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| 溫家寶的擔(dān)心與貨幣調(diào)控的無奈 |
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國務(wù)院總理溫家寶近日在京會見出席中國發(fā)展高層論壇2010年會的境外代表時指出，去年實施適度寬松的貨幣政策，就是要保持流動性充裕，貸款均衡可持續(xù)，但并未完全如愿。這說明在金融調(diào)控和監(jiān)管上還有缺陷。溫家寶說，有些不知情的人，以為是中國政府有意擴(kuò)大信貸規(guī)模。事實上，這恰恰是他每天擔(dān)心的。
溫總理的這番話道出了中國制定和執(zhí)行貨幣政策過程中的一大困難，即政策的傳導(dǎo)鏈條還很不完善。去年一年，中國執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，年初制定的信貸調(diào)控目標(biāo)是5萬億元以上，實際信貸投放卻達(dá)到了9.59萬億，而且投放節(jié)奏波動較大。正如溫總理所說，這是一個未能完全如愿的結(jié)果。而金融體系不健全導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)通道不暢是其中的重要原因。因此溫總理提出，要通過改革建立一個完整、健康、可持續(xù)的金融體系。
中央銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控的直接著力點是貨幣政策工具，這些工具最終發(fā)揮作用需要依賴銀行體系的傳導(dǎo)，但是中國的銀行體系在傳導(dǎo)政策過程中往往會出現(xiàn)偏差，去年的信貸飆升便是最明顯的例子。信貸狂潮之所以頻繁出現(xiàn)，同我國金融體系的自身特點有很大關(guān)系。首先是整個經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行高度依賴以銀行為主體的間接融資，信貸快速增長成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的客觀需要，經(jīng)濟(jì)主體的投資沖動會對銀行放貸形成倒逼，對于銀行來說，放款數(shù)量實際上是一個外生的變量。
其次，利潤結(jié)構(gòu)過分依賴息差造成了商業(yè)銀行天然的放貸沖動。一方面，中國的商業(yè)銀行有將近90%的利潤來源于存貸款利差，發(fā)放貸款是銀行安身立命的根本；另一方面，由于中央銀行管住了貸款利率下限和存款利率上限，從而保證了商業(yè)銀行的存貸利差，銀行追逐利差的難度非常小，只要放出貸款，就意味著創(chuàng)造了利潤。目前，中國的商業(yè)銀行擁有全世界最大的利差收益，因此在適度寬松的貨幣環(huán)境下，抑制銀行的放貸沖動會變得非常困難。
商業(yè)銀行的放貸沖動不但會扭曲貨幣政策目標(biāo)，還使得金融風(fēng)險過多地集中在銀行體系，帶來整個金融體系的不穩(wěn)定。解決融資結(jié)構(gòu)不合理的首要方法是發(fā)展直接融資體系。
因此溫家寶也在上述同一場合指出，中國重視發(fā)展資本市場。即使最困難的時候，也沒有放松資本市場改革。去年又推出了創(chuàng)業(yè)板。改革的目標(biāo)，就是要將間接融資為主，變成間接融資與直接融資相結(jié)合，充分發(fā)揮資本市場的作用。
然而，改革金融體系并非朝夕之功，短期來看，中國還不具備傳統(tǒng)貨幣政策工具發(fā)揮作用的最理想環(huán)境。為了達(dá)到貨幣政策目標(biāo)，相關(guān)部門不得不較多依賴信貸額度調(diào)控這一并非完全市場化的工具。在現(xiàn)實的環(huán)境下，信貸額度調(diào)控成為一種無奈的最優(yōu)選擇。在2007年之前的相當(dāng)長時間內(nèi)，中央銀行逐漸弱化了對商業(yè)銀行的直接信貸調(diào)控，但從2007年下半年開始，由于經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹形勢嚴(yán)峻，央行在多次使用緊縮性貨幣政策效果不明顯的情況，再次啟用了信貸額度調(diào)控，這一政策延續(xù)到了2008年上半年。2008年下半年，隨著國際金融危機(jī)的全面爆發(fā)，信貸調(diào)控政策開始退出。
為了管理通脹預(yù)期，從去年下半年開始，相關(guān)部門對銀行信貸投放節(jié)奏的調(diào)控力度再度加強(qiáng)，調(diào)控政策在今年得以延續(xù)。中央銀行在年初提出，要防止信貸月度和季度間的大幅波動。有消息稱，在7.5萬億元的總額度之下，相關(guān)部門還提出了季度間的投放節(jié)奏要求，四個季度的額度分配比例為3：3：2：2，從今年前兩月的執(zhí)行情況來看，嚴(yán)格的信貸調(diào)控措施還是發(fā)揮了作用。
與信貸額度調(diào)控的立竿見影相比，其他貨幣政策工具顯得不是那么重要。展望未來，預(yù)計中央銀行會在信貸管理的基礎(chǔ)之上，繼續(xù)使用數(shù)量型貨幣政策工具管理銀行體系的流動性，短期內(nèi)可能再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。至于加息，主要的參考指標(biāo)是通脹情況，而且參考的應(yīng)是未來的通脹走勢，現(xiàn)階段的通脹苗頭更多是受到翹尾因素等影響，并不構(gòu)成央行加息的理由。
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