近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有些撲朔迷離。一方面，美國金融市場在美聯(lián)儲堅決大規(guī)模注資的推動下，股市接連創(chuàng)出反彈新高，債券市場也一片繁榮，許多抵押債券的價格已經(jīng)比9個月前接近翻了一倍。房地產(chǎn)市場似乎也有見底回升的跡象，零售銷售也有穩(wěn)定轉(zhuǎn)好的報道。在以中國為首的發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的帶動下，　美國跨國公司的贏利也大幅好于預(yù)期。另一方面，房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇是否能夠持續(xù)，美聯(lián)儲及各國央行是否會很快進(jìn)入緊縮周期，以及美國就業(yè)市場是否能夠復(fù)蘇是困擾投資者的主要問題。
　　不可否認(rèn)的是，美國經(jīng)濟(jì)比一年前或9個月前，已經(jīng)大為改善了。當(dāng)時擔(dān)心的主要問題是美國是否會帶領(lǐng)全世界進(jìn)入第二次大蕭條。正因為這種擔(dān)心，當(dāng)時的市場認(rèn)為許多美國公司包括美國的大銀行都會倒閉，失業(yè)率可能會達(dá)到15%到20%，　西方社會可能會出現(xiàn)大規(guī)模由失業(yè)貧窮引起的騷亂。美聯(lián)儲在3月份力挽狂瀾，采用了與在二次大戰(zhàn)時相當(dāng)?shù)臉O度寬松貨幣政策，才將美國經(jīng)濟(jì)從大蕭條的道路上拉了回來，金融市場V形反轉(zhuǎn)，過去12個月真可謂驚心動魄，經(jīng)濟(jì)猶如起死回生�，F(xiàn)在的問題是美國經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)復(fù)蘇，會不會有二次探底，已經(jīng)沒有人再擔(dān)心第二次大蕭條了。
　　然而，美國政府拯救經(jīng)濟(jì)與市場的方法是不均衡的。美國政府主要拯救了美國的大銀行和金融市場。美聯(lián)儲以零利率借給大銀行上萬億美元，大銀行拿到這些資金之后，因為擔(dān)心壞賬問題，并沒有將資金借給美國的中小公司或消費(fèi)者，而是去買了美國的國債和其他公司債券或抵押債券，坐收3%~4%甚至更高的利息。這就是為什么美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得非常緩慢，因為美聯(lián)儲的注資大部分都停留在金融體系內(nèi)部，　而沒有注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)�！⊥瑫r美聯(lián)儲又在公開市場買進(jìn)了上萬億美元的各種債券，從而推高了這些債券的價值，而這些債券的持有人恰恰又是美國的大銀行和富有階層。當(dāng)這些富有階層資產(chǎn)升值恢復(fù)信心之后，　他們是不會去多買消費(fèi)品的，因為經(jīng)濟(jì)衰退并沒有對他們的日常消費(fèi)造成很大影響，他們轉(zhuǎn)而到金融市場上去投機(jī)，購買股票、黃金、其他大宗商品和新的債券。這種金融市場的復(fù)蘇對消費(fèi)復(fù)蘇的推動是緩慢的，而沒有強(qiáng)勁的消費(fèi)復(fù)蘇，就不會有強(qiáng)勁的生產(chǎn)復(fù)蘇和就業(yè)市場復(fù)蘇。所以，盡管華爾街的大銀行和對沖基金又開始賺大錢、發(fā)大紅包了，美國的整體失業(yè)率仍在升高。
　　可以說，美國政府的救市政策是明顯地偏向大銀行和金融機(jī)構(gòu)的，是一種直接的利益輸送。美國的小銀行和中小公司并沒有受惠，仍在頻繁的倒閉。在各種利益集團(tuán)爭奪對美國經(jīng)濟(jì)政策影響的較量中，華爾街仍然明顯地占著上風(fēng)。華爾街似乎說服了大多數(shù)美國人和美國政府接受了如果要想經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，就必須先讓金融體系也就是先讓華爾街先復(fù)蘇的理論。美國政府就沒有像中國政府一樣，直接將大量的資金通過各種基礎(chǔ)建設(shè)，刺激消費(fèi)，和提高社會保障水平的政策，直接發(fā)到老百姓手中，用于刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。
　　美國政府的其他救市政策也包括一些直接刺激投資與消費(fèi)的政策，例如撥款給州政府用于道路的維修和擴(kuò)建，對開發(fā)新能源的投資與補(bǔ)貼，舊車換新車，對第一次購房者進(jìn)行補(bǔ)貼，延長失業(yè)救濟(jì)金發(fā)放的時間等等。但是這些政策的力度相對于美國整體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模而言都不夠大，而且執(zhí)行的時候也不像中國那樣“堅定不移”、“堅決貫徹”，總是有各種反對聲音。部分行業(yè)經(jīng)濟(jì)稍微有所啟動，刺激政策馬上就有被取消的可能，所以市場總是擔(dān)心這些行業(yè)的復(fù)蘇是不是穩(wěn)定的。而缺少投資與消費(fèi)信心的經(jīng)濟(jì)是很難很快而全面復(fù)蘇的。
　　總之，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正處于微妙時期，能否順利進(jìn)入創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會，降低失業(yè)率的全面復(fù)蘇要看下一階段美國政府的政策導(dǎo)向。如果美聯(lián)儲過早地進(jìn)入緊縮周期或者美國政府過早地停止刺激經(jīng)濟(jì)的政策，那么美國經(jīng)濟(jì)還是有二次衰退的可能性。從目前美聯(lián)儲官員的政策信號來看，美聯(lián)儲過早緊縮的可能性并不大。除非美國的失業(yè)率下降到8%以下，美聯(lián)儲應(yīng)當(dāng)不會有實(shí)質(zhì)性的緊縮政策。目前美國的銀行體系中有上萬億美元的多余資金并沒有被利用，而在金融危機(jī)去年9月全面爆發(fā)之前，多余資金只有不到50億美元。所以只要美聯(lián)儲不升利率，只是減少一些銀行體系內(nèi)的多余資金，應(yīng)當(dāng)就不算是實(shí)質(zhì)性的緊縮。美國政府的財政政策應(yīng)當(dāng)也只會做溫和調(diào)整，因為目前失業(yè)率仍然高居不下，而明年11月美國將迎來兩年一度的中期選舉，民主黨政府如果想保住目前民主黨同時控制政府和參眾兩院的態(tài)勢，必然會采取積極配合的財政刺激政策，爭取能讓失業(yè)率在明年開始大幅下降，營造良好的競選氣氛。

作者系美國奧普拓全球宏觀對沖基金創(chuàng)始人兼首席交易員）