一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布后，我收到最多的短信是，3月份同比2.2%的CPI（消費價格指數(shù)）太搞了，比大多數(shù)機構(gòu)預(yù)測的低出0.5個百分點。國家統(tǒng)計局總經(jīng)濟師姚景源說今年物價漲幅控制在3%有難度，但一定能實現(xiàn)。現(xiàn)在恐怕沒有人會相信他是虛言。
　　統(tǒng)計局通報的八大類商品和服務(wù)的價格依然是四漲四跌。但當人均GDP達到4000美金門檻后，中國家庭的需求重心早已不在吃飯，中國人也不會每日都需要購買衣服、汽車和手機，跟中國家庭最緊密相關(guān)的需求變?yōu)榱俗》俊⑨t(yī)療、教育，甚至還有更高層次要求：下館子吃飯、娛樂、家庭服務(wù)等等。當不少城市的房屋租售比離譜地達到1：500乃至1：600時，租金依然被生硬地當成房價的“虛擬租金”的影子在CPI中加以體現(xiàn)，是否還有意義？反正無論是出境體驗的我們還是來訪的外國朋友，大家都為當下中國的物價之貴嘆為觀止。
　　我們看得真切的是中國的資產(chǎn)泡沫升了級。
　　盡管有“均衡信貸”原則指引，但政府支出向上彈性大，向下壓縮的彈性極小。一季度通過信托、理財、短融和中期票據(jù)等放出的資金規(guī)模應(yīng)該在3萬億元以上。跟去年不一樣的是，這一次放出來的都是“干貨”，中長期貸款占比高達80%~90%，而去年同期一半以上都是“虛”的票據(jù)融資。中國儲戶這回也看清楚了，發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)深陷對通脹的恐懼和對高回報的貪欲之間。不投房子怎么辦？所以兩會一過，京滬樓市再現(xiàn)恐慌性買盤放量，二三線城市的房價漲瘋了。
　　我不知道資產(chǎn)泡沫會否向物價傳導(dǎo)。我所受的經(jīng)濟學訓練告訴我，服務(wù)性價格最大的成本是地價�！柏泿懦�發(fā)-房價上漲-物價上漲”的邏輯在中國從來就是通的。土地和房產(chǎn)漲起來，城鎮(zhèn)的生活成本、商務(wù)成本就上去了，工資就開始被倒逼著漲。而務(wù)工成本上漲意味著務(wù)農(nóng)的機會成本上漲，反過來又會牽引農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)上漲。這可能是政府最擔心的貨幣向CPI傳遞的通道。
　　中國CPI的高度過去一直處于產(chǎn)出缺口和過量貨幣的PK之中�，F(xiàn)在產(chǎn)出缺口已經(jīng)翻正，一季度同比接近12%的經(jīng)濟增速，季度環(huán)比增速折成年率差不多是10%，無論哪一樣都已經(jīng)顯著超出中國經(jīng)濟學界所共識的潛在增長水平。
　　一旦“產(chǎn)出缺口”被抹平，對通脹再無牽制作用，過度的貨幣供應(yīng)將導(dǎo)致通脹率快速上升。而目前中國金融系統(tǒng)內(nèi)存在的過量貨幣已經(jīng)達到了歷史的峰值，這有可能導(dǎo)致通脹在未來的幾個季度內(nèi)難以控制。實證研究也表明，一旦“產(chǎn)出缺口”轉(zhuǎn)正并超出潛在產(chǎn)出的1%至2%，中國的通脹率將可能達到4%至5%，處于央行“容忍區(qū)間”的上限。
　　升值和加息，誰先誰后，孰輕孰重，被經(jīng)濟學家們反復(fù)地爭論。
　　隨著“巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)”（編按：指在經(jīng)濟增長率越高的國家，工資實際增長率也越高，實際匯率的上升也越快的現(xiàn)象，簡稱巴薩效應(yīng)）在中國出現(xiàn)，熟讀經(jīng)典的經(jīng)濟學家們大多傾向于以升值來治理通脹和資產(chǎn)泡沫。我本人也贊同人民幣應(yīng)該樹立起一種富有彈性的機制。
　　但我懷疑升值所導(dǎo)致的“巴薩”的蹺蹺板效應(yīng)在中國能否如愿。因為這取決于當名義匯率升值后，該經(jīng)濟體的既有結(jié)構(gòu)是否足以支持貿(mào)易部門的資源如愿地向非貿(mào)易部門轉(zhuǎn)移。
　　而當下的結(jié)構(gòu)性難題困擾著中國。金融、主體運輸（從公路網(wǎng)到鐵路運輸，從航空到遠洋運輸?shù)龋�、電信、電力等等，均受“壟斷”力量控制，私人資本無法涉足或集聚。當下國有部門正依托“反危機”政策所凝聚的“要素資源和資本的空前優(yōu)勢”，大肆進入第二產(chǎn)業(yè)攻城略地。
　　可以想見，因匯率升值而從貿(mào)易部門擠出來的資金，更可能短時間內(nèi)大量涌入虛擬領(lǐng)域，資產(chǎn)泡沫會進一步做大。
　　如果這樣，那升值的目的又在哪里呢？
　　我不知道為什么中國對于刺激政策的退出瞻前顧后，我也無法理解每當討論加息時，就會盛行“加息會導(dǎo)致人民幣升值壓力，熱錢涌入”的結(jié)論。沒有數(shù)據(jù)證明，中國的緊縮政策導(dǎo)致熱錢涌入。
　　緊縮與升值的關(guān)系，邏輯上并不同向，事實恰恰相反，兩者邏輯反向，越緊縮，越能減輕升值壓力。人民幣實際匯率的升值壓力來自哪里？來自于你的投資擴張，來自你的經(jīng)濟模式，經(jīng)常搞得中國的勞動生產(chǎn)率處于加速狀態(tài)。所以，我常講，中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，是一個儲蓄率自然下降的過程，是一個升值壓力反側(cè)自消的過程。這個道理，很多經(jīng)濟專家都搞不明白。
　　短期跨境資本流動是跟著資產(chǎn)市場走的，國內(nèi)堅決擠壓泡沫，境外資金流入自然會停止。流行的所謂“中國加息以美國加息為條件”一說，在邏輯上就是個偽命題。
　　當下的中國沒有什么可以多慮的了，除了堅決地緊縮貨幣，抬升長期利率的水平；應(yīng)先把速度減下來，再行結(jié)構(gòu)性改革來收拾殘局。
　　現(xiàn)在還不晚�，F(xiàn)在再不戳破，往后就更怕戳破了。路徑依賴的不歸之路恐怖。一旦美國工業(yè)再造的戰(zhàn)略布局完成，美國的全球領(lǐng)導(dǎo)型經(jīng)濟重新恢復(fù)其“重構(gòu)、創(chuàng)新和再投資”的活力，投資回報率上升，中國的泡沫就會到頭，到那時政府即便想穩(wěn)也穩(wěn)不住了。
　　世界留給中國的時間和好運氣已經(jīng)不多。

（作者系中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟評價中心主任）