3月以來，隨著一系列“綠芽”證據(jù)的出現(xiàn)，人們對全球經(jīng)濟復蘇前景的預期轉(zhuǎn)而樂觀。受此情緒鼓舞，原油、金屬等原材料價格開始持續(xù)上漲。于是又有觀點認為，全球大宗商品價格上漲快于復蘇進程，可能導致滯脹格局。
7月2日美國勞工部公布的6月份全美就業(yè)報告顯示，當月美國非農(nóng)業(yè)部門就業(yè)崗位減少46.7萬個，遠高于前一個月的32.2萬人，失業(yè)率從5月份的9.4%升至9.5%，達到26年來的最高點。此外，如果加上900萬“非自愿性半職”半失業(yè)勞工，美國6月份失業(yè)率將高達16.5%。
消息一出，美國股市便迅速做出下跌反應；而由于市場避險偏好重新上升，美元指數(shù)反彈到80美元上方；在復蘇預期弱化和美元匯率變化的推動下，國際油價也徹底結(jié)束了近一個月以來在70美元左右的搖擺，一直跌到62美元附近。因此，這或?qū)⒂兄谙魅踅衲晗掳肽甑耐涱A期。
但筆者認為，就業(yè)報告不過是壓垮市場信心的最后一根稻草，消費信心數(shù)據(jù)才是問題的關(guān)鍵。
隨著時間推移，越來越多美國人清醒意識到，就業(yè)市場形勢不出現(xiàn)根本好轉(zhuǎn)，是沒有人敢于真正敞開消費的；而現(xiàn)在美國政府給他們發(fā)錢，絕不意味著持久性收入的增加，這些平白得來的意外之財今后將不得不以稅收形式返還給政府——而這正是著名的“巴羅－李嘉圖等價”定理所揭示的真諦。對此，從實際數(shù)據(jù)中也可得到印證：盡管5月份美國居民收入增加了1.4%，但同期消費僅僅增加了0.3%，剩余部分大多轉(zhuǎn)化為儲蓄形式。因此，美國居民消費信心指數(shù)可以說是衡量復蘇前景最重要的一個指標，甚至反映商業(yè)景氣的ISM的非制造業(yè)指數(shù)在它面前都要相形失色。而要讓消費信心指數(shù)回升，辦法只有兩個：一是大幅降低失業(yè)率，這個難度較大，因為現(xiàn)在普遍預計美國失業(yè)率上升勢頭可能要持續(xù)到明年上半年才能見頂回落；二是美國政府繼續(xù)實行激進的財政政策。
7月7日，奧巴馬的經(jīng)濟顧問勞拉·泰森已提出建議，美國應考慮出臺第二份刺激方案，重點應放在基礎設施項目。但第一個問題是，錢從哪里來？一方面，中國、日本、俄羅斯和中東國家在購買美國國債問題上日趨謹慎；另一方面，正如路透社分析師所擔心的那樣，可能出現(xiàn)所謂的“債券義和團”（bond
vigilantes）現(xiàn)象，即債市投資者由于不滿政府貨幣或財政政策推升通脹壓力，于是罷買國債，迫使國債利率大幅上升，侵蝕政府融資能力。第二個問題是，為什么要特別關(guān)注基礎設施項目？這涉及到各種財政政策工具的乘數(shù)效果比較。在奧巴馬第一輪的7870億美元財政刺激計劃中，減稅占33%，向醫(yī)療、教育和州財政轉(zhuǎn)移支付比例為49%，而基礎設施投資僅占18%。一些美國學者的研究表明，每1美元的減稅或轉(zhuǎn)移支付對GDP的拉動甚至不到1個美元，并且其效果要在兩年內(nèi)才能完全顯現(xiàn)。而政府購買（投資）的見效則要快上許多，且1美元投入可以拉動1.57美元的GDP增長。
其他國家，如歐元區(qū)和日本今年第三季度還將繼續(xù)掙扎于負增長之中。這些國家事實上也同樣不無力推出新一輪的經(jīng)濟提振計劃，特別是歐元區(qū)國家，受制于《穩(wěn)定與增長公約》等財經(jīng)紀律，通過大規(guī)模舉債進行財政透支幾乎是不可能的。不過，由于去年第四季度全球經(jīng)濟已經(jīng)嚴重滑坡，因此第四季度這些國家的名義增長率可能會看起來略有起色。
至于中國，考慮到去年下半年較低的基數(shù)和強大的財政資金后盾，應當不難完成“保八”的目標。但目前家電下"、發(fā)放消費券等刺激國內(nèi)消費的做法很難說有可持續(xù)性。因此，即便是“保八”了，只要歐美日經(jīng)濟不全面復蘇，今年下半年多數(shù)中國企業(yè)也只能勉強支撐而已。（作者系宏觀經(jīng)濟分析師）
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