短期影響尚不明顯

　　雖然希臘主權(quán)債務(wù)危機愈演愈烈，杠桿效應(yīng)日漸凸顯，并已對全球金融體系產(chǎn)生了較大影響，但由于傳導時滯的存在，其對歐元區(qū)乃至整個歐洲實體經(jīng)濟的整體影響尚不明顯。
　　5月12日，歐元區(qū)公布了最新的主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，2010年第一季度，歐元區(qū)實際GDP同比增長0.5%，結(jié)束了從2008年第四季度到2009年第四季度連續(xù)負增長的態(tài)勢，復蘇基調(diào)初獲確認。從月度指標看，3月歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)值同比增長7%，增幅大幅高于前幾個月；第一季度設(shè)備利用率從前兩個季度的69.6%和71%進一步升至72.3%；4月經(jīng)濟景氣指數(shù)、經(jīng)濟信心指數(shù)、工業(yè)信心指數(shù)和服務(wù)業(yè)信心指數(shù)均較前幾個月大幅改善。和美國類似，歐元區(qū)的經(jīng)濟復蘇也伴隨著低通脹和高失業(yè)，4月歐元區(qū)CPI同比增長率為1.5%，雖然連續(xù)上升但依舊低于2%的溫和水平；3月歐元區(qū)失業(yè)率為10%，較前幾個月小幅上升。
　　從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)看，希臘主權(quán)債務(wù)危機小幅加大了歐洲經(jīng)濟的兩極分化。第一季度，希臘、愛爾蘭、西班牙和英國依舊處于經(jīng)濟衰退狀態(tài)，德國和法國的增長率高于歐元區(qū)平均水平，“歐豬五國”之一的葡萄牙也表現(xiàn)出相對較強的復蘇勢頭。與此同時，歐洲各國的失業(yè)問題較為嚴重，希臘、英國還面臨著較大的通脹壓力。從2009年財政余額的GDP占比看，大部分歐洲國家均突破了3%的上限，這也是主權(quán)債務(wù)問題在歐洲日趨嚴重的深層原因之一。
　　綜上，希臘主權(quán)債務(wù)危機對歐洲實體經(jīng)濟的短期影響尚不明顯，2010年第一季度，歐元區(qū)正式進入復蘇階段，其短期復蘇態(tài)勢并未因希臘主權(quán)債務(wù)危機而發(fā)生改變。

　　長期影響不容忽視

　　首先，從希臘的角度看，主權(quán)債務(wù)危機將拖累希臘未來幾年的經(jīng)濟增長，使其長期處于衰退階段。根據(jù)希臘政府在接受救助時的承諾，2010~2014年，其目標是將財政赤字的GDP占比從2009年的13.6%漸次調(diào)降至8.1%、7.6%、6.5%、4.9%和3%。為完成這一目標，希臘政府預測2010年和2011年，希臘GDP將萎縮4%和2.6%，隨后三年GDP將實現(xiàn)1.1%、2.1%和2.1%的緩慢復蘇。也就是說，希臘政府預測主權(quán)債務(wù)危機將帶來總計6.6個百分點的GDP萎縮，2010-2014年希臘GDP的平均增長率將為0.26%。
　　筆者認為，希臘政府的預測數(shù)據(jù)可能低估了主權(quán)債務(wù)危機對其實體經(jīng)濟的長期影響。原因有二：
　　其一，從希臘政府公布的財政鞏固計劃看，其減少支出的“節(jié)流”策略由于較為簡單、粗暴，招致了國內(nèi)民眾的激烈反對而不具有長期可持續(xù)性，希臘的赤字削減很大程度上依賴財政收入的增加，政府試圖通過提高消費稅、營業(yè)附加稅稅率等方法，以大幅“開源”。但根據(jù)國際學術(shù)界經(jīng)濟學家和高盛全球經(jīng)濟研究團隊的研究，1975年以來的經(jīng)驗表明，以稅收為主導的財政調(diào)整由于扭曲了激勵，因而無法在長期中緩解財政失衡，并且將損害長期經(jīng)濟增長；而以降低政府支出為主的果斷預算調(diào)整通常會提振長期增長并推動債市和股市表現(xiàn)。由此可見，希臘倉促提出的財政鞏固方案可能有損長期經(jīng)濟增長。
　　其二，根據(jù)著名經(jīng)濟學家羅格夫（Rogoff）2010年的最新學術(shù)研究，1884~2009年較長時間序列的數(shù)據(jù)顯示，當希臘政府債務(wù)的GDP占比上升至90%以上時，其長期經(jīng)濟增長率將下降2.3個百分點，而根據(jù)希臘政府的預測，2010~2014年希臘經(jīng)濟的平均增速為0.26%，僅較1980-2009年平均的2.17%下降了1.9個百分點，由此可見，希臘政府的預測可能低估了主權(quán)債務(wù)危機的長期影響。
　　從全球各個國家的角度看，大部分發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長都將受到主權(quán)債務(wù)問題的拖累。愛爾蘭、葡萄牙、意大利、德國、法國、英國、西班牙和美國2009年政府債務(wù)的GDP占比分別為66%、77%、115%、76%、73%、69%、54%和56%，高于或較為接近60%的臨界點，根據(jù)羅格夫?qū)﹂L期數(shù)據(jù)的實證研究， 愛爾蘭、葡萄牙和意大利的長期經(jīng)濟增長可能將受到明顯的拖累，而由于經(jīng)濟實力能夠承受較高負債率，德國、法國、英國和美國的長期經(jīng)濟增長則可能不會受到太大影響。
　　從全球整體角度看，如果全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟刺激政策無法與財政鞏固計劃有效協(xié)調(diào)，將給全球經(jīng)濟增長造成較大拖累，加大全球經(jīng)濟二次探底的風險。
　　5月14日，IMF在最新發(fā)布的《財政監(jiān)督報告》中預測，如果目前的財政政策不發(fā)生改變，全球公共債務(wù)占GDP的比重將可能較危機前上升40%~115%。而根據(jù)羅格夫的研究，如果債務(wù)占GDP的比重從90%以下升至90%以上，全球經(jīng)濟平均增長率將從2.5%降至-0.2%，通脹率也會大幅上升。IMF也預測，如果沒有在政策調(diào)整中跟進可持續(xù)的財政鞏固政策，全球經(jīng)濟的潛在增長率可能將每年下降0.5%。