在再庫存化、金融市場改善以及巨額貨幣與財政刺激三大因素推動下，美國經濟去年下半年以來強勁復蘇。而歐債危機加大了美歐復蘇的差異性，歐債危機的惡化升級似乎并未對美國經濟產生實質性影響。那美國經濟當真高枕無憂了嗎？且慢，種種跡象表明，美國階段性超預期復蘇似乎已見頂。
　　根據美國國會預算辦公室（CBO）最新評估，隨著購房減稅、企業(yè)減稅和州政府財政援助等政策的陸續(xù)到期和退出，自今年第三季度開始，美國前期財政政策的刺激效果將逐步衰減，甚至可能負向拉動。從GDP增長看，今年一季度，反映政策刺激力度的美國政府支出就拖累GDP下滑0.37個百分點，負拉動作用比上季度擴大0.11個百分點。從先行指數看，4月美國經濟咨訊局先行經濟指數環(huán)比下降0.1%，為去年3月以來首次環(huán)比下滑。在10個先行指標中，除利差、股價、制造業(yè)平均工時和制造業(yè)非國防資本設備新訂單四個指標環(huán)比上漲外，營建許可、供應商交付指數、實際貨幣供應、周初申請失業(yè)金人數移動均值、消費者預期指數、制造業(yè)消費者產品及原材料新訂單六個指標環(huán)比均下跌，反映未來六個月經濟增速將放緩。鑒于實際最終需求的恢復依舊較弱，隨著下半年庫存周期變化以及政策刺激效應的減弱，美國經濟增長率也將有所回落。
  　GDP分項指標顯示，今年第一季度GDP 增長主要動力來自個人消費支出，這明顯有別于去年第四季度——庫存調整對GDP增長的貢獻高達三分之二。一季度個人消費支出年化增長率為3.6%，創(chuàng)數個季度以來新高，對GDP 增長的貢獻率為2.55%，接近GDP增速的80%。然而令人擔憂的是，消費支出快于收入增長，儲蓄率由升轉降，投資增長乏力，表明美國經濟正在回歸不可持續(xù)的舊有增長軌道。一般而言，實際收入（當前及預期）、信貸增長和消費傾向是決定消費的最重要變量。但在三大因素制約下，未來消費難以充當引領經濟復蘇的重任：第一，經三個月移動平均的個人實際收入增長率仍然處于歷史低位，沒有呈現明顯的向上趨勢，個人實際收入的緩慢復蘇將抑制個人消費支出的快速上升；第二，消費信貸持續(xù)低迷阻礙消費復蘇。從商業(yè)銀行信貸中房地產信貸與個人消費信用卡信貸的撇賬率和違約率來看，上述兩大市場的復蘇活力不足，這會對未來美國復蘇的持續(xù)增長帶來負面影響。第三，消費傾向已經發(fā)生明顯變化。在失業(yè)率持續(xù)較高、居民家庭財富并未明顯增加的背景下，美國一季度居民儲蓄率已從去年第四季度的3.9%下降到了3.1%；3月儲蓄率只有2.7%，遠低于危機期間5.7%的最高點。從某種意義上看，實際儲蓄傾向的快速下降，表明美國現在的消費增長可能已部分透支了未來的動能。4月以來消費增勢顯疲態(tài)，在連續(xù)兩個月停滯之后，5月美國零售銷售下降1.2%，是去年9月以來的最大降幅。消費的超預期回落，預示著目前的強勁復蘇正步入尾聲。
　　金融系統(tǒng)及家庭去杠桿化過程十分漫長。美國信貸收縮狀況依然突出，銀行惜貸現象較為嚴重，貸款違約率及銀行資產隱性風險攀升，工業(yè)企業(yè)及房地產市場投資增長受到制約，再加上“問題銀行”數不斷攀升，住房抵押貸款利率上升，房屋止贖及失業(yè)增加，美國金融系統(tǒng)的資產負債表修復依舊十分漫長。另外，從家庭方面看，低利率主要解決的是現金流問題，但家庭資產負債情況仍在經歷可能會是長期而痛苦的調整期，這將在未來幾年中繼續(xù)拖累以信貸推動的消費支出。
　　房地產市場仍處于經濟脆弱復蘇的核心，房地產復蘇仍是美國經濟穩(wěn)定復蘇最大的障礙。“兩房”從紐約股市退市，無疑提醒世人，美國房地產危機遠未結束。察美國標準普爾Case-shiller 住房價格指數，第一季度美國房價年率上漲2%，為近幾年來首次年度上漲，但由于稅收優(yōu)惠措施結束以及止贖現象繼續(xù)增加，首季房價仍較去年四季度下降3.2%。同時，3月美國房價環(huán)比連續(xù)第六個月下降。其中亞特蘭大、芝加哥、底特律、紐約、波特蘭等8大城市區(qū)域房價創(chuàng)出了新低。此外，美國第一季度房屋止贖年比增長16%，季比增長7%，房屋止贖量達到932,000例。4月房屋止贖量繼續(xù)上升，達到創(chuàng)紀錄的92,432例。6月美國NAHB房地產市場指數由5月的22降至17，低于市場預期中值21，為近3個月以來最低值。
　　世人都還記得，次級抵押貸款的資產泡沫破滅，給美國金融體系內部帶來大量有毒資產。而這些有毒資產基本上還沒有得到處理，而是用修改會計規(guī)則和凍結債務清償的方式，暫時將金融機構的壞賬掩蓋起來，或移至美聯儲的資產負債表中，僅1.12萬億的兩房債券就占美聯儲資產負債表的近五成。去年至今，美國房貸和信用卡貸款的壞賬率，以及房屋止贖率居高不下。因此，如何修復金融機構和美聯儲資產負債表，清除有毒資產將是美國未來面臨的大難題。

（作者系國家信息中心經濟預測部世界經濟研究室副研究員）