出口復(fù)蘇將主導(dǎo)2010年中國經(jīng)濟
    2009-12-18    作者:國信證券    來源:中國證券報

    我們認為,未來中國經(jīng)濟復(fù)蘇路徑將出現(xiàn)大的階段性切換——民間投資、出口、消費等需求漸次復(fù)蘇,逐步接替刺激政策弱化所減少的需求,最終形成“一減三加”的新的總需求結(jié)構(gòu)。其中,出口復(fù)蘇將主導(dǎo)2010年中國經(jīng)濟。

  生產(chǎn)能力充足,2010年中國經(jīng)濟增速全然在總需求

  通過總供給與總需求基本形勢的對比,我們發(fā)現(xiàn),2010年中國經(jīng)濟增長速度將全然取決于總需求。根據(jù)我們的測算,因2009年大規(guī)模投資形成中國資本存量大幅增長,在總供給上,預(yù)計2010年潛在產(chǎn)出增長率達13.0%,較2009年提高2.2個百分點。這意味著,在13%的經(jīng)濟增長水平內(nèi),2010年各行業(yè)產(chǎn)能充裕。只要有需求,供給即可將其順利滿足。
  而消費、投資、外貿(mào)的增長將令2010年總需求較2009年增長10.8%。其中,實際消費16.9%(名義19%),拉動總需求增長4.0個百分點(2009年3.8);實際投資增長22.4%(名義25%),拉動總需求增長3.51個百分點(2009年6.2);實際外貿(mào)需求增長20%(名義22.5%),拉動總需求增長3.27個百分點(2009年-1.5)。
  由于10.8%的總需求增長在13.0%潛在產(chǎn)出增長水平之內(nèi),因此,中國2010年實際GDP增速將等于10.8%的總需求增長。

  總需求“一減三加”,中國經(jīng)濟復(fù)蘇路徑將出現(xiàn)大的階段切換

   2010年總需求是核心,而總需求最大的問題在于新的結(jié)構(gòu)組成。未來刺激政策退出,大的方面將表現(xiàn)為財政基建投資增速的持續(xù)放緩,這會相應(yīng)形成需求增長缺口。而除財政需求之外,預(yù)計各類私人部門的需求將繼續(xù)改善。2010年相對于2009年,中國經(jīng)濟恢復(fù)路徑將由此面臨階段性切換的問題,外貿(mào)、消費、民間投資需求將逐步恢復(fù),以替代財政刺激需求邊際效應(yīng)的弱化,最終形成“一減三加”的新的總需求結(jié)構(gòu)。
 
   財政支出計劃邊際效應(yīng)遞減,增速回歸“投資大部隊”水平

  一“減”指的是國家4萬億投資刺激計劃對經(jīng)濟拉動的邊際效應(yīng)將遞減。2009年刺激計劃的邊際效應(yīng)極強,是推動全年中國固定資產(chǎn)投資大幅增長約33%的核心力量。2010年財政刺激投入按計劃增加22.6%,這其中含義深遠,統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2008年之前的5年間,中國基礎(chǔ)設(shè)施類投資的增長均在22-23%之間,刺激計劃的邊際效應(yīng)在2009年大幅發(fā)揮之后,到2010年,其設(shè)計的增長目標(biāo)是跟上投資“大部隊”的內(nèi)生增速,形成既不刺激也不拖后腿的基本格局。

  外貿(mào)同比大幅反彈,晉升2010年最耀眼的明星

  三“加”包括:外貿(mào)的穩(wěn)步復(fù)蘇,國內(nèi)消費的繼續(xù)增加,以及因消費需求、出口需求增加而產(chǎn)生的民間投資需求增加。我們相對更加看好外貿(mào)以及民間投資需求的恢復(fù)。
  外貿(mào)上,2009年初休克式的大幅衰退肯定屬于暫時現(xiàn)象。一方面,2009年6-10月的月均進出口總額比1-5月大幅回升29.7%,回升態(tài)勢已為事實;另一方面,2010年全球經(jīng)濟復(fù)蘇的大趨勢仍將延續(xù),以貿(mào)易規(guī)模占比作為權(quán)重,中國最大16個貿(mào)易伙伴國的GDP2009年預(yù)計增長-3.3%,而2010年將正增長3.1%,推動中國外貿(mào)增長的驅(qū)動力量明顯存在。
  我們用兩類方法預(yù)測2010年中國出口增速:一是出口目的地國家GDP加權(quán)增長率法,預(yù)測結(jié)果是出口將增長22.6%;二是出口月度時間序列數(shù)據(jù)法,預(yù)測結(jié)果是22.0%。兩種方法殊途同歸,我們認為,由于2009年基數(shù)低,以及未來恢復(fù)趨勢延續(xù),2010年中國出口增長22%左右的可能性較大,扣除價格因素,實際增長約為19.4%。對于進口,我們僅使用月度時間序列模型進行預(yù)測,2010年中國進口增長23%,實際增長20.4%,同樣因為基數(shù)低,恢復(fù)趨勢確定,進口也將出現(xiàn)大幅增長。

  消費將延續(xù)其非周期性經(jīng)濟部類的穩(wěn)定性質(zhì)

  消費需求將延續(xù)其作為一種非周期性經(jīng)濟部類的穩(wěn)定性質(zhì)。按照中國消費月度數(shù)據(jù)的時間序列模型,2010年中國社會消費品零售總額增長有望達到19.1%,增速比2009年的15.9%提高3.2個百分點,扣除價格因素,實際消費增長17%,相應(yīng)貢獻GDP增長4個百分點,而2009年消費貢獻GDP增長為3.8個百分點。雖然消費增速與其對GDP增長貢獻均有提高,但是幅度不大。
  在我們的研究體系中,消費的驅(qū)動因素在于國民經(jīng)濟中勞動者的收入增長、收入分配格局的變化以及與消費形成互補關(guān)系的基礎(chǔ)設(shè)施的供給情況(如電力設(shè)施、電視信號、自來水管道與家電消費,道路與汽車),2010年消費增速提升主要來自財政投資促使基礎(chǔ)設(shè)施的供給情況出現(xiàn)較快改善。相比之下,很難期望收入增長以及收入分配改善有太大的作用。中國城鄉(xiāng)居民實際收入增速的最新趨勢仍是一個接近往年的較低水平,收入因素并不支持總消費成為2010年中國總需求中耀眼的明星。而收入分配的變化更涉及許多社會經(jīng)濟深層次的因素,絕非可在一個年度實現(xiàn)“躍變”的指標(biāo)。

  民間投資需求是外貿(mào)之外的另一亮點

  以采掘業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)為主的民間投資增長速度由最終消費需求、出口需求的加權(quán)增長狀況決定。2010年出口需求的較快增長,最終消費的小幅增長,意味著驅(qū)動民間投資的加權(quán)力量相對于2009年將有較大的恢復(fù)。
  2010年全年民間投資預(yù)計增長29.3%,相比2009年1-10月累計24%的增長提高約5個百分點。而考慮政府投資增速的下降,2010年除采掘業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)之外的投資增速將回歸至22%(這既是政府4萬億刺激支出2010年的計劃增速,也是該指標(biāo)2008年之前數(shù)年較為穩(wěn)定的內(nèi)生增速),由此可以計算出2010年總投資增長為25%,扣除價格因素增長22.4%,增速比2009年(扣除價格因素實際投資增長約39%)有較大幅度的回落。投資對于GDP的拉動將由6.2下降至3.51個百分點。

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