5月份，隨著宏觀調(diào)控政策效果的進(jìn)一步顯現(xiàn)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)朝著積極方向發(fā)展，多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始顯現(xiàn)出企穩(wěn)回升跡象。但是，增長(zhǎng)基礎(chǔ)仍不牢固。當(dāng)前社會(huì)上有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始復(fù)蘇，資產(chǎn)價(jià)格包括股票、房地產(chǎn)、大宗商品以及黃金等價(jià)格明顯回升，接下來(lái)需要防止的是有可能會(huì)出現(xiàn)的通貨膨脹問(wèn)題，因此，宏觀調(diào)控沒必要再出臺(tái)新的政策，甚至要作適應(yīng)性調(diào)整。
　　對(duì)此，我們認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)面臨的需求不足和產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題仍很突出，短期內(nèi)外需持續(xù)下降的局面難以扭轉(zhuǎn)，民間投資還不能有效接過(guò)政府投資的接力棒，在這個(gè)時(shí)候如果就過(guò)早調(diào)整政策，由防通縮轉(zhuǎn)變?yōu)榉赐�脹的話，�?jīng)濟(jì)回升的勢(shì)頭將難以持續(xù)。因此，要堅(jiān)定地保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)反復(fù)或震蕩。

　　經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)企穩(wěn)向好

　　5月份，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)朝著積極的方向發(fā)展，企穩(wěn)回升跡象更加明顯。突出表現(xiàn)在：
　　工業(yè)生產(chǎn)增速明顯加快，尤其是重工業(yè)增速出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)開始企穩(wěn)回升。從我國(guó)歷次經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的情況來(lái)看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于下降時(shí)，輕工業(yè)增長(zhǎng)會(huì)快于重工業(yè)，而經(jīng)濟(jì)走出低谷時(shí)往往重工業(yè)增長(zhǎng)領(lǐng)先于輕工業(yè)。重工業(yè)增加值占全部規(guī)模以上工業(yè)增加值七成左右，5月份重工業(yè)增長(zhǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化、且超過(guò)輕工業(yè)增速，表明本輪經(jīng)濟(jì)開始走出低谷且回升跡象趨于明顯。但是，當(dāng)前工業(yè)增速加快主要是靠政府投資及基礎(chǔ)設(shè)施投資快速增長(zhǎng)所帶動(dòng)，更多地體現(xiàn)了恢復(fù)性，這種增長(zhǎng)勢(shì)頭能否保持，關(guān)鍵取決于短期內(nèi)需求不足和產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題能否得到有效緩解。
　　外貿(mào)出口繼續(xù)大幅下滑，但內(nèi)需增長(zhǎng)十分強(qiáng)勁。盡管中央為穩(wěn)定出口采取了一系列措施，但5月當(dāng)月出口降幅達(dá)26.4%，比4月份降幅又加深了3.8個(gè)百分點(diǎn)，出口持續(xù)超出預(yù)期大幅下滑，對(duì)就業(yè)以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了嚴(yán)重不利影響。不過(guò)，內(nèi)需增長(zhǎng)勢(shì)頭較為強(qiáng)勁，尤其是固定資產(chǎn)投資高位加速增長(zhǎng)，同時(shí)消費(fèi)品市場(chǎng)持續(xù)較旺。內(nèi)需、尤其是固定資產(chǎn)投資持續(xù)快速增長(zhǎng)，相應(yīng)地可以部分彌補(bǔ)因出口回落對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成的拖累，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的勢(shì)頭有望得以鞏固。
　　貨幣信貸繼續(xù)較快增長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升形成了有力的支撐。M1從年初的6.68%飆升至5月的18.69%，表明企業(yè)存款增加，商業(yè)活動(dòng)相對(duì)開始有所活躍，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的現(xiàn)實(shí)需求有可能增加。同時(shí)，M2與M1的喇叭口繼續(xù)收斂，貨幣的乘數(shù)也將會(huì)增大。信貸投放在4月份有所減少的情況下，5月份比4月份投放又有所增加。金融對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需及整個(gè)經(jīng)濟(jì)觸底回升發(fā)揮了非常重要的作用。
　　市場(chǎng)預(yù)期繼續(xù)向好。5月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)已連續(xù)3個(gè)月保持在50%以上，新出口訂單指數(shù)10個(gè)月來(lái)首次超過(guò)50%。股市持續(xù)上行，鋼材、銅、鋁等主要原材料價(jià)格明顯上漲。這些均表明市場(chǎng)的信心正在逐漸地恢復(fù)。

　　經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升基礎(chǔ)仍不牢固

　　雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)景氣回升態(tài)勢(shì)，但還不宜過(guò)于樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)仍不牢固，政策力度如果把握不當(dāng)或過(guò)早放松，經(jīng)濟(jì)就有可能出現(xiàn)反復(fù)或震蕩。
　　出口大幅下降的局面短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。從國(guó)際上看，盡管在各國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)政策措施的推動(dòng)下，近來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退的速度有所減緩，消費(fèi)者和生產(chǎn)者信心有所恢復(fù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)有所企穩(wěn)、股票市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)價(jià)格明顯回升，但最新公布的5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，世界及美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然相當(dāng)嚴(yán)峻。美國(guó)5月份工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比下降了1.1%，跌幅超出市場(chǎng)預(yù)期；美國(guó)工業(yè)行業(yè)的產(chǎn)能利用率從4月份的69%下降至68.3%，制造業(yè)的產(chǎn)能利用率降至65%，創(chuàng)1948年美聯(lián)儲(chǔ)開始報(bào)告這項(xiàng)數(shù)據(jù)以來(lái)的最低值。5月份美國(guó)失業(yè)率上升為9.4%，是1983年8月份以來(lái)最高的；歐元區(qū)和日本的失業(yè)率也創(chuàng)多年新高。據(jù)國(guó)際勞工組織5月份預(yù)計(jì)，2009年全球失業(yè)率可能高達(dá)6.8%，為1991年來(lái)的最高水平，這勢(shì)必影響居民收入和消費(fèi)的回升，對(duì)我國(guó)短期內(nèi)出口扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)形成很大壓力，出口大幅下降的局面有可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。從長(zhǎng)期來(lái)看，金融危機(jī)導(dǎo)致美歐等國(guó)已經(jīng)開始調(diào)整過(guò)度消費(fèi)的模式，未來(lái)我國(guó)出口還想像以往那樣保持兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)幾乎不大可能。
　　投資增長(zhǎng)仍然主要依靠政府，民間投資尚待激活。影響民間投資增長(zhǎng)的原因：一是世界經(jīng)濟(jì)存在很大的不確定性，民間投資信心尚難恢復(fù)；二是在當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩、市場(chǎng)普遍供大于求的格局下，傳統(tǒng)投資領(lǐng)域回報(bào)率低，國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)企業(yè)創(chuàng)新能力不足，市場(chǎng)沒有新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的情況下，民營(yíng)企業(yè)投資十分謹(jǐn)慎，觀望情緒相當(dāng)普遍；三是民營(yíng)企業(yè)、尤其是中小企業(yè)融資依然困難；四是壟斷行業(yè)民營(yíng)資本難以進(jìn)入，深層次的體制和政策障礙成為制約民間投資難以啟動(dòng)的重要原因。如本輪擴(kuò)大內(nèi)需的重點(diǎn)領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施(如鐵路)以及金融、教育、醫(yī)療等公共服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)入壁壘過(guò)高，民間資本投資受到很大的限制。我們認(rèn)為，下一步應(yīng)盡快把改革和清理制約民間投資增長(zhǎng)的體制性和政策性障礙作為宏觀調(diào)控的一項(xiàng)至關(guān)重要的內(nèi)容，全面激活民間投資，擴(kuò)大民間投資的準(zhǔn)入領(lǐng)域，為民間投資提供更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，盡快形成政府和民間投資共同拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的局面。
　　有效需求不足和產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾短期內(nèi)難以有效緩解。盡管投資和工業(yè)均出現(xiàn)了回升勢(shì)頭，但仔細(xì)觀察我們便可發(fā)現(xiàn)，二者增長(zhǎng)極不匹配。前5個(gè)月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)32.9%，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比僅增長(zhǎng)6.3%，其中國(guó)有經(jīng)濟(jì)更是表現(xiàn)出巨大的反差。前5個(gè)月國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)投資增幅高達(dá)40.6%，而工業(yè)增加值僅增長(zhǎng)0.6%，明顯低于集體企業(yè)5.2%和股份制企業(yè)8.7%的增速。國(guó)有企業(yè)投資高增長(zhǎng)主要是政府項(xiàng)目和技改投資所帶動(dòng)，工業(yè)增長(zhǎng)低迷則主要是由于產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致企業(yè)開工率不足。以往的情況表明，投資增速和工業(yè)增速應(yīng)該是相對(duì)應(yīng)的關(guān)系，如此高的投資增速對(duì)應(yīng)的應(yīng)該是更高的工業(yè)增長(zhǎng)速度。目前這種投資強(qiáng)勁擴(kuò)張而工業(yè)增速回升相對(duì)緩慢的情況表明，有效需求不足和產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾仍很突出，發(fā)電量、進(jìn)口和價(jià)格走勢(shì)更進(jìn)一步說(shuō)明這一點(diǎn)。
　　上述分析表明，有效需求不足和產(chǎn)能過(guò)剩仍然是制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否真正企穩(wěn)并進(jìn)入上升通道的主要問(wèn)題，在當(dāng)前全球和中國(guó)普遍產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)品價(jià)格形成較大下行壓力的情況下，我國(guó)短期內(nèi)面臨的仍然是通貨緊縮壓力而不是通貨膨脹，因此，目前我們大可不必?fù)?dān)心因貨幣和信貸迅速增長(zhǎng)而導(dǎo)致通貨膨脹，宏觀調(diào)控的重點(diǎn)也應(yīng)該是防通縮，而不是防預(yù)期中的通貨膨脹。

　　建議及早安排第四批中央投資

　　我們認(rèn)為，在固定資產(chǎn)投資強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)下，未來(lái)一段時(shí)間宏觀經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，初步預(yù)計(jì)，上半年GDP增長(zhǎng)6.5%左右。但對(duì)于目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)的回升態(tài)勢(shì)還不能過(guò)于樂(lè)觀，中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正走出低谷、進(jìn)入新一輪上升通道，還有待于世界經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖和國(guó)內(nèi)制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的深層次矛盾緩解。
　　在目前形勢(shì)下，宏觀調(diào)控政策決不可松懈，要堅(jiān)定地保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，針對(duì)外部需求短期難以好轉(zhuǎn)和民間投資啟動(dòng)面臨較大困難的情況，建議及早安排第四批中央投資，確保一次性啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)成功。