一季度，政策效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)回升范圍不斷擴(kuò)大，外需狀況改善，經(jīng)濟(jì)增長速度基本回到正常增長區(qū)間。但是，實體經(jīng)濟(jì)中新的增長點還沒有形成，經(jīng)濟(jì)增長動力尚未實現(xiàn)由外部政策拉動向市場內(nèi)生驅(qū)動轉(zhuǎn)換，外部需求回升基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。與此同時，結(jié)構(gòu)性矛盾和潛在風(fēng)險更加突出，地方政府債務(wù)風(fēng)險不斷積聚，部分城市房地產(chǎn)價格泡沫快速膨脹，輸入型價格上漲壓力不斷加大，下半年經(jīng)濟(jì)增長面臨的不確定性增加。

　　今年經(jīng)濟(jì)可能“前高后低”

　　對美國次貸危機(jī)的發(fā)生機(jī)理，現(xiàn)在已經(jīng)看得十分清楚。在房地產(chǎn)泡沫越做越大的形勢下，居民傾向于以房地產(chǎn)單邊升值預(yù)期作抵押來向銀行貸款，基于同樣樂觀預(yù)期銀行業(yè)也敢于大規(guī)模發(fā)放次貸，結(jié)果，當(dāng)房地產(chǎn)市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的時候，居民家庭現(xiàn)金流斷裂，次級住房貸款大量違約，個人債務(wù)風(fēng)險全部積聚到金融系統(tǒng)，最終引發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)。當(dāng)前我國地方政府融資狀況與美國次貸危機(jī)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不完全相同，但情況有些相似，一個共同的特點是房地產(chǎn)市場的逆轉(zhuǎn)都將切斷借款人的現(xiàn)金流，不同點是在美國房地產(chǎn)泡沫破裂后由居民家庭向金融機(jī)構(gòu)傳遞風(fēng)險，而在中國地方土地出讓收入大幅減少之后由地方政府向金融機(jī)構(gòu)傳遞風(fēng)險。在2009年全國新增的9.6萬億貸款當(dāng)中，有多少資金進(jìn)入了各級地方政府投融資平臺，目前還沒有確切數(shù)據(jù)。但按大數(shù)算，在去年全國19萬億城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中，中央公共投資不到1萬億，全國土地出讓收入為1.42萬億，在民間投資活力不足的情況下，銀行資金流入地方投融資平臺的數(shù)量應(yīng)該不在少數(shù)。
　　目前，繼湖北省向社會公布12萬億投資計劃之后，重慶也公布了萬億投資計劃，各地投資競賽方興未艾。一旦房地產(chǎn)市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，地方政府的現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，金融風(fēng)險會迅速向銀行集中，屆時將出現(xiàn)貨幣信貸與實體經(jīng)濟(jì)“接力式”雙重收縮，來之不易的好形勢將得而復(fù)失。目前地方政府債務(wù)風(fēng)險進(jìn)而銀行系統(tǒng)的金融風(fēng)險問題已經(jīng)十分突出，必須立即著手規(guī)范地方投融資行為。在這種情況下，可以預(yù)見由地方政府推動的投資增長速度將會有所下降，加上去年同期主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“前低后高”的特殊因素，今年經(jīng)濟(jì)運行可能出現(xiàn)全年“前高后低”的走勢。

　　目前加息并不可取

　　當(dāng)前，房地產(chǎn)泡沫問題與地方政府債務(wù)問題同時凸現(xiàn)并非偶然。土地出讓收入與房地產(chǎn)價格緊緊捆綁在一起，只要房地產(chǎn)價格不斷攀升，巨額土地出讓收入將是地方政府大規(guī)模投資支出和償還債務(wù)的穩(wěn)定來源。相反，一旦房地產(chǎn)泡沫被捅破，房地產(chǎn)價格驟降，地方土地出讓收入大幅減少，與銀行的債務(wù)鏈條將會斷裂，地方政府、銀行、開發(fā)商都將受損，因此都不愿意真正把房價降下來，這也是房地產(chǎn)價格久調(diào)不下的主要原因。去年以來，在寬松的貨幣政策下，由于實體經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)新的增長點，大量資金進(jìn)入房地產(chǎn)投資環(huán)節(jié)和零售環(huán)節(jié)，今年一季度全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增長35.1%，商品房銷售面積增長35.8%。在一部分城市，對房地產(chǎn)市場的單邊升值預(yù)期誘發(fā)了民眾普遍的投機(jī)性行為，個別一線城市新建商品住宅銷售價格甚至超過60%，房地產(chǎn)價格迅速飆升。在這種情況下，房地產(chǎn)泡沫越做越大，真實的居民自住需求加快被擠出，已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定的重大隱患。
　　房地產(chǎn)泡沫與通脹預(yù)期并存，傳統(tǒng)的調(diào)控方式是加息，從根本上改變投機(jī)資金的成本收益結(jié)構(gòu)，但是這種做法目前并不可取。大幅加息可能會驟然收緊房地產(chǎn)開發(fā)商的現(xiàn)金流，減少房地產(chǎn)供給，進(jìn)一步強(qiáng)化房地產(chǎn)市場供不應(yīng)求的矛盾，而且還會大大提高房地產(chǎn)開發(fā)商和地方政府的融資成本，推動信貸風(fēng)險向金融系統(tǒng)積聚。近日，國務(wù)院密集出臺一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，實施了包括差別化房貸利率、稅收調(diào)控、保障性住房、政府問責(zé)在內(nèi)的一系列政策措施，對房地產(chǎn)市場投機(jī)行為進(jìn)行精確打擊，這種結(jié)構(gòu)性調(diào)控策略是科學(xué)的。但是，房地產(chǎn)問題與地方政府直接收入以及財稅體制等深層次問題緊密聯(lián)系在一起，不動體制，不改機(jī)制不可能從根本上解決問題，應(yīng)立即著手啟動包括建立物業(yè)稅等地方穩(wěn)定稅源、發(fā)行地方公債、改革土地征用制度、調(diào)整土地出讓收益分配制度在內(nèi)的一攬子改革。否則，只要繼續(xù)將房地產(chǎn)價格跟地方直接收入掛鉤，房地產(chǎn)市場很難保持長遠(yuǎn)健康發(fā)展。

　　治理通脹不宜全面緊縮

　　一季度居民消費價格上漲2.2%，呈逐月加快趨勢，3月上漲了2.4%，其中除低溫雨雪天氣因素導(dǎo)致鮮菜鮮果等食品價格上漲和翹尾因素以外，一個很重要的原因是國際大宗商品價格震蕩走高加大了輸入型通脹的壓力，這些壓力目前正在通過能源原材料—工業(yè)品出廠價格—最終消費品這一鏈條逐步傳導(dǎo)。從以往情況看，由于我國最終消費品市場一直是供大于求，這種成本推動傳導(dǎo)的力度和效果也很難說，恐怕大部分漲價因素還得由生產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部消化。在反危機(jī)形勢下，貨幣政策牽一發(fā)動全身，治理通脹不一定必須以加息來解決。全面緊縮對需求拉動型通脹具有針對性，對輸入型通脹則效果不大，應(yīng)對不當(dāng)反而會緊縮民間投資。

　　三管齊下熱錢不治自退

　　一季度，外匯貸款仍然快速增長。3月外匯貸款增加101億美元，與上月持平。截至3月末，外匯貸存比高達(dá)191.5%。當(dāng)前熱錢大量涌入國內(nèi)，主要謀求三種收益：一是美國等西方國家政治施壓帶來的人民幣升值預(yù)期；二是國內(nèi)房地產(chǎn)等資本市場升值預(yù)期；三是人民銀行被迫加息后帶來的貨幣套利預(yù)期。當(dāng)前外部環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻，穩(wěn)定外需任務(wù)艱巨，匯率應(yīng)保持穩(wěn)定；在房地產(chǎn)市場要堅決打擊投資行為，著力擠出泡沫，抑制投機(jī)預(yù)期；利率應(yīng)保持穩(wěn)定，減少套利空間。
　　當(dāng)前，房地產(chǎn)泡沫問題、地方政府債務(wù)問題、通脹問題、人民幣升值問題交織在一起，結(jié)構(gòu)性矛盾和潛在風(fēng)險凸現(xiàn)，必須統(tǒng)籌考慮，妥善處理。下一步，應(yīng)根據(jù)新形勢新情況不斷提高針對性和靈活性，以結(jié)構(gòu)性手段為主，避免全面加息和總量緊縮，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，盡快啟動新一輪財稅體制等重點領(lǐng)域改革，加大國民收入調(diào)節(jié)力度，加快培育主要由居民消費引導(dǎo)的新經(jīng)濟(jì)增長點。