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| 2009-11-20 作者:王永利 來源:第一財(cái)經(jīng) |
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資本市場(chǎng)中的衍生品具有風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的重要功能，是金融發(fā)展過程中不可或缺的交易工具。從歷史上看，衍生品之所以總與危機(jī)聯(lián)系在一起，其原因不在于衍生品本身，而在于缺乏適度、必要的監(jiān)管。格林斯潘也承認(rèn)他原來所堅(jiān)持的反對(duì)加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。
貨幣、銀行、多元化金融體系是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展的需要而產(chǎn)生、成長(zhǎng)和不斷完善的，又反過來促進(jìn)、刺激了經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的發(fā)展和社會(huì)交往與進(jìn)步。從根本上說，金融是以經(jīng)濟(jì)貿(mào)易為基礎(chǔ)的，要以服務(wù)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展為宗旨，而不能脫離經(jīng)濟(jì)貿(mào)易盲目發(fā)展，否則，其發(fā)展就可能失控，其反作用力就可能產(chǎn)生可怕的負(fù)作用。不幸的是，現(xiàn)在這種情況已經(jīng)出現(xiàn)，全球性金融危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)衰退壓力巨大。
作為全球性嚴(yán)重的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，上一次發(fā)生在上世紀(jì)20年代末、30年代初，因此，現(xiàn)在發(fā)生的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退可以說是百年一遇。但仔細(xì)觀察，二者發(fā)生的根源是不同的，前者主要是工業(yè)化急速發(fā)展過程中產(chǎn)能階段性嚴(yán)重過剩造成的，而這次危機(jī)則主要是全球金融的過度發(fā)展并過度刺激經(jīng)濟(jì)貿(mào)易，嚴(yán)重偏離經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展實(shí)際應(yīng)有水平造成巨大金融資產(chǎn)泡沫最終破裂引發(fā)的。
危機(jī)的爆發(fā)要求金融發(fā)展必須回歸理性。然而，由于種種原因，金融的發(fā)展越來越偏離基礎(chǔ)和宗旨。
首先，這反映在貨幣投放缺乏嚴(yán)格有效的制約機(jī)制，全球貨幣過度投放。
在貨幣逐步擺脫金銀束縛轉(zhuǎn)化為信用貨幣、記賬貨幣之后，貨幣投放盡管也會(huì)受到貨幣政策目標(biāo)，主要是通貨膨脹水平的約束，但根本上取決于貨幣當(dāng)局，特別是政府的偏好，很大程度上是一種人為控制。
2008年美國聯(lián)邦政府財(cái)政報(bào)告數(shù)字顯示，政府債務(wù)達(dá)到65.5萬億美元，超過其GDP的4倍，超過全世界的生產(chǎn)總值。英國《金融時(shí)報(bào)》2008年11月刊登羅布·阿諾特的文章稱，美國政府、社會(huì)保障、企業(yè)、個(gè)人、非營利組織的債務(wù)合計(jì)已達(dá)到其GDP的8倍。美國的債務(wù)已經(jīng)相當(dāng)巨大，這都意味著美元的大量投放。而美元作為世界貨幣，其過度投放必然造成全球流動(dòng)性的嚴(yán)重過剩。
從中國的情況看，2002年末各金融機(jī)構(gòu)本外幣存款總計(jì)為18.34萬億元，2006年末達(dá)到34.80萬億元，2008年末達(dá)到47.84萬億元，2009年10月末達(dá)到60.08萬億元。這些數(shù)字中還未包括證券公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)存放在銀行的存款。這反映出貨幣投放速度大大超出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。
全球貨幣的過度投放，必然會(huì)在一定時(shí)期刺激經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展。但這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)和質(zhì)量實(shí)際上存在很大問題，是難以長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展的。
其次，還反映在金融創(chuàng)新和交易活動(dòng)越來越偏離經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展的實(shí)際需要。
全球流動(dòng)性的嚴(yán)重過剩和經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的虛熱發(fā)展，推動(dòng)了金融產(chǎn)品創(chuàng)新和金融市場(chǎng)的發(fā)展，拓展了金融創(chuàng)利的空間，全球化發(fā)展和信息科技進(jìn)步又為國際資金的跨境流動(dòng)創(chuàng)造了極其便利的條件，吸引了越來越多的社會(huì)資金和社會(huì)精英進(jìn)入金融領(lǐng)域，在刺激金融快速發(fā)展的同時(shí)，也加劇了全球金融領(lǐng)域的動(dòng)蕩和風(fēng)險(xiǎn)。
反思近十年來金融市場(chǎng)大量交易的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，如對(duì)信貸等資產(chǎn)進(jìn)行包裝創(chuàng)造出資產(chǎn)支持證券（ABS），或者專門的按揭貸款支持證券（MBS）等，再對(duì)ABS、MBS等進(jìn)行包裝，創(chuàng)造出債權(quán)擔(dān)保憑證CDO（Collateralised Debt Obligation）等；創(chuàng)造出基于衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分散的信用違約互換CDS（Credit Default Swap）等；基于股價(jià)指數(shù)、匯率指數(shù)、利率指數(shù)、金價(jià)指數(shù)等也創(chuàng)造出各種指數(shù)期貨；用于賣空股票的短期裸賣，利率期限互換產(chǎn)品CMS(Constant Mature Swap)等，有多少真正促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的發(fā)展呢？
實(shí)際上很多并沒有起到促進(jìn)作用。相反，由于吸引了大量社會(huì)資金投入金融炒作，不僅大大滋長(zhǎng)了社會(huì)投機(jī)風(fēng)氣，而且金融機(jī)構(gòu)作為中介，不管買賣雙方是賺是賠，只要交易量擴(kuò)大，都會(huì)獲得可觀的中間收入，推動(dòng)政府和社會(huì)越來越擴(kuò)大對(duì)金融服務(wù)業(yè)的投入，反而削弱了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金來源和人力資源。
但不幸的是，在全球爆發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)之前（甚至直到今天），這種問題并沒有為人們所警惕，更難以得到有效遏制。相反，金融業(yè)的快速發(fā)展，特別是進(jìn)入2000年以來全球金融業(yè)高速發(fā)展，資本利潤率不斷創(chuàng)下歷史新高，大大超出一般加工業(yè)，金融業(yè)的發(fā)展對(duì)一國經(jīng)濟(jì)乃至國家的國際影響越來越大（這方面的表現(xiàn)美國尤為突出），金融業(yè)的發(fā)展也就越來越受到國家和社會(huì)（資金和人才）的廣泛追捧，越來越多的城市致力于打造國際或區(qū)域金融中心，越來越多的國家致力于金融創(chuàng)新，片面加快金融發(fā)展。這就使金融發(fā)展在畸形軌道上一發(fā)而不可收拾，最終引發(fā)全球性嚴(yán)重的金融大危機(jī)和經(jīng)濟(jì)大衰退。
現(xiàn)在必須從這次全球嚴(yán)重的金融危機(jī)中深刻吸取教訓(xùn)，推動(dòng)金融發(fā)展回歸理性，推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)金融實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期平穩(wěn)可持續(xù)發(fā)展。
應(yīng)該對(duì)金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)進(jìn)行全面梳理，仔細(xì)論證各種金融產(chǎn)品和交易對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易發(fā)展所發(fā)揮的作用，積極而審慎地對(duì)待金融創(chuàng)新，做到去偽存真，保持和發(fā)展應(yīng)有的，消除和控制虛假的，在此基礎(chǔ)上切實(shí)加強(qiáng)金融各領(lǐng)域全方位的國際協(xié)調(diào)監(jiān)管。
這里，明確金融創(chuàng)新和發(fā)展的宗旨對(duì)加強(qiáng)金融監(jiān)管至關(guān)重要，因?yàn)橹挥羞@樣，才能明確監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)和尺度，才能真正增強(qiáng)監(jiān)管的主動(dòng)性和嚴(yán)肅性。否則，就往往使監(jiān)管因?yàn)楹ε伦璧K創(chuàng)新和發(fā)展而不敢大膽作為，而只能在出現(xiàn)問題之后才實(shí)施監(jiān)管，難免落得“馬后炮”的形象。
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