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美元本位的國際貨幣體系賦予美元和美國貨幣政策格外的特權(quán)影響美國以外的世界，以至于美國貨幣政策的調(diào)整常常觸發(fā)世界性資本流動逆轉(zhuǎn)，對東道國影響深重，但不把所謂“國際公利”放在心上顯然是美國決策者們一以貫之的做派。上世紀80年代初，聯(lián)儲主席保羅·沃爾克鐵腕推行緊縮貨幣政策，造就了“耶穌以來最高的實際利率”（時任西德總理施密特語），山姆大叔對盟友們的抱怨充耳不聞，結(jié)果引發(fā)了80年代席卷發(fā)展中國家和前蘇聯(lián)東歐集團的債務危機，眾多國家陷入“失去的十年”乃至“失去的二十年”不能自拔。1994年，美聯(lián)儲加息導致墨西哥資本流動逆轉(zhuǎn)，從大規(guī)模資本流入轉(zhuǎn)為資本外逃，釀成墨西哥危機。1997年東亞金融危機一定程度上也有美國貨幣政策調(diào)整的問題。那么，當前是否也存在美國貨幣政策調(diào)整引發(fā)大規(guī)模資本流動逆轉(zhuǎn)的風險呢？答案是“有”！
在這場全球金融經(jīng)濟危機中，美國為本國救市而大舉實施“定量寬松”貨幣政策，導致全球市場游資泛濫，股市、大宗商品、房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場在實體經(jīng)濟部門尚未真正復蘇之時便泡沫橫飛，2008年跌幅遠超西方成熟市場的新興市場，更是在國內(nèi)政策和游資內(nèi)流的雙重推動下領漲全球股市，充分顯示了新興市場波動性巨大的特點�？墒牵绻绹械絿鴥�(nèi)實體經(jīng)濟復蘇基礎已足夠穩(wěn)固、通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫風險壓力巨大而開始加息，是否會再次觸發(fā)新的大規(guī)模資本流動逆轉(zhuǎn)？是否會進而急劇刺破新興市場的資產(chǎn)泡沫？高度依賴初級產(chǎn)品部門的某些熱門新興市場在2009年爬得高、2010年是否會跌得重？須知世界上從來就沒有、日后也不會有純粹的經(jīng)濟決策，所有的經(jīng)濟決策都要考慮到政治，由于美國軟硬實力均因這場危機而相對下降，中國和部分新興市場的軟硬實力則相對上升，美國因此有著強烈的動機要引發(fā)中國和新興市場危機，而通過貨幣政策調(diào)整，先吹大新興市場資產(chǎn)泡沫，然后急劇刺破，對美國而言這是最好的不戰(zhàn)而勝之道。
大宗商品價格已成資產(chǎn)泡沫的重要組成部分，而石油輸出國又是國際金融市場上的大金主，這一點進一步放大了潛在資本流動逆轉(zhuǎn)的殺傷力。2008年全球經(jīng)濟金融危機加劇后，初級產(chǎn)品價格暴跌，在前幾年的初級產(chǎn)品牛市中火爆的某些新興市場國家一度驚魂，2009年全球高強度“反危機”措施導致資金泛濫，推動大宗商品價格迅速反彈，讓這些新興市場松了一口氣，俄羅斯等初級產(chǎn)品輸出國主權(quán)債務危機陰影已經(jīng)大體消逝，但迫在眉睫的危機緩解并不意味著他們經(jīng)濟社會長期結(jié)構(gòu)性問題也一并得到了解決，油價高漲導致非石油產(chǎn)業(yè)凋敝的“荷蘭病”將長期困擾他們。而在非石油產(chǎn)業(yè)凋敝的情況下，主要西方國家貨幣政策調(diào)整若能引發(fā)大規(guī)模資本流動逆轉(zhuǎn)，也必定足以顯著壓低初級產(chǎn)品價格，對初級產(chǎn)品輸出國影響可想而知，而作為國際資本市場大金主的海灣富裕石油輸出國也會因此不得不抽回部分資金以圖自保和開支。
現(xiàn)在，涌入新興市場的某些熱錢已現(xiàn)撤出跡象，西方金融機構(gòu)也開始發(fā)出唱空新興市場之聲；我們無法準確預測泡沫何時破滅，但我們可以肯定，是泡沫就終將破滅。在這場潛在的資本流動逆轉(zhuǎn)中，臺灣的地位尤其危險。無論是在政治上還是在經(jīng)濟上，臺灣都是被動的接受者，是棋子而不是棋手；民進黨人的狂言可以在島內(nèi)興風作浪，但無改于這個現(xiàn)實。由于經(jīng)濟開放度較高（對大陸貨物、服務、資本和人員除外）且規(guī)模較小，臺灣經(jīng)濟、特別是金融市場受大國決策影響很大，西方大國貨幣政策調(diào)整倘若引發(fā)大規(guī)模資本流動逆轉(zhuǎn)，臺灣不可能幸免，反而可能是首當其沖者之一。
可以說，臺灣資產(chǎn)市場漲勢之所以那么顯著，重要因素之一是市場參與者（包括投資者和投機者）們看重兩岸關系改善的利好，因為兩岸關系改善不僅有助于改善臺灣經(jīng)濟基本面，陸資入臺更有可能直接推高臺灣股市和樓市。2010年1月16日MOU（《兩岸銀行、證券及期貨、保險業(yè)監(jiān)管合作備忘錄》）生效以后，兩岸業(yè)者可提出設立分支機構(gòu)申請，大陸QDII將得以投資臺灣股市，與此同時，臺灣銀行業(yè)及證券期貨相關事業(yè)也可前往大陸投資或設營運據(jù)點，相信相關業(yè)者會對此“機遇”大加宣傳。然而，臺灣當局政治動員能力頗為虛弱，在這種情況下，一度熱烈討論的兩岸經(jīng)濟協(xié)作架構(gòu)協(xié)定很有可能淪為臺灣股市、樓市炒家的炒作題材，而不是成為現(xiàn)實；而倘若不能與大陸經(jīng)濟緊密接軌，臺灣經(jīng)濟就只能在亞太日益邊緣化，其資產(chǎn)市場的基礎相應也就只能日益虛弱。
（作者系商務部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院副研究員） |