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| 2009-06-09 倪金節(jié) 來源:上海證券報 |
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宏觀政策的著力點，首先應(yīng)確保結(jié)束經(jīng)濟下滑趨勢，努力控制住物價的上升態(tài)勢。達到這樣的調(diào)控目標，需要構(gòu)造“多管齊下”的宏觀政策體系：痛下決心改革收入分配制度，逐步增加中產(chǎn)階層和農(nóng)民階層的收入，加大社會保障體系的建設(shè)力度，財政政策和貨幣政策“相機抉擇”，在全球通脹成形之初及時將國內(nèi)貨幣環(huán)境回歸正�；�。
初夏6月的頭幾個交易日，全球金融市場激情飛揚，尤其是原油價格迅速沖破每桶70美元的現(xiàn)實，使得下半年或者2010年可能就將迎來全面滯脹的擔憂不再是無稽之談。實際上，CRB指數(shù)近三個月的累積漲幅已經(jīng)接近15%，為去年11月份以來的相對高點，以目前黃金、銅鋁以及農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品的可觀升幅，全球性通脹恐將迅速取代前幾個月經(jīng)濟學家還在擔憂的深幅通縮。
本輪的商品價格大反彈，其主導(dǎo)因素是金融需求的快速迸發(fā)和部分商品供給的趨緊，而與實體經(jīng)濟是否復(fù)蘇幾乎沒有任何關(guān)系。所以，目前商品市場繼續(xù)走強的相關(guān)條件，短期內(nèi)難以改變。因為復(fù)蘇大局未定，伯南克們很難有實質(zhì)的行動，誰也沒有膽量在這個時候就開始大量回籠貨幣，而讓經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢無法持續(xù)。
數(shù)據(jù)顯示，在目前“史上最寬松的”的全球貨幣環(huán)境下，有大量資金涌進商品期貨市場，以期在未來的通脹過程中保證這些資金的幣值穩(wěn)定。因此，不斷上升的油價和其他大宗商品價格，可能在2010年將全球經(jīng)濟再次帶入全球通脹的泥潭，20世紀70年代的歷史亦將重演。至少現(xiàn)在可以肯定，今年三季度商品市場仍將保持強勢，原油站穩(wěn)每桶80美元、銅價上沖每噸6000美元，CRB指數(shù)站穩(wěn)300點的可能性大大增加。
當然，如果三季度商品市場的上漲速度超過了普遍預(yù)期，并進而使得全球通脹形勢逐漸失控，那么美聯(lián)儲和歐洲央行最快可能在今年年底考慮回收流動性。
實際上，從4月初開始，美國的長期利率已開始急升，這在一定程度上也反映出市場的通脹預(yù)期已經(jīng)形成。雖然根據(jù)歷史經(jīng)驗來看，通脹多是發(fā)生在宏觀經(jīng)濟的上升周期，“高通脹、高增長”較為常見，但現(xiàn)在投資者更擔憂的是，美國經(jīng)濟會否出現(xiàn)滯脹，從而使得世界經(jīng)濟最終也難逃滯脹的厄運。
更令人不安的是，歷史經(jīng)驗證明，美聯(lián)儲從來就沒有及時回收過流動性。2001年到2004年的低利率環(huán)境，催生出了房地產(chǎn)市場、商品市場等多個泡沫，而等到2004年6月格林斯潘意識到了非理性繁榮，開始回收貨幣時，連續(xù)17次升息絲毫未能控制住泡沫的膨脹，相反卻成為刺破泡沫的元兇�，F(xiàn)在又是一個低利率的時代，各大央行能夠及時回收流動性，既保證不通脹，又力保經(jīng)濟復(fù)蘇的可能性幾乎為零，而央行的“慢半拍”也是下一輪出現(xiàn)通脹的一大誘因。
當此之際，審時度勢，相機抉擇，盡可能掌控住這些極度過剩的資金流動性，避免下一輪大泡泡吹起來的速度和強度都遠超上一輪（2001到2008年）泡沫周期，是全球貨幣政策的掌舵者們最緊迫的任務(wù)。但我們不能奢望，伯南克、特里謝們能夠在第一時間既控制住流動性，同時保證世界經(jīng)濟的安全復(fù)蘇。
有鑒于此，雖然中國經(jīng)濟出現(xiàn)增速“停滯”和負增長的可能性很小，但是中國未來的通脹壓力還是存在的，當前在自身通脹和外部滯脹威脅尚未出現(xiàn)之際，未雨綢繆做好政策應(yīng)對就顯得十分迫切�，F(xiàn)在宏觀政策的著力點，應(yīng)該首先確保經(jīng)濟下滑趨勢結(jié)束，并努力控制住物價的上升態(tài)勢，實現(xiàn)合理的經(jīng)濟增長和穩(wěn)定的物價水平。要達到這樣的調(diào)控目標，單一經(jīng)濟政策難負其重，而需要構(gòu)造“多管齊下”的宏觀政策體系。
為了確保增長的可持續(xù)，必須盡一切努力保證消費的穩(wěn)定增長，痛下決心改革收入分配制度，逐步增加中產(chǎn)階層和農(nóng)民階層的收入，同時加大社會保障體系的建設(shè)。目前，刺激國內(nèi)消費的政策力度遠遠不夠，改革的意愿也與十年前不可同日而語。中央對當前的形勢非常清醒，把應(yīng)對危機作為深化改革的契機，于5月19日發(fā)布了《關(guān)于2009年深化經(jīng)濟體制改革工作的意見》，對推進重點領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的改革作出了具體部署。應(yīng)該說，在金融危機的背景下，許多改革相對更容易推行，我們應(yīng)該抓住這樣的機會。
對政府和貨幣當局而言，財政政策和貨幣政策必須“相機抉擇”，在全球通脹成形之初就及時將國內(nèi)的貨幣環(huán)境回歸正�；�。中國現(xiàn)在的形勢是，在房地產(chǎn)市場還未能有足夠的調(diào)整之際，資產(chǎn)價格型通脹已然出現(xiàn)。滬深股市在半年內(nèi)上漲60%以上，一線城市的房價微降數(shù)月后再次轉(zhuǎn)升，很多樓盤已超過歷史最高價。這些都足以說明貨幣擴張的政策效力已經(jīng)顯現(xiàn)，在實體經(jīng)濟投資機會不多的情況下，過剩資金輾轉(zhuǎn)于國內(nèi)的資產(chǎn)市場成為必然選擇。而一旦股市、房市等泡沫再次破滅，對經(jīng)濟而言是一場災(zāi)難，對百姓來說是極大的傷害。
對石油企業(yè)，特別是上游石油企業(yè)而言，油價高漲將顯著增加企業(yè)的銷售額和利潤，刺激石油企業(yè)進一步加大勘探開發(fā)力度，提高產(chǎn)量。但是，不可忽視的是，通貨膨脹也必然增加企業(yè)生產(chǎn)和銷售成本，給資金管理帶來困難。因此，上游石油企業(yè)有必要預(yù)判形勢，提前采辦各種生產(chǎn)資料，并加強資金管理，在商品期貨市場適時地進行套期保值的交易，以有效控制住產(chǎn)品的成本，進而確保物價形勢不至于完全受制于大宗商品市場價格的漲跌。
（作者為中國人保資產(chǎn)研究部客座研究員） |
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