近一個(gè)月來(lái)，央行已經(jīng)通過(guò)提升正回購(gòu)和央票利率、發(fā)行定向央票、要求銀行上報(bào)月末信貸數(shù)據(jù)等方式，向市場(chǎng)釋放貨幣政策微調(diào)的信號(hào)。而在剛剛結(jié)束的中國(guó)央行年中工作會(huì)議上，則把防通脹列入下半年的工作目標(biāo)，雖然央行仍強(qiáng)調(diào)繼續(xù)實(shí)行適度寬松的貨幣政策。就在央行年中工作會(huì)議結(jié)束的次日發(fā)行150億元1年期央票，引導(dǎo)利率升至1.6467%。這一切都是為了防止大規(guī)模信貸投放造成的流動(dòng)性過(guò)剩。
　　根據(jù)已經(jīng)公布的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢(shì)可以肯定。這主要是固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)的結(jié)果。雖然我們的投資結(jié)構(gòu)有所改善，但是其對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)良性反應(yīng)仍然沒(méi)有反映出來(lái)。大型項(xiàng)目投資當(dāng)年是很難產(chǎn)生效益的，更不可能通過(guò)放大效應(yīng)產(chǎn)生翻倍效益。
　　在各級(jí)政府大規(guī)模投資的同時(shí)，可以相對(duì)較快取得效益的企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)投資卻仍然沒(méi)有起色。6月貨幣流動(dòng)性比率�JM1／M2�K為0.339，仍處于歷史較低水平，表明企業(yè)投資活動(dòng)仍不夠活躍。
　　只有政府投資而無(wú)企業(yè)活躍的投資，一時(shí)是難見(jiàn)效益的，其大規(guī)模的積淀正是在積累可能爆發(fā)的通脹基礎(chǔ)。
　　上半年信貸數(shù)據(jù)同樣蘊(yùn)含著巨大風(fēng)險(xiǎn)。二季度新增貸款出現(xiàn)了逐月增加現(xiàn)象，今年上半年新增人民幣貸款已近7.4萬(wàn)億元，今年原計(jì)劃新增信貸規(guī)模為5萬(wàn)億元，然而半年就將近超出目標(biāo)的50%。銀行放貸過(guò)快，且貸款質(zhì)量還有所欠缺，通脹的風(fēng)險(xiǎn)十分嚴(yán)重。
　　同時(shí)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到2.1萬(wàn)億美元，大量外資“熱錢”進(jìn)入我國(guó)，無(wú)疑會(huì)推高中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格，通脹風(fēng)險(xiǎn)同樣會(huì)由此而增加。
　　在這樣的形勢(shì)下，CPI、PPI的負(fù)值只是反映出前段時(shí)期翹尾因素的延續(xù)。而當(dāng)前的股價(jià)漲、樓價(jià)漲，則清楚地反映了通脹的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)已經(jīng)形成，而通脹的社會(huì)預(yù)期心理已經(jīng)彌漫。
　　雖然我們可以說(shuō)，目前累積的通脹因素大多是為走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)而采取的救市措施所致，可是這些救市措施又是唯一可行的走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)的途徑。我們以投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式是值得商榷的，是極易在經(jīng)濟(jì)上行過(guò)程中集聚大量通脹因素，常常會(huì)陷入“調(diào)控－危機(jī)－發(fā)展－通脹”循環(huán)中，但是發(fā)達(dá)國(guó)家種種刺激經(jīng)濟(jì)措施同樣指向通脹。
　　因近期全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，如何回收當(dāng)局之前投放的大量流動(dòng)性，已成為一個(gè)全球性問(wèn)題。美國(guó)已經(jīng)不露聲色有所行動(dòng)，資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模不再增加、公私投資計(jì)劃(Public－Private Investment Program，PPIP)數(shù)量縮減以及部分聯(lián)儲(chǔ)操作工具到期后可能不再延續(xù)等。歐洲則由于基本面雖有積極因素，但較之美國(guó)還要差些，復(fù)蘇的步子仍將拖延時(shí)日。
　　中國(guó)則不僅是復(fù)蘇跡象位于全球之首，而且中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源本來(lái)就不是流動(dòng)性緊缺，反而一直有流動(dòng)性過(guò)剩之虞。因此在目前階段應(yīng)當(dāng)特別注意防通脹、回收流動(dòng)性問(wèn)題。
　　不過(guò)，這不等于說(shuō)，目前就應(yīng)調(diào)整適度寬松的貨幣政策。當(dāng)前還不能說(shuō)中國(guó)已經(jīng)走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)，4萬(wàn)億元國(guó)家投資計(jì)劃要分三年，下半年投資計(jì)劃正在穩(wěn)步開(kāi)展，一切上半年行之有效的辦法下半年還會(huì)繼續(xù)下去，以期最終走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)。所以，估計(jì)各商業(yè)銀行一時(shí)不大可能放緩信貸步伐。而只要各商業(yè)銀行不大規(guī)模地?cái)U(kuò)大信貸，估計(jì)央行也就以目前這種溫和的方式應(yīng)對(duì)，否則可能會(huì)出臺(tái)更為嚴(yán)厲更為激烈的手段，那時(shí)適度寬松的貨幣政策就可能正式轉(zhuǎn)向了。目前只能算是微調(diào)。