伴隨著上半年信貸資金的持續(xù)增長和資產(chǎn)價格的快速上升，關(guān)于信貸資金流入股票和房地產(chǎn)市場問題的討論再度升溫。有人認為，上半年約1.6萬億、20%的信貸資金（違規(guī)）進入股市。也有分析稱，上半年2萬億、30%的信貸資金（違規(guī)）進入股市。果真如此么？
　　信貸資金進入資產(chǎn)市場不一定全都違規(guī)，要分析信貸資金流入資產(chǎn)市場的問題，首先要弄清楚，信貸資金是合規(guī)進入還是違規(guī)進入資產(chǎn)市場。
　　違規(guī)的情況主要分兩類：一是信貸資金違反有關(guān)規(guī)定、不符合貸款標準或者改變貸款用途而進入房地產(chǎn)市場；二是信貸資金（直接或者間接）進入股市。企業(yè)和居民向銀行借款、并用其原來的自有資金進入股市則屬于“灰色地帶”。實事求是地說，由于資金流向比較復(fù)雜、資金性質(zhì)難以區(qū)分，信貸資金違規(guī)流入資產(chǎn)市場的金額很難準確判斷�？紤]到數(shù)據(jù)可得性問題，筆者以下主要以信貸資金進入股市為例加以闡述。
　　6月末，商業(yè)銀行“納入廣義貨幣的其他存款”（其主體是股票交易保證金）為14060億元，比年初增加5250億元。當(dāng)然，實際流入股市的資金（包括信貸資金和其他資金）與保證金的增量不一致，因為部分保證金會轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行一般存款或者轉(zhuǎn)變?yōu)榉倾y行金融機構(gòu)在銀行體系的存款（購買股票、基金）。假設(shè)因為上半年股市保持總體升勢，沒有資金流回銀行體系，那么流入股市資金的最大值應(yīng)該是非銀行金融機構(gòu)存款的增量。而上半年非銀行金融機構(gòu)存款的增量約為11200億元。而在上述增量中，大部分是企業(yè)、居民以自有資金購買股票、基金或者打新股�？梢�，1.6萬億或者2萬億信貸資金違規(guī)進入股市的觀點站不住腳。
　　一般認為，票據(jù)資金違規(guī)入市的“嫌疑”較大。但是這種觀點也值得商榷。首先，上半年票據(jù)融資增長過快，有銀行“以量補價”、票據(jù)融資風(fēng)險較低、企業(yè)轉(zhuǎn)存套利等因素，而更重要的原因是票據(jù)利率是完全市場化的，而貸款利率下限是受管制的。在年初銀行間市場利率大幅走低的情況下，企業(yè)傾向于用票據(jù)融資替代短期貸款，以便低成本地滿足其流動資金需求。詳細的數(shù)據(jù)分析也表明，上半年新增票據(jù)融資和新增短期貸款占新增企業(yè)貸款的比重走勢，都呈現(xiàn)“此消彼長”的關(guān)系。這說明企業(yè)票據(jù)承兌或貼現(xiàn)，主要是出于補充自身流動資金的需要。
　　其次，票據(jù)融資在一季度增長較快，二季度后則增速明顯下降。而股票市場在二季度后的漲幅明顯大于一季度。兩者的變動趨勢在時間上并不一致，也從另一個側(cè)面印證了票據(jù)融資并沒有大規(guī)模入市。
　　據(jù)此，筆者認為，信貸資金直接違規(guī)流入資產(chǎn)市場的情況并不普遍。當(dāng)然，從整個銀行業(yè)的信貸數(shù)據(jù)很難觀察到企業(yè)信貸資金違規(guī)進入股市的現(xiàn)象。在實際操作中，即使有少數(shù)企業(yè)借用信貸資金違規(guī)流入股市，也往往是會先輾轉(zhuǎn)于多個企業(yè)在多個銀行開立的賬戶，銀行自查發(fā)現(xiàn)企業(yè)信貸資金違規(guī)入市十分困難，監(jiān)管部門或者審計部門要查清楚也有相當(dāng)難度。

（作者系金融業(yè)從業(yè)人士）