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從大部分維度看，現(xiàn)有信息表明歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)并不及上一次美國(guó)次貸危機(jī)那樣“百年難遇”，認(rèn)為歐元即將崩潰，可能就像之前由于美國(guó)次貸危機(jī)而認(rèn)為美元會(huì)走向末路一樣失之偏頗。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)行至中點(diǎn)而非終點(diǎn)，短期因素可能還將制約歐元匯率的均衡回歸，但均衡的力量在中長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)讓歐元重新回到國(guó)際貨幣體系第二強(qiáng)者的位置。
當(dāng)上證指數(shù)從3180點(diǎn)飛流直下到2480點(diǎn)，歐元兌美元從1.50自由落體至1.22后，市場(chǎng)上似乎只剩下一種聲音：熊市不言底，下跌無(wú)止境。此時(shí)，“當(dāng)最初說(shuō)太陽(yáng)是靜止的，而地球環(huán)繞太陽(yáng)旋轉(zhuǎn)的時(shí)候，人類(lèi)的嘗試曾經(jīng)宣稱(chēng)這一學(xué)說(shuō)是錯(cuò)誤的；但是像各個(gè)哲學(xué)家所知道的，民聲即天聲這句古諺，在科學(xué)里是不能相信的”，達(dá)爾文在《物種起源》中的警語(yǔ)時(shí)不時(shí)跳入我的腦中。
巴菲特很像是達(dá)爾文的知己，股神有句膾炙人口的名言：“別人貪婪的時(shí)候我恐懼，別人恐懼的時(shí)候我貪婪”，很多個(gè)性凜然的投資者始終奉行這一金玉良言，結(jié)果卻一輸再輸，一敗再敗。那么，是達(dá)爾文和巴菲特錯(cuò)了嗎？在我看來(lái)，錯(cuò)的是我們。無(wú)論何時(shí)何地，順勢(shì)而為總是立于不敗之地的錦囊妙計(jì)，而順勢(shì)而為的核心則是把握趨勢(shì)，達(dá)爾文和巴菲特的不凡，恰恰是教給人們?cè)诓淮_定性中把握趨勢(shì)拐點(diǎn)的一種方法。
在筆者看來(lái)，大師似乎隱隱在說(shuō)：當(dāng)大部分人恐懼時(shí)，選擇恐懼是睿智，而當(dāng)所有人恐懼時(shí)，選擇恐懼可能就是愚蠢。那么接下來(lái)的問(wèn)題就是，為什么要以“市場(chǎng)認(rèn)識(shí)從部分一致性轉(zhuǎn)向完全一致性”作為識(shí)別趨勢(shì)拐點(diǎn)即將到來(lái)的依據(jù)呢？
這種拐點(diǎn)識(shí)別方法乍看像是個(gè)心理學(xué)問(wèn)題，本質(zhì)上卻是經(jīng)濟(jì)學(xué)混合心理學(xué)的復(fù)雜問(wèn)題。因?yàn)槭袌?chǎng)各方對(duì)短期、中期和長(zhǎng)期的關(guān)心程度不盡相同，在金融市場(chǎng)要達(dá)成一致共識(shí)往往十分困難。即便短期內(nèi)市場(chǎng)處于連續(xù)下跌的過(guò)程中，以中期趨勢(shì)和長(zhǎng)期趨勢(shì)為關(guān)注點(diǎn)的部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師們，也不會(huì)很快放棄對(duì)中長(zhǎng)期趨勢(shì)未變的判斷。受過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)經(jīng)濟(jì)學(xué)訓(xùn)練的人，心里永遠(yuǎn)都有一個(gè)“均衡”的存在。
只有當(dāng)短期單邊走勢(shì)犀利地、透徹地突破“均衡線”之時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的心理馬其諾防線被沖破，短期因素的“量變”已悄然無(wú)形地導(dǎo)致了中長(zhǎng)期因素的“質(zhì)變”，
放眼中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們才無(wú)可奈何或是心灰意冷地改變判斷。
然而，事實(shí)上，中長(zhǎng)期因素并沒(méi)有人們想象中那么容易受到短期因素積累的快速影響。當(dāng)所有人都陷入恐慌時(shí)，正是少數(shù)中長(zhǎng)期趨勢(shì)堅(jiān)守者放棄立場(chǎng)的時(shí)候，這時(shí)，往往都是市場(chǎng)趨勢(shì)大幅度偏離“均衡水平”之時(shí)。而很可能的一種情形是，一旦強(qiáng)勁的短期干擾因素逐漸退散，均衡回歸的力量就將扭轉(zhuǎn)眾口一詞的單邊趨勢(shì)，用突然形成的拐點(diǎn)見(jiàn)證巴菲特們的奇跡。
從去年3月開(kāi)始，雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的金融海嘯在肆虐一番后逐漸進(jìn)入平息期，在金融海嘯中被避險(xiǎn)需求推高至89點(diǎn)以上的美元指數(shù)也由此進(jìn)入漫漫跌途，當(dāng)2009年11月美元指數(shù)跌至74點(diǎn)時(shí)候，幾乎所有人都認(rèn)為金融危機(jī)對(duì)美元末路的詛咒正在逐漸顯現(xiàn)，以至于極少數(shù)言及美元走強(qiáng)的言論都被視作無(wú)知者無(wú)畏的表現(xiàn)。當(dāng)均衡論者懷疑均衡本身之時(shí)，恰恰可能是均衡即將顯現(xiàn)威力的時(shí)候。事實(shí)上，美元正是從2009年11月開(kāi)始了新一輪的上漲趨勢(shì)，從74點(diǎn)到86點(diǎn)，僅僅只用了不到9個(gè)月。
當(dāng)然，美元最近大半年，特別是最近一個(gè)月的瘋狂上漲并不僅僅是美元匯率回歸均衡的力量使然。美元王者歸來(lái)更大程度上對(duì)應(yīng)著歐元的日薄西山。8個(gè)多月前，歐元兌美元為1.50，那時(shí)市場(chǎng)上大多數(shù)理性分析師都在預(yù)測(cè)歐元兌美元將走上1.55甚至1.60；而現(xiàn)在，歐元兌美元為1.22，更有觀點(diǎn)制造者高調(diào)預(yù)言歐元兌美元還將重回1：1。
仔細(xì)傾聽(tīng)，市場(chǎng)聲音再一次從嘈雜的混音逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榍逦膯我�，那就是歐元還將跌跌不休。在筆者看來(lái)，這可能就是歐元匯率逐漸接近甚至跌破其“均衡水平”的征兆�？上�，筆者還沒(méi)有來(lái)得及從實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣政策、物價(jià)水平等多維變量著手嚴(yán)謹(jǐn)?shù)販y(cè)算出歐元中長(zhǎng)期均衡匯率與現(xiàn)實(shí)匯率的偏離方向和偏離程度。但歐洲央行管理委員會(huì)成員近日表示歐元非常接近基本面水平，這可能是經(jīng)過(guò)測(cè)算后的結(jié)論。
但從美歐經(jīng)濟(jì)對(duì)比看，中長(zhǎng)期內(nèi)歐元兌美元有重新走強(qiáng)的內(nèi)在動(dòng)力。一方面，從季度增長(zhǎng)率的對(duì)比看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期大致領(lǐng)先歐元區(qū)一到兩個(gè)季度，去年第三季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率“由負(fù)轉(zhuǎn)正”，兩個(gè)季度之后歐元區(qū)也從衰退走進(jìn)復(fù)蘇，這一階段美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇領(lǐng)先歐洲的態(tài)勢(shì)，為美元走強(qiáng)奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)；而根據(jù)已公布的數(shù)據(jù)和市場(chǎng)對(duì)未來(lái)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)，今年前兩個(gè)季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將二次回落，同期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率則可能逐漸上升，這一階段美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落領(lǐng)先歐洲的態(tài)勢(shì)，可能將為美元隨后“由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱”奠定基礎(chǔ)。另一方面，對(duì)比年度增長(zhǎng)率，根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，2009至2010年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為-2.4%、3.1%和2.6%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為-4.1%、1%和1.5%，可見(jiàn)2010年美國(guó)復(fù)蘇力度強(qiáng)于歐洲，2011年歐洲復(fù)蘇力度將持續(xù)增強(qiáng)，而美國(guó)復(fù)蘇力度則可能削弱，此消彼長(zhǎng)的趨勢(shì)演化，可能將為2010至2011年歐元兌美元匯率先弱再?gòu)?qiáng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)奠定基礎(chǔ)。
歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)還將如何演化，顯然是另一個(gè)話題，但既然從大部分維度看，現(xiàn)有信息表明歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)并不及上一次美國(guó)次貸危機(jī)那樣“百年難遇”，那么市場(chǎng)應(yīng)該可以相信，次貸危機(jī)既已過(guò)去，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)也會(huì)過(guò)去。由于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的短中期影響而認(rèn)為歐元即將崩潰，可能就像之前由于美國(guó)次貸危機(jī)而認(rèn)為美元會(huì)走向末路一樣失之偏頗。
歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)行至中點(diǎn)而非終點(diǎn)，短期因素可能還將制約歐元匯率的均衡回歸，但中長(zhǎng)期內(nèi)，歐元既不會(huì)消失（這是另一個(gè)話題，筆者之前從退出成本維度對(duì)歐洲貨幣一體化作過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)研究，結(jié)論是歐洲貨幣一體化逆轉(zhuǎn)的成本大大超出歐元區(qū)的承受范圍），也不會(huì)崩潰，均衡的力量會(huì)讓歐元重新回到國(guó)際貨幣體系第二強(qiáng)者的位置。
（作者系金融學(xué)博士，宏觀經(jīng)濟(jì)分析師） |