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| 2009-12-24 作者:浩子 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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從近期管理層或各家專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)明年貨幣政策形勢(shì)的推測(cè)來(lái)看，保持謹(jǐn)慎是主旋律，“寬中有緊”是普遍看法。其實(shí)我認(rèn)為，無(wú)論貨幣政策未來(lái)如何變化，它也不過(guò)是個(gè)結(jié)果而已，關(guān)鍵是要把握影響債市預(yù)期的主線，如同經(jīng)濟(jì)的三駕馬車是“投資、消費(fèi)與進(jìn)出口”一樣。影響債市預(yù)期的主線我認(rèn)為就只有兩個(gè)——可投入貨幣與通脹預(yù)期。
之前的三年，我們共同經(jīng)歷了一個(gè)快速的市場(chǎng)周期，市場(chǎng)利率從高點(diǎn)快速滑落，之后進(jìn)入緩慢攀升的過(guò)程。我認(rèn)為這三年實(shí)際上也是市場(chǎng)主線切換的過(guò)程，由通脹轉(zhuǎn)換為貨幣，可投入市場(chǎng)的貨幣多少成為決定市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵因素，哪怕是未來(lái)通脹預(yù)期再?gòu)?qiáng)烈但只要貨幣依舊充足對(duì)市場(chǎng)利率還是強(qiáng)力支撐。但未來(lái)幾年，情況就會(huì)迥然不同了，市場(chǎng)主線已經(jīng)開始切換成通脹了，哪怕是明年放不出去的信貸資金都涌入債市，但是只要通脹預(yù)期開始向上，市場(chǎng)利率依舊會(huì)有大幅向上的空間。
通脹到底什么時(shí)候來(lái)，我估計(jì)誰(shuí)也回答不出來(lái)，不過(guò)可以把握的主線就是中國(guó)自身很難產(chǎn)生通脹，價(jià)格管制和自身消費(fèi)上不去，通脹無(wú)從談起。我們的通脹只能是輸入類型的，而輸入的源頭就是美元。美元的通脹啥時(shí)候會(huì)來(lái)，如果不出意外的話，應(yīng)該是美國(guó)寬松貨幣政策退出以后的6個(gè)月內(nèi)。當(dāng)國(guó)際資本市場(chǎng)上的主流套利模式從美元套利過(guò)渡到日元套利的時(shí)候，大家就要特別注意了，說(shuō)明通脹已經(jīng)開始了。
2010年開頭的幾個(gè)月，是未來(lái)幾年債市的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，能否走入另外一個(gè)周期，讓我們拭目以待。
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