歐元區(qū)一些國家近日先后出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)問題。先是標準普爾12月8日對希臘的主權(quán)信用發(fā)出警告，同時將葡萄牙的主權(quán)信用評級前景從“穩(wěn)定”降至“負面”，接著，西班牙的主權(quán)信用評級前景12月10日亦被標準普爾下調(diào)。12月11日，南非標準銀行發(fā)布研究報告認為，由于債務(wù)問題，希臘和愛爾蘭甚至可能在2010年底前被迫退出歐元區(qū)。而12月16日，標準普爾又將希臘的長期主權(quán)信用評級由“A－”降為“BBB＋”，并將該國的評級保持在信用觀察負面行列。此外，德國明年將發(fā)行2070億歐元的長期國債和1360億歐元的12月以內(nèi)短期國債，德國公共部門的財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例也將上升至6%，短期內(nèi)歐元區(qū)的債務(wù)問題更加凸顯。
　　應(yīng)該說，整個歐元區(qū)支撐了歐元的國際信用和國際儲備貨幣單位，歐元區(qū)的貨幣政策相對穩(wěn)健，因此歐元幣值相對穩(wěn)定。而歐元區(qū)的貨幣擴張相對較小，歐元區(qū)的財政政策相對比較獨立，各國調(diào)節(jié)經(jīng)濟的政策只能依賴財政手段，財政政策擴張導(dǎo)致公共債務(wù)和財政赤字上升，由于這些國家沒有獨立的貨幣政策，一旦債務(wù)和財政赤字上升，面臨的問題就比美國更加嚴重，因為它沒有貨幣政策的調(diào)節(jié)手段，即沒有稀釋債務(wù)的手段。歐洲的主權(quán)債務(wù)因之問題日益嚴重。
　　這些歐洲國家主權(quán)債務(wù)問題將直接影響歐元的穩(wěn)定，如果這些國家債務(wù)問題加劇，將導(dǎo)致人們對歐元區(qū)經(jīng)濟恢復(fù)及歐元失去信心，必將影響歐元幣值穩(wěn)定和歐元區(qū)經(jīng)濟的恢復(fù)。所以，當前歐元區(qū)應(yīng)該關(guān)注歐元匯率和怎樣解決這些國家債務(wù)問題。另一方面，進入歐元區(qū)，意味著就失去了貨幣政策的獨立性，既不能夠讓本國貨幣貶值，又不能夠通過發(fā)行貨幣緩解或減少債務(wù)的壓力。歐元區(qū)是多個國家組成的單一貨幣區(qū)，如果通過貨幣貶值或發(fā)行貨幣解決某一國的債務(wù)問題，必然會受到其他國家的堅決反對。因此這些歐元區(qū)國家的債務(wù)問題，只得依賴自身經(jīng)濟修復(fù)，改善財政狀況，或者歐元區(qū)對其進行援助。
　　那債務(wù)問題會不會導(dǎo)致這些國家退出歐元區(qū)呢？筆者認為不會。即使這些國家退出去，擁有獨立的貨幣政策，可能也不能夠緩解債務(wù)壓力，因為一旦退出去，人們對這些國家的貨幣和債券會更加沒有信心，這些國家將難以通過貨幣發(fā)行支付和稀釋債務(wù)。此外，如果這些國家如希臘和愛爾蘭等退出歐元區(qū)，將會影響歐元一體化的進程，影響人們對歐元區(qū)的信心和歐元區(qū)的進一步發(fā)展，這是歐元區(qū)所不愿意看到的。再說，退出歐元區(qū)的成本也是很高的，退出國家要重新開始建立自己的貨幣體系，這也不是短期就能夠完成的，也會面臨許多新問題，甚至脫離的成本比加入時的成本還要高。最后，由于歐元區(qū)所有國家的利益是綁架在一塊的，某些國家出現(xiàn)嚴重問題最終將影響歐元區(qū)的穩(wěn)定和發(fā)展，歐元區(qū)是不會坐視不管的。
　　實際上，歐元區(qū)的綜合實力和歐元儲備貨幣地位有利于防范國際收支危機。自發(fā)生國際金融危機以來，冰島國際收支惡化，克朗匯率暴跌了一半以上；烏克蘭貨幣格里夫尼亞一度貶值達20％。為了緩解國際收支的壓力，冰島、烏克蘭等國不得不向IMF求援。同時冰島央行曾多次提高國內(nèi)利率。在國際收支危機的沖擊下，冰島政府于今年7月17日正式向歐盟遞交申請，想盡快進入歐盟和歐元區(qū)來規(guī)避可能出現(xiàn)的貨幣危機。依賴歐元區(qū)這個龐大的經(jīng)濟體支撐，單個國家是不會發(fā)生國際收支危機的，這也是為什么一些發(fā)生國際收支危機的國家希望加入歐元區(qū)的原因。但是，歐元區(qū)單個國家債務(wù)問題難以化解，因為它不能夠通過財政赤字貨幣化來稀釋債務(wù)。
　　總之，歐元區(qū)單個國家不會發(fā)生國際收支危機現(xiàn)象，但是并不能保證單個國家不發(fā)生財政債務(wù)問題，因為貨幣政策是集中的，財政政策作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟的唯一手段，各個國家是分散決策的。盡管有《穩(wěn)定增長公約》的約束，一旦面臨經(jīng)濟問題的時候，就會出現(xiàn)增加公共債務(wù)和財政赤字擴張的情況，而歐元區(qū)各國能夠承擔的債務(wù)是有限的，一旦債務(wù)累積，就有可能會發(fā)生債務(wù)困境。這也是影響歐元區(qū)不穩(wěn)定的重要因素。

（作者系復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授）