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| 2010-02-22 作者:黃小鵬 來(lái)源:證券時(shí)報(bào) |
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超越，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高頻詞。GDP趕超日本、出口超德國(guó)、汽車銷量超美國(guó)，接二連三的數(shù)字超越成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力持續(xù)上升的有力注腳。
不過(guò)，在眼花繚亂、令人興奮的數(shù)字背后，有一項(xiàng)數(shù)字的增長(zhǎng)卻讓有識(shí)之士難展笑容，那就是外匯儲(chǔ)備。據(jù)有關(guān)媒體近日的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)2.4萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備占全球外匯儲(chǔ)備總量的1/3，中國(guó)外儲(chǔ)相當(dāng)于G7七國(guó)外儲(chǔ)總量的1.93倍，與此形成對(duì)照的是，美國(guó)外匯儲(chǔ)備只有454億美元。
當(dāng)年，一聽(tīng)到外儲(chǔ)增加，不僅總理高興，老百姓也踏實(shí)。而今，外儲(chǔ)增加就不一定是什么喜訊了，敏銳的人感受到的除了中國(guó)實(shí)力蒸蒸日上的豪氣，恐怕更多的是對(duì)經(jīng)濟(jì)失衡的深深憂慮。
外儲(chǔ)是什么？從不同的角度可作不同解釋。從全球資本配置角度看，外儲(chǔ)是一個(gè)國(guó)家的整體儲(chǔ)蓄，是特殊資源稟賦或特殊人口結(jié)構(gòu)國(guó)家犧牲當(dāng)前消費(fèi)綢繆未來(lái)的經(jīng)濟(jì)行為，是節(jié)儉行為的一種自然延伸；對(duì)后進(jìn)的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，外儲(chǔ)就像是梁生寶用來(lái)買稻種的本錢；從全球政治經(jīng)濟(jì)權(quán)力結(jié)構(gòu)角度看，外儲(chǔ)是弱勢(shì)國(guó)家向強(qiáng)勢(shì)國(guó)家購(gòu)買的保險(xiǎn)，有了它才能保私人資本的信心，才能保匯率的穩(wěn)定，核心強(qiáng)國(guó)如美國(guó)，理論上外儲(chǔ)為零。
在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，上述第二和第三個(gè)理由可以比較好地解釋中國(guó)積累外匯儲(chǔ)備的動(dòng)機(jī)。改革開放之初，沒(méi)有錢，買不到現(xiàn)代化急需的技術(shù)和設(shè)備，而自己可以用來(lái)向別人交換的東西又實(shí)在不多，沒(méi)奈何，只能是盡量多出口少進(jìn)口，即便通過(guò)匯率、管制等各種手段達(dá)到這一目標(biāo)也是值得的。到了1990年代以后，外資開始成規(guī)模進(jìn)入中國(guó)的時(shí)候，外貿(mào)增長(zhǎng)也一日千里，而這時(shí)候，中國(guó)從宏觀經(jīng)濟(jì)、到微觀主體再到金融體系都還經(jīng)不起匯率過(guò)大波動(dòng)的折騰，而想穩(wěn)定匯率，首要靠的是就是外匯儲(chǔ)備。只有口袋里的美元足夠多，腰桿才能足夠硬。所以，那個(gè)年代里的經(jīng)濟(jì)捷報(bào)里，如果少了外儲(chǔ)增長(zhǎng)，就一定是遺憾。
世易時(shí)移，上述兩個(gè)角度用解釋今天的情況顯然已不再那么有力了。首先，買技術(shù)買設(shè)備的硬通貨咱們一點(diǎn)也不缺，而是別人賣不賣的問(wèn)題，梁生寶為了買種子省下2毛住旅館的錢就不再那么有必要了。其次，在人民幣成為硬通貨之前，這保險(xiǎn)還是要繼續(xù)買，不過(guò)保險(xiǎn)額也得有所算計(jì)，買這么大的一個(gè)保險(xiǎn)，顯然是不經(jīng)濟(jì)的。不論用什么標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，5000億美元足以應(yīng)付各種情況了。
因此，如此龐大且繼續(xù)增長(zhǎng)的外儲(chǔ)只能用不當(dāng)儲(chǔ)蓄來(lái)解釋了。與人們的傳統(tǒng)觀念和印象不同的是，中國(guó)并沒(méi)有遭遇其它發(fā)展中國(guó)家那種資本積累不足需長(zhǎng)期依賴外資的情況。據(jù)測(cè)算，從1990年代中后期中國(guó)就已成為一個(gè)資本凈輸出國(guó)，如果用外儲(chǔ)作為考察中國(guó)輸出儲(chǔ)蓄的一個(gè)替代指標(biāo)（中國(guó)凈國(guó)際投資頭寸（NIIP）與外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)方向基本一致），那么中國(guó)的大量?jī)?chǔ)蓄并未在國(guó)內(nèi)消化完，還在對(duì)外輸出，數(shù)量驚人。試想，一個(gè)GDP增速第一總量第二、占全球1/3外儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)大國(guó)，其消費(fèi)儲(chǔ)蓄行為的改變對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生何種影響？設(shè)身處地，外人的關(guān)注甚至擔(dān)心，經(jīng)濟(jì)磨擦的產(chǎn)生和升級(jí)，其實(shí)并不難理解。
盡管中國(guó)的高額外儲(chǔ)曾在2008年的全球危機(jī)中被賦予了過(guò)于耀眼的光芒，但實(shí)際上，它早已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重負(fù)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部失衡和外部失衡的一個(gè)顯性標(biāo)志，是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄、消費(fèi)、投資比例關(guān)系失衡之病長(zhǎng)期未愈的一個(gè)表征。從人民幣對(duì)絕大多數(shù)儲(chǔ)備貨幣中長(zhǎng)期內(nèi)不可逆轉(zhuǎn)的升值趨勢(shì)看，中國(guó)人過(guò)度儲(chǔ)蓄的結(jié)果，注定是連本金也無(wú)法收回的愚蠢行為。以人民幣中長(zhǎng)期對(duì)主要貨幣升值20%計(jì)，中國(guó)就將損失4800億美元，而全國(guó)社�；鸲喾交I集資金積十年之功目前仍只有區(qū)區(qū)幾百億美元。面對(duì)注定的匯率損失，聰明的做法不是挖空心思地把這些錢去投資股票股權(quán)，而是設(shè)法減少外儲(chǔ)的積累。不論財(cái)技有多高，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的主權(quán)基金回報(bào)率不會(huì)發(fā)生變化，更關(guān)鍵的是，它根本無(wú)法回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。我們真正的智慧和努力應(yīng)該放在如何減少外儲(chǔ)上，這首先是要打破那種長(zhǎng)期在不安全環(huán)境下形成的過(guò)度“積匯防亂”心理。凱恩斯曾譏諷金本位是野蠻人的遺跡。是否我們也該認(rèn)真反思一下，沉迷于外儲(chǔ)數(shù)字的增長(zhǎng)，同樣是一種早已過(guò)時(shí)了的錯(cuò)誤安全感？
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