jīng)濟(jì)”的影響，美國(guó)GDP的全球占比于1999年達(dá)到23.716%的頂峰，隨后開(kāi)始不斷下滑。2008年該指標(biāo)降至20.674%的30年最低點(diǎn)，根據(jù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)綜合計(jì)算的結(jié)果，這一指標(biāo)可能還將在未來(lái)幾年連續(xù)下滑。
　　美國(guó)金融的國(guó)際地位體現(xiàn)在3個(gè)層次：美元債券的全球占比、美元及美國(guó)相關(guān)金融衍生品的全球占比和美國(guó)股市市值的全球占比。從美元債券的全球占比看，美國(guó)金融的國(guó)際地位漸進(jìn)下降。筆者利用國(guó)際清算銀行公布的歷史數(shù)據(jù)，復(fù)合計(jì)算了1993年第三季度至2008年末美元債券在國(guó)際債券余額中的占比。這一占比整體先升后降，自2001年第二季度末到達(dá)51.86%的階段性高點(diǎn)后，美元債券在國(guó)際債券余額中的占比不斷下降，2007年末降至34.88%的歷史低點(diǎn)。
　　雖然金融危機(jī)的爆發(fā)和升級(jí)導(dǎo)致這一指標(biāo)于2008年小幅回升，但2008年末36.05%的占比依舊大幅低于2001年的高點(diǎn)。隨著避險(xiǎn)需求的下降，未來(lái)美元債券的全球占比可能還將持續(xù)下降。
　　筆者利用國(guó)際清算銀行提供的全球OTC（Over　The　Counter，場(chǎng)外）外匯衍生品、OTC利率衍生品和OTC證券相關(guān)衍生品的歷史數(shù)據(jù)，復(fù)合計(jì)算了1998～2008年美元及美國(guó)相關(guān)金融衍生品在全球市場(chǎng)中的占比。這一占比整體波動(dòng)下降。雖然金融危機(jī)的升級(jí)導(dǎo)致該指標(biāo)于2008年末小幅上升至39.99%，但依舊大幅低于1998年的高點(diǎn)。隨著金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管力度的普遍增強(qiáng)和幣種多元化的發(fā)展，未來(lái)美元及美國(guó)相關(guān)金融衍生品的全球占比可能還將波動(dòng)下降。
　　筆者利用彭博系統(tǒng)提供的股市市值數(shù)據(jù)，計(jì)算了2003年9月～2009年6月初美國(guó)股市市值在全球市場(chǎng)中的占比。計(jì)算結(jié)果顯示，這一占比整體波動(dòng)下降，截至2009年6月初，美國(guó)股市市值的全球占比為29.87%，較2003年初的45.43%大幅下降。而且，隨著新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)的發(fā)展，未來(lái)美國(guó)股市市值的全球占比可能還將波動(dòng)下降。
　　                            （作者系金融學(xué)博士，宏觀經(jīng)濟(jì)分析師）