歐盟決定成立基金，防止“希臘病”擴(kuò)散。未來三年希臘財(cái)赤再增500億美元，即政府負(fù)債相當(dāng)于GDP的150％，未來兩年需額外700億美元去支付債務(wù)，每年GDP的8%-12％將用作支付利息。希臘危機(jī)過去了嗎？

　　道指遲早見9000點(diǎn)

　　周期性復(fù)蘇趨勢(shì)止于去年8月，中國(guó)內(nèi)地又再進(jìn)入調(diào)整期，去年11月香港加入，而美國(guó)今年4月27日才加入。換言之，上海Ａ股已成為領(lǐng)先指標(biāo)。上周末上證指數(shù)14天RSI見21.2（2008年9月18日RSI見17.75開始進(jìn)入牛市），意味Ａ股開始尋底。理論上，Ａ股最先見底，然后才輪到港股，最后才是美股——Ａ股走在港股之前三個(gè)月，港股走在美股之前五個(gè)月。我老曹估計(jì)美股要調(diào)整10％，上周竟在一天之內(nèi)達(dá)標(biāo)；這次各位不可再賴我老曹沒有事先警告。各位如在4月份沒有減持，到5月又可怪誰(shuí)？過去十三年我們經(jīng)歷過亞洲金融風(fēng)暴、科網(wǎng)股泡沫爆破、香港樓價(jià)下調(diào)65%、環(huán)球金融海嘯，面對(duì)這次歐元危機(jī)，應(yīng)該處變不驚，道指9000點(diǎn)或遲或早可見！高盛估計(jì)，年底前A股將完成調(diào)整，未來有機(jī)會(huì)上升25％，理由是滬深300預(yù)測(cè)PE只有18倍，而2007年10月高達(dá)52倍。
　　1929年華爾街危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)GDP兩年內(nèi)降50％，需二十年到1950年才重返1929年水平。1989年日本資產(chǎn)泡沫爆破后至今二十年，日本GDP仍未重返1989年水平。香港樓市泡沫1997年爆破，十三年過去了，除豪宅外，其余皆未重返1997年水平。
　　2007年10月美國(guó)出現(xiàn)金融海嘯，股市大跌18個(gè)月才反彈，至今為止很多人仍不同意美股長(zhǎng)期熊市自2007年10月已經(jīng)開始。其實(shí)美股熊市2000年已開始，2001年受格林斯潘干擾，令那次衰退變成“迷你型”，美股2002年10月起止跌回升，到2007年10月變成金融海嘯，令美國(guó)經(jīng)濟(jì)面對(duì)低增長(zhǎng)及高失業(yè)率期，這是為何金價(jià)2001年起恢復(fù)上升的理由。至于去年3月份開始上升的美股，相信升勢(shì)又再結(jié)束。這次海嘯中美國(guó)家庭在股市損失8萬(wàn)億美元，在樓市中損失6萬(wàn)億美元，相當(dāng)于2008年全年的GDP！
　　房利美要求再注資106億美元，因?yàn)榻衲晔准咎潛p進(jìn)一步擴(kuò)大，一旦獲批，意味聯(lián)邦政府共注資613億美元仍救不了房利美，相信房貸美亦好不了多少。如政府繼續(xù)發(fā)債，恐怕債券市場(chǎng)很快就頂不住。今天美國(guó)的情況同2007年前不再一樣，環(huán)球進(jìn)入再平衡期（Rebalancing），即中國(guó)增加消費(fèi)、美國(guó)增加儲(chǔ)蓄。美國(guó)貿(mào)赤由2006年的7600億美元降至去年的3790億美元，中國(guó)貿(mào)易盈余亦開始收窄；過去三十年中國(guó)生產(chǎn)、美國(guó)消費(fèi)的日子開始逆轉(zhuǎn)。

　　再膨脹衰退是趨勢(shì)

　　美股牛市1982年開始、2000年結(jié)束，但透過現(xiàn)代金融工具，在2003年至2007年令牛市再延續(xù)了幾年才死亡。去年3月透過量化寬松政策，這只早已死亡的牛再度復(fù)活……這么搞下去，真不知如何收?qǐng)�。至于債市則較清晰，牛市由1981年開始，2009年結(jié)束，共28年。
　　1969-1982年我們身處通脹失控期，1983-2007年我們進(jìn)入資產(chǎn)泡沫期，最后引發(fā)全球金融海嘯。2008年起進(jìn)入再膨脹衰退期（Reflationary Recession），這是今后的大趨勢(shì)。在這段日子，政府不斷增加鈔票供應(yīng)量，但衰退卻揮之不去，最后結(jié)果如何？因欠缺歷史參考，沒有人能知道，唯一經(jīng)歷過再膨脹衰退的國(guó)家是日本，但其它國(guó)家情況不一定類似。
　　1969-1980年是金價(jià)跑贏一切期；1983-2007年是資產(chǎn)泡沫期，包括1980年代的日經(jīng)、90年代的科網(wǎng)股及21世紀(jì)的中國(guó)A股，夾雜其中的有油價(jià)泡沫、地產(chǎn)泡沫……誘因是，再膨脹形勢(shì)下貨幣供應(yīng)量太多，產(chǎn)生流動(dòng)性陷阱，但經(jīng)濟(jì)卻好不起來。無論企業(yè)還是國(guó)家，一旦負(fù)債太重遲早要出事，但沒有人知道會(huì)何時(shí)出事。若沒有再膨脹因素，我們其實(shí)已進(jìn)入通縮期。1930年代美國(guó)通縮，令40年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)重生；反之，1990年至今，日本在再膨脹政策下，經(jīng)濟(jì)卻半死不活。
　　經(jīng)過新一輪再膨脹后，Bargains are scarce（便宜貨變得稀少），許多項(xiàng)目都變得十分多變。

　　希臘2017年前不會(huì)好轉(zhuǎn)

　　希臘等“歐豬”國(guó)家經(jīng)濟(jì)出問題，證明單一貨幣對(duì)小國(guó)不利。希臘、葡萄牙、西班牙等國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力一向不及德國(guó)、法國(guó)。西班牙失業(yè)率達(dá)20％，過去一直利用貨幣貶值去保護(hù)自己。在單一貨幣環(huán)境下，外資大量涌入（目前希臘國(guó)債70％由外國(guó)人持有），雖帶來短暫繁榮，同時(shí)令負(fù)債大增。到2011年希臘政府負(fù)債相當(dāng)于GDP 的135％，仍然未及日本國(guó)債占GDP的227％那么高，區(qū)別是日本政府國(guó)債由日本國(guó)民擁有，希臘國(guó)債卻由外國(guó)人持有。IMF介入后，希臘實(shí)施緊縮政策，估計(jì)將令今年GDP出現(xiàn)負(fù)5％的增長(zhǎng)，情況有如1997年8月亞洲金融風(fēng)暴后IMF介入，令不少東南亞國(guó)家1997年及1998年GDP均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，最后引發(fā)社會(huì)不穩(wěn)定。IMF方案將令希臘在2017年前都沒有什么好轉(zhuǎn)。
　　1978至1989年是中國(guó)告別過去、重新出發(fā)的年代，大量國(guó)企員工下海，中國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)走向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，令大量倒賣出現(xiàn)。1990至2007年是“西方一切都比中國(guó)好”時(shí)代，亦是中國(guó)最多大學(xué)生出國(guó)留學(xué)的時(shí)期。2007年10月金融海嘯發(fā)生后，國(guó)人開始反思：幾百年前中國(guó)是世界上最強(qiáng)大、最富有的國(guó)家，當(dāng)時(shí)英國(guó)仍很落后，美國(guó)甚至仍未出現(xiàn)……看來并非一定是西方好；加上2008年北京主辦奧運(yùn)會(huì)、2010年上海世博，進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)人的信心，西方開始擔(dān)心中國(guó)的挑戰(zhàn)。過去200年中國(guó)人從來沒有的那份自信心，2008年開始回來了。西方列強(qiáng)計(jì)劃利用1985年對(duì)付日本的方法對(duì)付中國(guó)，就是逼人民幣升值去削弱中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力，更指控中國(guó)操控匯率，并形容中國(guó)房地產(chǎn)出現(xiàn)泡沫，以及向中國(guó)貨抽懲罰性關(guān)稅等。
　　自從1978年中國(guó)政府實(shí)施改革開放政策后，全球化速度加快，大大提升全球的競(jìng)爭(zhēng)力。到2001年中國(guó)加入WTO，進(jìn)入資源短缺期，開始從海外大量入口資源，引發(fā)原材料漲價(jià)潮，直到2007年10月美國(guó)出現(xiàn)次按危機(jī)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面對(duì)通縮威脅。2009年初在中國(guó)政府4萬(wàn)億元人民幣經(jīng)濟(jì)刺激方案及3月份美國(guó)政府批準(zhǔn)7000億美元量化寬松政策后，美國(guó)通縮威脅暫時(shí)解除。
　　今年中國(guó)政府著手整理樓市泡沫，歐盟則面對(duì)“黑豬”問題。標(biāo)普500指數(shù)自去年3月9日至今上升80％；美國(guó)失業(yè)率雖然去年10月起回落，但仍較同年3月上升44％。去年第四季美國(guó)GDP升5.6％，今年第一季升幅又慢下來。
　　京滬深等一線城市許多莊家已大舉出貨，一次過出清幾十套甚至上百套住宅，回流資金數(shù)千萬(wàn)甚至過億人民幣。上述資金約26％已流向二三線城市，更多資金留下來準(zhǔn)備作為日后購(gòu)買房地產(chǎn)股之用。

　　內(nèi)地房市不會(huì)一沉不起

　　北京神農(nóng)投資執(zhí)行董事陳宇認(rèn)為，房地產(chǎn)已完成保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的使命，泡沫已開始危害民生，相信未來升幅有限。法國(guó)巴黎百富勤及花旗集團(tuán)估計(jì)，這次內(nèi)地樓價(jià)將下調(diào)20％。央行貨幣政策委員會(huì)委員李稻葵接受訪問時(shí)估計(jì)，這次樓價(jià)下調(diào)幅度不應(yīng)超過10％，并認(rèn)為未來12-18個(gè)月房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一定的價(jià)格調(diào)整，但長(zhǎng)期看房?jī)r(jià)被打下去的可能性不大。SOHO中國(guó)董事長(zhǎng)潘石屹認(rèn)為，近期出臺(tái)的政府政策已精確地打擊投機(jī)買房行為，未來市場(chǎng)或許出現(xiàn)部分退房現(xiàn)象，但開發(fā)商太有錢矣，雖然成交量降低，但開發(fā)商主動(dòng)降價(jià)可能性不大。
　　官方統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，去年10月中國(guó)城鎮(zhèn)居民收入22316元，即家庭年收44632元；今年2月北京四環(huán)路商品房平均售價(jià)首次突破30000元一平方米，即一套一百平方米房子售價(jià)300萬(wàn)元，相當(dāng)于一般家庭67.2年收入；而住房貸款只有三十年期，即大部分人根本負(fù)擔(dān)不起置業(yè)。這次樓價(jià)上升始自2009年初，背景是超寬松貨幣政策。上述政策是中央用來對(duì)付全球金融危機(jī)，卻令大量資金流入樓市。
　　去年全國(guó)660個(gè)城市平均樓價(jià)4695元一平方米，較2008年升24％或每平方米升813元，今年出現(xiàn)調(diào)整無可厚非，但認(rèn)為是泡沫爆破便言過其詞。1990年日本已完成工業(yè)化及城市化，人均收入非常高。中國(guó)內(nèi)地目前只有北京、上海、廣州、深圳等完成工業(yè)化及城市化，其它大城市仍未完成，其中七十個(gè)城市更沒有顯著變化。未來二十年每年仍有1200萬(wàn)到1500萬(wàn)人口由鄉(xiāng)村涌向城市，更何況目前中國(guó)人均收入4000美元都未到�？磥砜慈�，中國(guó)2010年房地產(chǎn)情況最多只是1981年的香港，而非1990年的日本。1980年中國(guó)服務(wù)業(yè)占GDP的 13.1％，到2009年亦只占39.1％。去年首八個(gè)月中國(guó)創(chuàng)造了757萬(wàn)個(gè)新職位，第三產(chǎn)業(yè)仍大有發(fā)展空間。過去三十年中國(guó)GDP以年率9.5％的速度上升，未來十年GDP增長(zhǎng)率仍可達(dá)8％——2009年GDP增長(zhǎng)8.5％，其中20％增長(zhǎng)率來自凈出口，其余來自投資及內(nèi)需；中國(guó)對(duì)出口依賴度并不如1990年前的日本。今天中國(guó)有2.3萬(wàn)億美元儲(chǔ)備，即政府有足夠財(cái)力繼續(xù)支持各項(xiàng)投資及基建。經(jīng)過三十年改革開放后，大約25％的中國(guó)人口受惠，另75％的人口受惠不多；透過深化改革開放，中國(guó)GDP仍有條件保持高增長(zhǎng)。