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今年一季度的宏觀經濟數(shù)據(jù)發(fā)布后，低于市場預期的CPI(居民消費價格，2.2%)增長被看作是通脹壓力減小的信號，市場對加息的預期也在數(shù)據(jù)公布后減弱。
對于通脹壓力，在官方的公開表態(tài)，以及具有官方背景的經濟學家口中，普遍洋溢著一種樂觀的情緒。國家統(tǒng)計局的判斷是“總體上基本穩(wěn)定”，總經濟師姚景源也公開表示“近期通脹威脅不大”。
而民眾對于通脹的感受，顯然沒有此種“樂觀”。菜、油、米、水、電、氣，以及天天熱議的房地產價格，更是一天一個價。
現(xiàn)實感受與統(tǒng)計意義上的CPI之間的巨大反差，折射出客觀存在的通脹壓力，這一點從4月15日國務院召開的常務會議中就可見一斑。
溫家寶總理在分析一季度經濟形勢研究部署下一階段經濟工作時，所確定的10條工作措施中的前4條，農業(yè)生產、金融調控、穩(wěn)定物價、遏制房價，其實矛頭直指通脹。
貨幣過多留下通脹隱患
自來水價上調、天然氣漲價、電價調整……
新一輪漲價潮正在成為現(xiàn)實。4月14日，時隔5個月之后，國內汽、柴油價格上調。據(jù)發(fā)改委匡算，此次成品油價格調整直接影響當月CPI環(huán)比上升約0.07個百分點。
在商品價格上揚，流動性較寬松，輸入型通脹壓力三重擠壓之下，國內物價水平面臨著越來越嚴重的挑戰(zhàn)。今年一季度，CPI上漲2.2%，其中1月上漲1.5%；2月上漲2.7%；3月上漲2.4%。
隨著經濟增長態(tài)勢明朗，CPI也不斷上升。干旱造成糧食減產糧價可能上升的擔心，資源稅及勞動力工資等生產要素價格水平也存在上升的新壓力；在各地經濟發(fā)展規(guī)劃的推動下，追求經濟高速增長的沖動，這些都在寬松貨幣環(huán)境中已不斷強化形成的通脹預期。
“2010年的通脹風險，不僅面對直接的通脹上升的壓力，同時還面對房地產泡沫以及經濟高增長的偏好的間接推高通脹水平的風險�！便y河證券首席經濟學家左小蕾表示。
歸根結底，自2008年底中國政府開始實施財政貨幣“雙積極”的政策舉措，寬松的貨幣發(fā)行輔以巨量的信貸投放，其實早就為通脹埋下了伏筆。
已經過去的2009年，全年新增人民幣各項貸款9.59萬億元，增速31.74%，比2008年末高13.01個百分點。與此同時，當年末廣義貨幣供應量(M2)余額達到60.62萬億元，同比增長27.68%，增幅比2008年末高9.86個百分點。
而在現(xiàn)代貨幣主義大師弗里德曼看來，貨幣量的增加必然引起商品價格的上漲，或者說商品價格的普遍上漲只能是貨幣引起�！巴浀奈ㄒ辉蚓褪钦∷⑩n票”。
著名經濟學家茅于軾在接受《投資者報》記者采訪時也直言認為，2010年中國很難避免通脹，全年的CPI肯定會超過5%，“主要還是票子發(fā)多了”。
玫瑰石顧問公司董事謝國忠也認為，現(xiàn)在金融很發(fā)達，貨幣變成通脹，不一定是通過經濟過熱引起來的，通過金融市場貨幣可以直接變成通脹。
M2數(shù)據(jù)與歷史驚人相似
面對通脹，官方對此的表態(tài)自然就是慎之又慎，絕不輕言。
在國務院發(fā)展研究中心4月20日舉辦的中國發(fā)展高層論壇學術峰會上，姚景源如此寬慰在座的諸位，“我國農業(yè)連續(xù)六年豐收，農業(yè)與糧價的穩(wěn)定為中國價格的穩(wěn)定奠定了重要的基礎，而中國許多行業(yè)產能過剩也會抑制價格的上漲和通貨膨脹的發(fā)生”。
就像哲學里講的“世上沒有兩片相同的葉子”一樣，現(xiàn)在中國經濟找不出一個完全相同的經濟時代來作比較，但中國從改革開放以來的2次較高通貨膨脹歷史來剖析，通脹將是2010~2011年中國經濟社會中的一個大概率事件。
改革開放30年，中國經歷了2次較為嚴重的通貨膨脹(即通脹率在兩位數(shù)以上)。1988年3月上海率先調整280種國民經濟必需品的價格，接著各大城市相繼提價，提價率占商品總量的80%，價格平均上漲30%，最高的漲幅達80%。1988年和1989年，CPI分別達到18.08%和18%；而最為嚴重的通貨膨脹則發(fā)生在1993-1995年期間，這3年的CPI分別為14.7%、24.1%、17%。
縱覽這兩次嚴重通貨膨脹，有一個共同的現(xiàn)象是此前都發(fā)生過貨幣供應量M2的爆發(fā)式增長。數(shù)據(jù)顯示，1987年M2增速27.3%，而1992年至1994年，每年的M2增速更是高達30%以上。
從實證分析，M2增幅做趨勢性上升時，其對CPI的影響大體在10個月左右后開始顯現(xiàn)，但這種影響的滯后期逐漸延長，CPI升至峰頂?shù)臅r間大體滯后M2增幅到達峰頂?shù)臅r間20個月至2年左右；當M2增幅做趨勢性下降時，其對CPI的影響大約在20個月至2年左右后顯現(xiàn)。
無論我們是否認同弗里德曼的貨幣理論，但貨幣供應量變化對物價有著明顯的正效應，且存在一定的滯后期確是不爭的事實。2009年9、10、11月，中國的M2接近30%，這與歷史中兩次通脹前的數(shù)據(jù)驚人相似，其對2010年乃至2011年的物價走勢將會產生何種影響，經歷過前兩次通脹的經濟決策者可能最清楚。
地產泡沫只是通脹預演
市場中，有樂觀的專家分析稱，現(xiàn)在我們的資本市場完全可以容納多發(fā)出的貨幣量，對通脹不可夸大，不能危言聳聽。
但事實上我們清楚地看到，天量值大規(guī)模進入樓市，這除了帶來短期繁榮外，更多的還是泡沫的堆砌。
日前，央行披露銀行今年一季度信貸投向，主要金融機構、農村合作金融機構和城市信用社的房地產貸款新增8457億元，季末余額同比增長44.3%。
我們還記憶猶新的上世紀90年代，海南省房地產業(yè)完成投資額在歷經年增長率162.55%、178.15%和89.72%之后，從1994年至1997年分別倒退為-1.42%、-32.05%、-56.34%和-52.94%。泡沫的破滅最終使得銀行形成大量不良資產。
對于資產價格和通脹預期的相關性，經濟學界一直存在分歧，但對中國的經驗研究表明，股價、房價和通貨膨脹率之間存在著輪動變化。而目前日益膨脹的資產價格泡沫風險，包括典型的房價泡沫，都是通貨膨脹的預演。
社科院工經所研究員曹建海這樣認為，在房地產泡沫破滅前，房價上漲對通脹起到推波助瀾的作用。一方面，房價上漲的財富效應，會增加社會總需求；另一方面樓市的火爆又讓投資增長居高不下，而房地產特有的漫長生產鏈又加大了乘數(shù)效應。
900億央行拉開“緊縮”序幕
如果把2008年底開始至今的應對全球金融危機的政策舉措加以歸納總結，可以發(fā)現(xiàn)政策重心在歷經保增長、調結構之后，現(xiàn)如今防通脹已經躍居首要任務。
央行在貨幣層面，一直“微調”舉措不斷，像“窗口指導”商業(yè)銀行的放貸節(jié)奏，通過公開市場回收流動性，但市場更多相信，繼續(xù)實施的適度寬松貨幣政策其主旨還是適度下的寬松，并不太擔心貨幣緊縮。
在這個政策轉換的模糊期，決策層對待通脹，體現(xiàn)在政策舉措上，可以說是游移不定：既面臨通脹壓力，又不想出臺太過嚴厲的措施，影響到宏觀調結構的主基調。
但隨著一季度各項數(shù)據(jù)的陸續(xù)掌握，特別是高于預期的經濟增長態(tài)勢，使得決策層在防通脹上逐漸趨于嚴厲。
4月8日，在時隔22個月后央行再次推出3年期央票的“重磅炸彈”，向市場釋放出強烈的緊縮信號。此時，一季度的宏觀數(shù)據(jù)尚未發(fā)布，從事后的一系列舉措來看，決策層顯然已經得悉宏觀數(shù)據(jù)，已決意在防通脹上展開進一步作為。央行的“重磅炸彈”只不過是真正拉開了阻止通脹的序幕。
在4月14日的國務院常務會議上，“一些推動價格上漲的因素在顯現(xiàn)，強化了通脹預期，特別是部分城市住房價格過快上漲的問題比較突出”的表述，凸顯下一階段政策重心將是更加突出防通脹的重點。
4月22日，央行再次發(fā)行900億元3年期央票，發(fā)行數(shù)量較上次一舉激增5倍，超出市場預料。
學界呼吁盡早加息
現(xiàn)在，國內一年定期存款利率為2.25%，從CPI的角度來衡量，我們已經連續(xù)兩個月處于負利率時代。若以實際利率作為對比，央行提高存貸款利率具有較寬松的調息空間。但在要不要加息的問題上，學界觀點傾向盡早加息，就是央行官員的表態(tài)卻模棱兩可。
日前的博鰲論壇上，央行行長周小川一方面表示，央行首要的責任是幣值的穩(wěn)定，也就是說防止通貨膨脹的出現(xiàn)；但另一方面又直斥提問的記者“誰說要加息了？”在某種程度上又反映出決策層對加息的謹慎。
央行加息的依據(jù)，最主要的指標是通貨膨脹率。在耶魯大學金融系教授陳志武看來，對央行來說不太容易找到一個比通貨膨脹率更可靠的指標�！爸灰ㄘ浥蛎浡食^3%，央行就應該考慮上調利息。”他說。
中信證券預測2010年CPI為3.2%，工業(yè)品出廠價格PPI為5.1%，這些數(shù)據(jù)都直指通脹。中信證券首席經濟學家諸建芳表示，從趨勢來看，通脹逐步上升已經是基本的一個走向。
清華－布魯金斯公共政策研究中心主任肖耿在接受《投資者報》記者采訪時傾向于“央行應該盡早加息”。他認為，目前的低利率沒能反映出資金的真實價格，不利于鼓勵有效率的投資。
央行貨幣政策委員會3
月 24
日召開的“專家咨詢會”上，參會的中歐國際工商學院教授許小年和中金公司首席經濟學家哈繼銘也主張加息或人民幣升值來抑制通脹。
許小年認為，應實行更加靈活的人民幣匯率政策，這對解決中國經濟結構失衡很有好處，如果人民幣不升值，貿易順差加大會不得不增加貨幣供應，從而加大通脹風險。哈繼銘則預測人民幣升值與加息都會在二季度啟動。
為了抑制通貨膨脹，今年以來，央行已經連續(xù)兩次提高存款準備金率以收縮流動性。不過，加息則是抑制通貨膨脹最有效的方法。社會上如果到處充斥著成本低廉的貨幣資金，無疑在為通脹埋下一枚定時炸彈。
靴子早落地，市場才安心
阻擊通脹，市場的震蕩難以避免。進入到4月份，特別是國務院常務會議釋放政策重心防通脹的明確信號以后，對政策緊縮的擔憂，也讓A股市場急劇震蕩。
但如果等到經濟過熱再進行加息和緊縮銀根，對樓市、股市的沖擊則是巨大的。
2007年，經過6次加息后，一年期貸款利率提高到7.47%，全國各大中城市的房地產市場則經歷了一輪猛烈下跌，有中國樓市風向標之稱的深圳甚至出現(xiàn)了“斷供”風波，一些貸款買房的人選擇了主動“斷供”，把房子扔給了銀行。
而股市的反應，則有大約半年的滯后期。到了2007年10月，A股才開始掉頭一路向下，僅僅一年時間里從最高6124點跌到了最低1664點，跌幅超過7成，成為全球跌幅最大的股市之一。
盡早抑制通脹，對市場的震蕩雖在所難免，但結果不會如此“慘烈”。在諸建芳看來，加息就像那只遲遲沒有落下的靴子，其實市場早就有這方面的預期，靴子落地了，市場反而會是一片平靜。 |