最近，主要發(fā)達(dá)國家在經(jīng)歷了2009年第一季度最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)下滑之后，其金融市場與經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)開始呈現(xiàn)回暖的跡象。不過，國際金融危機(jī)的內(nèi)在風(fēng)險尚未完全釋放，距離整體企穩(wěn)還有一段距離。一個基本的判斷是：金融市場的企穩(wěn)可能會在今年下半年出現(xiàn)，而實體經(jīng)濟(jì)的真正企穩(wěn)則要等到2010年的上半年。
    美日歐三大經(jīng)濟(jì)體在2008年第四季度和2009年第一季度都出現(xiàn)了危機(jī)以來最嚴(yán)重的下滑。盡管第二季度的數(shù)據(jù)尚未公布，但多數(shù)國際組織預(yù)期經(jīng)濟(jì)最壞的時期已經(jīng)過去。進(jìn)入第二季度之后，經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）的復(fù)合先行指標(biāo)（CLI）已經(jīng)從3月份的92.7上升到4月份的93.2，其中美國、歐元區(qū)和“亞洲五國”（中國、日本、韓國、印度、印尼）的指標(biāo)都出現(xiàn)上升。雖然還不能由此推斷經(jīng)濟(jì)周期的拐點已經(jīng)出現(xiàn)，但這是國際金融危機(jī)爆發(fā)以來首次出現(xiàn)的整體回升。
    與此同時，金融市場也出現(xiàn)回暖跡象。發(fā)達(dá)國家的股票市場價格已經(jīng)從2月份的最低點回升了40%至50％。以石油為代表的全球大宗商品價格已經(jīng)有了可觀的漲幅。6月初的英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》商品價格指數(shù)比一個月前整體上漲了約5%。
    從上述指標(biāo)中，可以解讀出經(jīng)濟(jì)下滑的速度在放慢，但國際金融危機(jī)的內(nèi)在風(fēng)險仍在釋放過程之中。第一，美國房地產(chǎn)市場的價格還在繼續(xù)下跌。作為這場危機(jī)的源頭，如果美國房地產(chǎn)價格不能企穩(wěn)，金融市場的信心就不可能真正觸底。在奧巴馬政府推出防止取消抵押品贖回權(quán)政策和美聯(lián)儲購買房地產(chǎn)抵押債券等措施條件下，美國房屋銷售量出現(xiàn)了企穩(wěn)，但房屋價格仍呈現(xiàn)下跌趨勢。
    第二，金融機(jī)構(gòu)清除有毒資產(chǎn)的過程才剛剛起步，還沒有取得實質(zhì)性的結(jié)果。清除有毒資產(chǎn)是金融機(jī)構(gòu)恢復(fù)信貸能力和動力的前提條件。國際貨幣基金組織4月發(fā)布報告稱，發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)的有毒資產(chǎn)高達(dá)4.1萬億美元，比其三個月前的估計規(guī)模翻了一番還要多。尤其是歐洲金融機(jī)構(gòu)持有的次貸規(guī)模比原先估計的要多得多。如何在短期內(nèi)緩解有毒資產(chǎn)的壓力，發(fā)達(dá)國家政府與金融機(jī)構(gòu)之間還遠(yuǎn)未達(dá)成共識。
    第三，大宗商品價格的迅速反彈與人們的通貨膨脹預(yù)期和近期美元匯率貶值有很大關(guān)系，并不完全反映實際需求的變化。發(fā)達(dá)國家大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激方案誘發(fā)了投資者對未來通貨膨脹的預(yù)期，作為保值的一種手段，投資大宗商品就成為選擇。美元匯率持續(xù)走軟客觀上推升了大宗商品價格。
    實體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)有賴于金融市場的企穩(wěn)。而從金融市場的恢復(fù)到實體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)通常要有4至6個月的滯后期，因此即使金融市場能夠在今年下半年企穩(wěn)，實體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)也要到明年上半年才能成為現(xiàn)實。由于這場危機(jī)的特殊性，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之后進(jìn)入到復(fù)蘇階段可能還需要更長的時間。
    目前，實體經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)還面臨諸多障礙。第一，消費需求回升面臨約束。從金融危機(jī)爆發(fā)到去年年底，美國家庭資產(chǎn)縮水已接近13萬億美元，短期內(nèi)難以依靠財富效應(yīng)提升消費。美國家庭為調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)而增加儲蓄，減少消費，私人儲蓄率已從去年年底的不足1%上升到今年4月的5.7%。第二，失業(yè)率仍在繼續(xù)上升。失業(yè)率既是經(jīng)濟(jì)走勢的結(jié)果，反過來又會影響經(jīng)濟(jì)的走勢：不斷上升的失業(yè)率會遏制消費者的消費能力和信心。整個OECD國家2009年1至4月份的平均失業(yè)率為7.5%，其中美國的失業(yè)率5月份已達(dá)9.4%。第三，金融機(jī)構(gòu)的惜貸和信貸緊縮限制了投資。從美日歐第一季度的經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)來看，投資下降是經(jīng)濟(jì)下降的最重要的因素。
                           （作者系中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長）