經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要具備土地（資源）、資本和人力資源這三個(gè)條件。中國(guó)改革開(kāi)放30年來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，主要靠的又是什么呢？
　　筆者以為，主要依靠的是投資拉動(dòng)，政府和市場(chǎng)解決投資所需資本的方式和途徑，成為影響增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。以2001年中國(guó)加入WTO為界，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可分為兩個(gè)階段，其間經(jīng)濟(jì)政策和增長(zhǎng)特點(diǎn)表現(xiàn)出鮮明的差異性，原因在于WTO改變了貨幣供應(yīng)方式，從而影響到資本的質(zhì)和量。

　　加入WTO前的中國(guó)經(jīng)驗(yàn)

　　改革之初，中國(guó)不缺土地和人力，但資本稀缺。
　　30年前的中國(guó)，全社會(huì)沒(méi)有形成有效積累可用于投資；政府作為計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中的投資主體，發(fā)行國(guó)債自民間借錢也困難，因?yàn)榫用袷种袥](méi)錢；受到政治和市場(chǎng)發(fā)育程度等因素的制約，中國(guó)難以獲得類馬歇爾計(jì)劃的國(guó)外支持，海外直接投資對(duì)中國(guó)的熱情更沒(méi)有到2001年后的程度。
　　為解決資本問(wèn)題，政策制定者借助于發(fā)行貨幣。政府根據(jù)貨幣購(gòu)買力及增長(zhǎng)目標(biāo)、職工工資、行政開(kāi)支等需要，測(cè)算并決定貨幣發(fā)行和供應(yīng)量，提供固定資產(chǎn)投資所需資金，來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
　　在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，這種貨幣發(fā)行制度變成事實(shí)上的財(cái)政發(fā)行，即中央財(cái)政直接或間接向銀行透支、借款，是政府直接創(chuàng)造和擴(kuò)張信用，銀行成為財(cái)政部門的“出納”。這種狀況一直持續(xù)到2001年加入WTO。
　　1978年之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的制度選擇，處于計(jì)劃、商品和市場(chǎng)取向的爭(zhēng)論和博弈中，政策制定者希望經(jīng)濟(jì)在政策的試錯(cuò)過(guò)程中增長(zhǎng)，同時(shí)又按照上述計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的邏輯，來(lái)發(fā)行和投放貨幣，通過(guò)城鎮(zhèn)職工工資和固定資產(chǎn)投資等渠道，進(jìn)入流通領(lǐng)域。上世紀(jì)80年代的經(jīng)驗(yàn)證明，這兩個(gè)期望無(wú)法統(tǒng)一，而且構(gòu)成互為倒逼機(jī)制：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需多發(fā)貨幣—通貨膨脹—居民生活質(zhì)量下降—增加工資進(jìn)一步增發(fā)貨幣—惡性通脹—治理、調(diào)控—經(jīng)濟(jì)疲軟—再度增發(fā)貨幣。
　　貨幣發(fā)行和流通鏈條短（政府-銀行-居民-普通商品）且其購(gòu)買力只考慮有限的載體（糧食和有限的工業(yè)品），國(guó)內(nèi)缺少吸納多余貨幣的金融市場(chǎng)，這些因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期短且波動(dòng)大。中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要更多商品、服務(wù)的市場(chǎng)化、貨幣化交易，來(lái)承載和消化增發(fā)的貨幣，并借此推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，1992年的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)取向因此成為選擇。
　　但政策調(diào)整并不能馬上改變市場(chǎng)參與者的角色，特別是政府仍控制著幾乎所有社會(huì)資源，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，仍需依托于增加發(fā)行貨幣、增加信貸支持固定資產(chǎn)投資的模式。貨幣發(fā)行直接決定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，通脹和治理之間，形成了短期的經(jīng)濟(jì)周期。
　　上世紀(jì)80年代和90年代的三次通貨膨脹，都同貨幣發(fā)行量的大幅增加有關(guān)，表現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資的快速增長(zhǎng)和城鎮(zhèn)居民收入在當(dāng)期的大幅提高：1988年城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入比上年增長(zhǎng)17.88%、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資比增長(zhǎng)25.4%，GDP增長(zhǎng)11.3%，商品零售價(jià)格上漲18.5%（當(dāng)年糧食和棉花(資訊,行情)減產(chǎn)）；1989年在調(diào)控之后形成滯漲，經(jīng)濟(jì)增幅大幅下降、通脹率不減；1993年GDP增長(zhǎng)13.5%，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長(zhǎng)27.18%，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)61.8%，物價(jià)上漲13.2%；1994年城鎮(zhèn)人均可支配收入增長(zhǎng)35.65%，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)30.4%，GDP增長(zhǎng)12.6%，物價(jià)上漲21.7%。
　　1994年，政策當(dāng)局對(duì)外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，取消人民幣匯率雙軌制，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這次體制改革，實(shí)質(zhì)上是人民幣兌美元的一次性大幅貶值，人民幣匯率開(kāi)始盯住美元，大力鼓勵(lì)外貿(mào)行業(yè)發(fā)展。
　　這是政府通過(guò)開(kāi)放來(lái)解決國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的關(guān)鍵舉措：希望借此打破經(jīng)濟(jì)政策著眼于國(guó)內(nèi)的局限，投資形成的產(chǎn)能則通過(guò)海外市場(chǎng)消化，解決經(jīng)濟(jì)過(guò)熱后的需求問(wèn)題；期望從制度上改變中國(guó)貨幣發(fā)行的基礎(chǔ)，由經(jīng)濟(jì)發(fā)行轉(zhuǎn)變?yōu)橐悦涝�作為發(fā)行準(zhǔn)備的貨幣投放模式，即每增加一美元的外匯儲(chǔ)備，對(duì)應(yīng)發(fā)行8.7元人民幣的基礎(chǔ)貨幣（1994年匯改時(shí)匯價(jià)），再通過(guò)銀行信用創(chuàng)造過(guò)程，以貸款的形式為社會(huì)提供資本。資本提供變得市場(chǎng)化，因?yàn)橥鈪R的取得通過(guò)外貿(mào)行業(yè)實(shí)現(xiàn)，資金會(huì)更多進(jìn)入外貿(mào)及相關(guān)盈利領(lǐng)域，貨幣供應(yīng)中的政策因素（如工資和行政開(kāi)支等）因此弱化。
　　這次政策調(diào)整，是中國(guó)借助國(guó)際市場(chǎng)推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的積極探索，但效果并沒(méi)有在WTO之前實(shí)現(xiàn)。

　　加入WTO后的貨幣供應(yīng)

　　2001年加入WTO，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化、最大程度市場(chǎng)化的開(kāi)始。這期間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)邏輯同此前完全不同。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的貨幣供應(yīng)方式自此得以根本調(diào)整：貨幣當(dāng)局利用外貿(mào)順差和海外直接投資增加的外匯儲(chǔ)備來(lái)增加貨幣供應(yīng)，貨幣發(fā)行機(jī)制得到根本改變；外貿(mào)企業(yè)通過(guò)貿(mào)易合同獲得海外進(jìn)口商的信用支持，并據(jù)此取得國(guó)內(nèi)外銀行貸款，這一在加入WTO前僅限于沿海發(fā)達(dá)區(qū)域的模式，在2001年后迅速得到普及，貸款、投資更加市場(chǎng)化。
　　因?yàn)榻鉀Q了貿(mào)易壁壘等問(wèn)題，中國(guó)的外貿(mào)順差短期內(nèi)大幅積累，最大程度實(shí)現(xiàn)了1994年匯改的政策效果：1993年外匯儲(chǔ)備增加10億美元，年底余額僅211億美元；1994年匯率政策調(diào)整后，外匯儲(chǔ)備增加最多的1997年，增加額也只有312億美元；而加入WTO后的2001年，外匯儲(chǔ)備增加430億美元，這還是此后八年中最低的，最高的2007年增加額達(dá)4000億美元，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)進(jìn)入萬(wàn)億元時(shí)代。2000年底，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）僅有13萬(wàn)億元，到2009年年底，已經(jīng)接近60萬(wàn)億元，全國(guó)外匯占款就達(dá)19.3萬(wàn)億元。中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速貨幣化。
　　中國(guó)在加入WTO后，經(jīng)濟(jì)也得到加速增長(zhǎng)。
　　WTO后的經(jīng)濟(jì)貨幣化效應(yīng)則更為明顯：2000年到2009年，GDP增長(zhǎng)不到2.5倍（按2009年GDP總量342000億元計(jì)算），同期廣義貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)3.6倍。可以說(shuō)，“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是錢堆起來(lái)的”，如此快的貨幣供應(yīng)增幅，GDP的高增長(zhǎng)可以預(yù)期，資產(chǎn)價(jià)格上升或潛在通脹也順理成章。
　　需要關(guān)注的是，經(jīng)濟(jì)貨幣化過(guò)程中有兩個(gè)因素顯得最為重要：一是中國(guó)外貿(mào)行業(yè)的工人，其勞動(dòng)通過(guò)貿(mào)易方式對(duì)外輸出，獲得外匯收入，取代政府信用（前者更有市場(chǎng)穩(wěn)定性）成為貨幣發(fā)行的基礎(chǔ)；其次是美聯(lián)儲(chǔ)，中國(guó)的外貿(mào)順差主要來(lái)自美國(guó)，人民幣匯率主要參考美元走勢(shì)，其貨幣政策通過(guò)國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)，影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（作者系投資界人士）