近日，澳大利亞央行將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.75%，這是該行自10月以來(lái)連續(xù)三次加息。我們認(rèn)為，這足以說(shuō)明全球經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的澳大利亞已經(jīng)開始體驗(yàn)通脹壓力，而開始采取實(shí)質(zhì)性收緊動(dòng)作，但這在全球范圍內(nèi)并不具備實(shí)質(zhì)性緊縮意義。

　　各國(guó)退出政策將不同步

　　澳大利亞作為在本輪金融危機(jī)中最先復(fù)蘇的國(guó)家，率先連續(xù)加息是現(xiàn)實(shí)的選擇。
　　正如澳央行稱，得益于消費(fèi)者信心增強(qiáng)和全球?qū)﹁F礦石等原材料的需求，該國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入新一輪上升通道。數(shù)據(jù)顯示，澳大利亞當(dāng)?shù)馗黜?xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正逐步企穩(wěn)，其中9月零售銷售月率下跌0.2%，較今年2月低谷-2%已有明顯收窄；同時(shí)其第二季度GDP年率增長(zhǎng)0.6%，而另一方面通脹壓力已有所體現(xiàn)，如截至今年9月，澳大利亞通脹率為1.3%，接近澳大利亞央行2%至3%的通脹目標(biāo)水平區(qū)間。市場(chǎng)預(yù)期澳大利亞央行將在2010年初進(jìn)一步上調(diào)利率，并于明年中旬升至4.5%。
　　澳大利亞的連續(xù)加息可能還會(huì)得到其他經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度較快國(guó)家的呼應(yīng)，如印度，近期數(shù)據(jù)顯示，印度第三季度GDP較上年同期增長(zhǎng)7.9%，增幅高于上個(gè)季度的6.1%，這是印度自1996年發(fā)布季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)，季度增幅最大的一次。該國(guó)曾于10月27日已經(jīng)上調(diào)了銀行的準(zhǔn)備金率，市場(chǎng)預(yù)期印度央行很快也會(huì)加息。
　　盡管如此，我們?nèi)哉J(rèn)為它們的加息在全球范圍內(nèi)并不具備實(shí)質(zhì)性緊縮意義。這是因?yàn)檫@些國(guó)家大都屬于金融危機(jī)中的邊緣國(guó)，普遍具有較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，過(guò)去也一貫維持著較高的利率水平，它們雖然在金融危機(jī)中也受到了一定沖擊，但之后卻更多受益于各國(guó)為拯救全球金融危機(jī)而推出的全球大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，因此有必要在金融危機(jī)減弱之際，盡快將利率調(diào)整到中性水平以保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性和通脹的可控性。
　　對(duì)于大多數(shù)金融危機(jī)中心國(guó)來(lái)說(shuō)，金融危機(jī)令它們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)遭遇了巨大打擊，如今雖然在政策的救助下有所恢復(fù)，但是受制于失業(yè)率上升，金融系統(tǒng)信貸功能沒(méi)完全恢復(fù)等因素影響，經(jīng)濟(jì)過(guò)度到自主性復(fù)蘇仍需要較長(zhǎng)時(shí)間的政策扶持，因此加息也就需要等更長(zhǎng)的時(shí)間。
　　這就造成全球刺激經(jīng)濟(jì)政策退出的不同步。它可能會(huì)進(jìn)一步加劇全球金融市場(chǎng)的震蕩。如以美國(guó)代表為主的金融危機(jī)中心國(guó)仍將在相當(dāng)時(shí)間內(nèi)維持寬松的貨幣政策，這就使得諸多資金可能更多流入率先復(fù)蘇的國(guó)家以賺取套息收益，這反而進(jìn)一步增強(qiáng)了該國(guó)的流動(dòng)性，加大該國(guó)資產(chǎn)泡沫壓力。這種情況時(shí)間持續(xù)越長(zhǎng)，未來(lái)一旦美國(guó)加息，可能就會(huì)給這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)以及金融系統(tǒng)造成更大的傷害。

　　中國(guó)央行加息仍待時(shí)日

　　中國(guó)也是全球經(jīng)濟(jì)最先復(fù)蘇的國(guó)家之一，本也應(yīng)該在全球率先加息，但是對(duì)于央行來(lái)說(shuō)卻難以自主決定加息。
　　首先，中國(guó)雖然不是金融危機(jī)的中心國(guó)，但卻是最受累于危機(jī)的國(guó)家之一，中國(guó)出口增長(zhǎng)遭遇巨大沖擊，因此，只要?dú)W美國(guó)家不明顯復(fù)蘇，中國(guó)出口未能明顯好轉(zhuǎn)，中國(guó)就很難下定決心實(shí)行緊縮政策。如果貿(mào)然加息，在出口還沒(méi)明顯好轉(zhuǎn)，投資轉(zhuǎn)消費(fèi)的結(jié)構(gòu)政策也難以短期實(shí)現(xiàn)之際，這可能會(huì)增加經(jīng)濟(jì)探底的風(fēng)險(xiǎn)。
　　其次，加息對(duì)于中國(guó)這個(gè)市場(chǎng)化程度還不高的國(guó)家來(lái)說(shuō)，從來(lái)就不是緊縮的最先使用工具。這是因?yàn)轵?qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的因素往往內(nèi)生于中國(guó)市場(chǎng)體系中的結(jié)構(gòu)性缺陷，如要素市場(chǎng)價(jià)格過(guò)低，市場(chǎng)化程度不夠，一些經(jīng)濟(jì)體特別是國(guó)有企業(yè)對(duì)于利率不敏感等。在這些結(jié)構(gòu)性缺陷沒(méi)有完全解決之前，作為總量緊縮政策的加息未必是抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的最主要工具。而如果選擇過(guò)早加息，往往反而會(huì)抑制結(jié)構(gòu)的改善，如加息后會(huì)抑制政府需要扶持的民間投資和消費(fèi)的增長(zhǎng)，不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
　　因此，中國(guó)央行往往相比于其他大國(guó)央行加息要更加滯后，這就不得不以增大國(guó)內(nèi)的通脹壓力和預(yù)期為代價(jià)，但鑒于工業(yè)品領(lǐng)域由于產(chǎn)能過(guò)剩等原因還難以持續(xù)出現(xiàn)價(jià)格上漲，這種通脹壓力以及預(yù)期將更多體現(xiàn)在具有較高利率敏感性的資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲方面。對(duì)于這種類型的通脹管理，無(wú)疑是對(duì)政府提出的巨大挑戰(zhàn)，政府需要更快的實(shí)施結(jié)構(gòu)調(diào)整政策，以疏導(dǎo)更多的流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平才能化解資產(chǎn)泡沫的危機(jī)，而這也是當(dāng)前政府更多強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以化解通脹壓力的用意。

（作者單位：民族證券）