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| 2009-09-27 來源:證券時(shí)報(bào) |
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“四季度美元匯率方面，美國經(jīng)濟(jì)回升速度快于歐元區(qū)和日本，美國的貿(mào)易赤字也在逐步縮窄，有利于美元走強(qiáng)。但從資金面看，美元的低息、巨額的貨幣供應(yīng)量、CPI低企、資金持續(xù)凈流出和國際社會(huì)對(duì)美元國際儲(chǔ)備貨幣的質(zhì)疑，都不利于美元的走強(qiáng)。
美元指數(shù)是衡量美元走勢(shì)的主要指標(biāo)，其構(gòu)成為美元對(duì)多種貨幣的匯率。各自比重占比為：歐元57.6%、日元13.6%、英鎊11.9%、加幣9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎3.6%。因此，分析美元相對(duì)于歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，就對(duì)預(yù)測(cè)美元指數(shù)的走向很關(guān)鍵。
四季度有一些利于美元走強(qiáng)的因素。一般來講，美元走勢(shì)短期看貨幣政策、中期看經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、長期看貨幣地位。從經(jīng)濟(jì)層面來看，美國經(jīng)濟(jì)率先結(jié)束衰退，7、月份工業(yè)產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長和連續(xù)環(huán)比正增長。美國經(jīng)濟(jì)回升帶動(dòng)下，日本和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)相繼出現(xiàn)工業(yè)產(chǎn)量環(huán)比正增長。但預(yù)計(jì)美國季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比正增長的幅度，依然高于其余兩大經(jīng)濟(jì)體。從經(jīng)常項(xiàng)目來看，美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字從2008年6月份的-1870億美元不斷減少至2009年6月份的-980億美元。美元指數(shù)也從2008年6月份的72.5回升至2009年6月份的80。美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字的減少，有利于美元指數(shù)走強(qiáng)。
然而，四季度不利于美元走強(qiáng)的因素不少。一、從財(cái)政政策看，2009年至2014年，美國國債余額占GDP的比重將一直很高，遠(yuǎn)超國際警戒線60%。美國將成日本外國債余額占GDP比重最高的國家。二、從利率走勢(shì)來看，目前美國CPI仍在低位，仍為負(fù)值。未來三個(gè)月內(nèi)，美國不存在加息的可能。三、從貨幣利差看，目前美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率為25個(gè)基點(diǎn)，僅高于日本央行基準(zhǔn)利率的10個(gè)基點(diǎn)，不可不謂廉價(jià)美元。四、從貨幣供應(yīng)量看，雖然中國M2增速顯著高于美國M2增速，但人民幣對(duì)美元匯率并不在美元指數(shù)的構(gòu)成里，因此中國M2增速影響不大。但是美國M2增速卻顯著高于日本和歐元區(qū)。6月份的數(shù)據(jù)，美國M2增速為9%、歐元區(qū)為4.9%、日本為2.5%。五、資金流動(dòng)偏好看，2009年3月份以來，美國資金一直處凈流出狀態(tài)，美元指數(shù)跟隨走弱。六、在量化寬松貨幣政策的退出方面，美國目前只宣布把原先預(yù)定在9月份購買3000億國債的計(jì)劃推遲一個(gè)月。我們認(rèn)為需要至少1年以上時(shí)間恢復(fù)至潛在生產(chǎn)能力水平，因此量化寬松退出速度會(huì)遲于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。七、貨幣地位看，美元指數(shù)連續(xù)走弱，黃金價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)。美元國際儲(chǔ)備貨幣地位受到極大沖擊，引發(fā)弱勢(shì)美元進(jìn)一步下跌。
顯然，我們并不贊同美元會(huì)喪失國際儲(chǔ)備貨幣地位的看法，但美元指數(shù)的快速下跌顯示了市場對(duì)美元貶值的擔(dān)憂。為何美元的走勢(shì)卻沒有因美國經(jīng)濟(jì)回升速度快于歐元區(qū)和日本而走強(qiáng)呢？
實(shí)證研究顯示，匯率走勢(shì)對(duì)一個(gè)國家產(chǎn)出缺口的大小非常敏感。一般來說，產(chǎn)出缺口合攏得越快，該國匯率越快走強(qiáng)。因此，由于美國的歷史平均產(chǎn)能利用率較高，目前美國產(chǎn)能利用率的小幅回升影響甚微。因此在美國經(jīng)濟(jì)回升速度高于日本和歐元區(qū)的情況下，美元仍呈貶值態(tài)勢(shì)。
我們認(rèn)為，由于美國財(cái)政政策和貨幣政策依然保持寬松態(tài)勢(shì)，仍無退出意圖，雖然美國經(jīng)濟(jì)開始回升，但由于產(chǎn)出缺口依然比較大，四季度美元指數(shù)仍將保持弱勢(shì)。另外，歐元區(qū)的衰退結(jié)束時(shí)點(diǎn)遠(yuǎn)早于市場預(yù)期，成為支撐日元和歐元匯率的重要因素。由于近期美元指數(shù)急跌，我們認(rèn)為四季度美元指數(shù)再續(xù)大幅下挫的可能性不大。四季度歐元兌美元將維持在1.45至1.50水平，美元兌日元將維持在92至98的水平。
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